觀點直擊 | 長和繫等待下一筆交易 李澤钜：穩定和回報決定一切（實錄）

觀點網 李嘉誠創辦、目前長子李澤钜掌控的“長和繫”，仍處于全球地緣政治的風口浪尖。

風暴的中心是全球航運動脈巴拿馬運河。

2026年初，巴拿馬政府強行終止了長和旗下子公司運營長達近三十年的巴爾博亞港和克里斯托瓦爾港特許經營權，這已非單純的商業糾紛。

面對“突襲”式接管，長和繫正在發起一場索賠額至少20億美元的法律拉鋸戰，試圖在國際商會仲裁框架下尋求突破。

在此之前，這場由巴拿馬運河港口歸屬問題引發的多方的角力，已延續超過一年。

除此之外，長和繫一直在全球範圍推進“資産進退”與“再平衡”的策略。

與巴拿馬事态不可控形成對照的是，長和正在有條不紊地處置在英國等成熟市場的基建資産。從出售英國最大配電商之一UKPN、交易歐洲6國29100個通信發射塔和業務，到瑞銀集團倫敦總部大樓、倫敦金融城5 Broadgate寫字樓易主，以及變現英國鐵路車輛租賃公司UK Rails……

據不完全統計，近五年來，長和繫已在全球套現超3500億港元資産。

這些資金将在何時何地推動再投資？長和繫其他業務在過去一年又有哪些變化？未來重心落在什麼闆塊？讓我們一起看看。

港口業務未受影響

2025年内，長和繫上市旗艦平台長和集團，繼續憑借橫跨港口、零售、基礎設施和電信等領域的多元化投資組合産生穩定的收益和利潤。

資料顯示，期内，長和集團錄得收益總額5072.97億港元，同比增長6%；EBITDA總額為1048.16億港元（IFRS16前基準，下同），同比提升2.2%；EBIT523.75億港元。

同時，呈報盈利（即股東應占溢利）較2024年下降33%至113.36億港元，但主要原因是英國電訊業務合並所産生的一次性非現金虧損及相關影響109.22億港元。撇除這個影響，基本盈利則為222.58億港元，呈現正增長7%，顯示核心業務營運表現良好。

年内，長和業績增長仍主要由港口、零售及電訊業務帶動。

其中，港口及相關服務業務收益達488.95億港元，同比增長8%；EBITDA為174.39億港元，同比增長8%；EBIT錄得128.50億港元，亦同比增長8%。

該項業務的增長主要來自鹽田及上海港口的強勁表現，以及亞洲及中東地區重點貨櫃碼頭的吞吐量增加。其中，中國内地及其他香港港口吞吐量增長6%，帶動收益和EBITDA分别增長8%及6%。

數據顯示，2025年長和旗下港口處理了9010萬個標準貨櫃，吞吐量同比增長3%。此外，墨西哥及歐洲港口的倉儲收入同比大幅上升17%，也推動了利潤上升。

但目前長和集團面對的兩單地緣政治風險都集中在港口業務上，其一是由美以掀起的針對伊朗的戰事，令波斯灣通往印度洋的唯一海道霍爾木茲海峽遭封鎖，同時讓中東地區航運和港口業務受到波及。

但長和強調港口業務在地域組合多元化上的優勢，認為中東以外港口可受惠于貿易分流。

“我們的港口業務布局非常多元，所以單一事件對整體業務的影響不大。”管理層指出，如果中短期航運需求受阻，倉儲需求必然會上升，公司已在倉儲闆塊看到了不錯的業務增長。

至于巴拿馬港口問題，長和表示已經采取了多項舉措，正積極處理相關法律争議。

基建業務方面，部門整體表現穩健，收益錄得587.75億港元，同比增長6%，EBITDA和EBIT分别錄得6%和2%增長。

屈臣氏、電訊業務分拆待兌現

以屈臣氏為核心的零售業務（下面以屈臣氏代稱），2025年錄得收益2092.67億港元，同比增長10%，繼續成為長和最賺錢的業務闆塊之一。

同期，屈臣氏EBITDA為182.38億港元，同比增長11%；EBIT為145.53億港元，同樣錄得12%的雙位數增長。

主要業績支撐來自歐洲（西歐及東歐）和亞洲（菲律賓、馬來西亞、土耳其等）地區，屈臣氏在這兩個地區的保健及美容産品都賣得很好，前者同店銷售額增長了3.9%，後者達到5.6%，兩地區EBITDA增長均達到12%。

