觀點直擊 | 首次季度盈利之後 小鵬汽車繼續重注“物理AI”

觀點網 3月20日，小鵬汽車了發布2025年第四季度及全年财報，並于當日晚間召開了業績電話會。

報告顯示，小鵬汽車2025年全年總收入767.2億元，同比增長87.7%；2025年汽車交付量429445台，同比增長125.9%；毛利率18.9%，同比提升4.6%；淨虧損從57.9億元收窄至11.4億元，縮減幅度超80%。

值得關注的是，小鵬汽車2025年第四季度單季度淨利潤錄得3.8億元，這也是首次實現單季度盈利。單季度毛利率21.3%，創下歷史新高，非公認會計原則淨利潤5.1億元。

至此，造車新勢力“蔚小理”均已在單季度實現盈利。

據悉，中金在業績前瞻中表示，維持小鵬汽車“跑赢行業”評級，但基于對費用投入持續增加及市場競争加劇的預判，分别将港股及美股目標價下調17%至90港元與23美元。

研報的核心邏輯在于，盡管公司長期技術布局值得肯定，但短期内盈利承壓的現實不容忽視，尤其是結合2026年初交付量同比下跌的銷售表現，或使得盈利路徑更為曲折。

但可以肯定的是，小鵬汽車決心從一家“新勢力車企”全面轉型為聚焦“物理AI”的科技公司。

首次季度盈利

2025年，小鵬汽車全年總收入達到767.2億元人民币。其中，汽車銷售收入683.8億元，同比增長90.8%；服務及其他收入83.4億元，同比增長65.6%。

銷量層面，小鵬汽車2025年汽車交付量429445輛，同比增長125.9%。分季度來看，第四季度交付量116249輛，較2024年同期91507輛增長27%。

産品方面，Mona M03奪得10萬-15萬級别純電轎車銷量冠軍，P7+成為15萬-20萬級别純電轎車銷量第一。

海外市場方面，小鵬汽車2025年銷量接近翻倍，海外收入占比突破15%。

值得關注的是盈利能力變化，2025年毛利率從2024年14.3%提升至18.9%，汽車毛利率從8.3%提升至12.8%。

管理層在業績會上明确表示，毛利率改善主要得益于“持續的成本降低及車型産品組合改善”。

服務及其他業務方面，小鵬汽車第四季度單季收入31.8億元，同比增幅121.9%。主要來源于三個方面：向大衆汽車集團提供的技術研發服務實現里程碑收入；随着累計汽車銷量增加，零部件銷售同步增長；碳積分業務收入提升。

服務及其他業務利潤率68.2%，遠高于整車銷售的12.8%，正在成為小鵬越來越重要的利潤來源。

渠道與配套體繫方面，截至2025年末，小鵬汽車實體銷售網絡721家門店，覆蓋255個城市，自營充電網絡達3159座，其中超快充站2108座。

截至2025年底，小鵬汽車在手現金476.6億元，較年初419.6億元增加約57億元。全年自由現金流接近50億元，經營活動所得現金淨額約82.6億元，而2024年同期經營活動所用現金淨額約20.1億元，經營現金流轉正意義重大。

小鵬汽車副董事長兼聯席總裁顧宏地對此表示，這為公司“堅定投入物理AI研發提供了堅實的保障”。

轉型物理AI

小鵬正在從一家汽車公司向物理AI公司加速轉型，這從研發投入的結構中可見一斑。

2025年研發開支94.9億元，同比增長47%，其中AI相關投入達到45億元，接近總研發投入的一半。

何小鵬在業績會上透露，2026年“物理AI相關的研發投入會提升到70億元”，而整車研發投入将“逐步收斂”。

他同時表示，在未來數年里，“AI領域的投入會逐步向上，但會越來越有效能，之後的增長比例會比最近兩年都要小”。

技術的核心是第二代VLA智能駕駛繫統。據何小鵬透露，該繫統從2026年3月初開始向用戶逐步推送，“在開放後，3月的日均試駕量環比提升了1倍，其中ultra和ultra SE的版本銷量占比提升也超過了1倍”。

他預計：“在未來的3到6個月，第二代VLA将會顯著提高小鵬的試駕轉換率。”

據悉，3月9日，小鵬汽車在廣州舉辦了VLA2.0投資人試駕活動。高盛在參與活動後發表研報，題為“VLA試駕體驗——自動駕駛順暢行駛超1小時，全程0接管”，並給予買入評級；傑富瑞(Jefferies)評價小鵬VLA2.0是“質的飛躍”，認為“車輛在復雜場景下的駕駛體驗表現流暢，類似人類司機”。

摩根士丹利也在3月初發表的研報中維持看漲，認為小鵬汽車當前的估值較保守，特斯拉等全球標杆企業，或将在全球市場面對來自小鵬等中國企業的競争。小鵬的VLA2.0，有能力在全球市場上與特斯拉的自動駕駛能力相匹敵。

從技術指標來看，何小鵬表示，VLA當前模型的參數量為數十億級别，公司目標是“在今年年内提升到200億+的級别”。

随着數據量的增加和模型的泛化能力提升，他預期“會使平均接管里程相比行業提高25倍，而安全接管里程會提升50倍”。

按照這樣的進步速度，何小鵬判斷“完全自動駕駛會在未來的1到3年到來”。

在技術叠代節奏上，何小鵬承諾“後面的每一個季度，我們都有至少一個大版本OTA”。他預告了今年二季度的升級：“原來的自動駕駛僅僅是覆蓋高速城區的主要路段，現在開始覆蓋更多的小路，停車場，園區”。

在海外部署方面，小鵬已經啟動了VLA相關的研發測試準備工作。何小鵬表示：“預計在今年年底到明年，逐步在不同的區域開啟VLA2.0的相關的灰度發布和交付。”

他強調VLA2.0在海外具備優勢：“我們發現它非常泛化，在多個市場的測試中，發現沒有任何的海外數據，僅靠VLA就已經能夠做到非常好的效果。”

值得一提的是，何小鵬認為相比友商（特斯拉）FSD，“小鵬VLA在小區道路的博弈能力特别好，在歐洲在東南亞，優勢明顯”。

機器人業務則是小鵬更長期的戰略布局。何小鵬透露，公司将在今年年底量産人形機器人IRON，該機器人“搭載三顆自研的圖靈AI芯片”，“端側的有效算力遠高于行業里面所有的機器人”。量産節奏上，“今年年底的月産能目標是上千台”。

應用場景方面，小鵬将“逐步從商業進入工業再到家庭”——先支持門店、園區的導購導覽等商業場景，再進入工業領域，最後進入家庭。

他進一步表示：“VLA2.0的技術在機器人上面已經成功跑通，結合小鵬機器人全新第四代運動控制繫統，相信會在今年下半年看到業界最好的運動和控制效果。”

何小鵬對物理AI的市場空間給出了極為樂觀的判斷：“物理AI的應用市場空間比汽車行業更加寬廣，比數字AI行業更加廣闊”，“全球的機器人和能源機器人都是萬億到10萬億級别的市場”。

增長的投入

盡管2025年交出亮眼成績單，但小鵬對2026年第一季度的業績指引卻顯得格外保守。

小鵬汽車預期，一季度交付量61000至66000台，同比減少29.79%至35.11%；預計總收入122.0億至132.8億元，同比減少16.01%至22.84%。

這一指引與2025年四季度表現形成鮮明反差。業績會上，何小鵬解釋稱“春節以後勢能正在快速恢復”，預計3月交付量環比增長69%-101%。

他同時表示：“随着第二代VLA和4款全新車型的量産交付，相信今年後續季度銷量會節節攀升，並且在下半年實現遠超行業的同比增長。”

值得關注的是持續的研發投入，2025年小鵬汽車研發開支94.9億元，同比增長47%。即便第四季度實現盈利，全年仍淨虧損11.4億元。

何小鵬在業績會上表态将AI研發投入從45億元提升至70億元的計劃，意味着研發強度将進一步加大。他在回答算力規模問題時表示：“我們現在是數萬卡的規模，相信一定會到達10萬卡的規模。”

“在物理AI的世界的數據量，我認為汽車是數字AI的1000倍，而機器人大概是汽車的1000倍”，這意味着算力投入可能只是開始。

資産負債結構方面，截至2025年底，小鵬汽車短期借款42.8億元，長期借款65.9億元，合計借款108.7億元。有抵押借款從2024年底的66.2億元增至81.6億元，用于抵押的資産包括廣州、肇慶工廠的若幹生産樓、土地使用權及武漢基地的設備。

與此同時，應付票據從78.99億元升至191.62億元，增幅142.7%，應付賬款從151.8億元增至180.0億元；資産負債率從62.2%升至70.6%，杠杆比率從38.8%升至41.8%。

政策風險也是需要關注的因素，小鵬在年報中明确将“政策法規的變化”列為風險因素，特别是在無人駕駛和機器人領域。

關于Robotaxi業務，何小鵬在業績會上表示：“政策里面需要step by step的去進行。從測試牌照從有安全員到無安全員的過程”，預計“今年下半年會展開有安全員的載客”，明年年初“希望能夠實現無安全員”。

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