但在競争最激烈的中國内地，屈臣氏同店鋪銷售額下跌了1.8%，EBITDA更下滑73%。事實上，從2020年開始，屈臣氏在中國市場的發展一直處于下滑趨勢。

目前，屈臣氏正在采取各種措施重拾增長，包括推動門店叠代升級。

截至期末，屈臣氏在全球31個市場的門店網絡正式突破1.7萬間，來到17114家店鋪，忠誠會員人數1.83億。其中，屈臣氏在中國内地因門店汰換，截至年末門店數量下降7%至3465間店鋪，顯示銷售網絡的調整還在繼續。

電訊業務也繼續成為長和營收第二大業務闆塊，期内錄得收益1013.11億港元，同比增長15%；撇除合並事項的影響，基本EBITDA為278.17億港元，同比增長15%；基本EBIT更增長37%到47.83億港元。

其中，闆塊業務核心歐洲3集團收入達到938.39億港元，按當地貨币增長10%。

年内，長和旗下Three UK與沃達豐Vodafone的合並宣告完成，成立Vodafone Three。據悉，此項合並最早在2022年被提出，2023年6月雙方達成具約束力的合並協議。到2024年12月，此次合並獲英國競争與市場管理局批準，並最終于2025年5月完成。

Vodafone Three被指整合進度超前，該合資公司現已成為英國最大移動運營商，未來也将繼續助推電訊業務增長。

零售業務和電訊業務表現不俗，但無論對于李氏家族和資本市場來說，共同的問題就是兩個業務均並表于業務闆塊異常復雜的長和集團内，難以得到更優的估值。

因此，通過分拆上市進一步釋放業務價值就成為可選項。

2025年内，就已有多輪消息報道稱，長和正推動屈臣氏和電訊業務的分拆。

其中，屈臣氏集團據稱拟于2026年第二季度前完成香港與倫敦雙重上市，目標估值鎖定300億美元，募資規模最高達20億美元；電訊業務也在2026年初傳出即将進行倫敦和香港的雙重上市，估值為約200億美元。

不過在此次業績發布會上，長和繫管理層均表示未對兩業務的分拆作出決定。

以價換量推動地産業務增長

至于地産業務，長和繫地産業務平台長實集團，2025年業績表現亦平穩。

年内收入錄得579.35億港元，同比增長27.2%；投資物業重估前溢利119.6億港元錄得溫和增長，同比增幅2.7%；股東應占溢利則為108.47億港元，同比減少20.3%。

盈利下跌主要由于投資物業重估出現11.13億港元虧損，這是去年幾乎每一家擁有投資物業的房地産企業都會出現的問題。扣除重估影響及相關稅項後，核心業務利潤實際上是增長的。

長實集團去年在香港為促進銷售而提供多項折扣優惠，因此項目都賣得不錯。

報告顯示，物業銷售年度已确認的物業銷售收入大漲105%至204.49億港元；由于折扣導致利潤率承壓，收益同比增長24%到27.33億港元。

根據财報，長實集團已簽訂合約但尚未确認的物業銷售達207.02億港元，其中絕大部分（196.91億港元）預計将于2026年入賬，為業績提供了保障。

與之對比，物業租務受整體市況影響，收入下滑1.9%至60.20億港元，收益也同比下跌2.2%至46.14億港元。截至期末，長實集團持有約2240萬平方呎投資物業。

英式酒館業務(Greene King)收入錄得262.27億港元，同比增長7.3%，但收益下滑了41.9%。

核心問題在于，長實集團事實上擁有這些英式酒館業權，因此當行業環境惡化，需要為酒館資産作出16.20億港元的減值撥備。

再投資：穩定和回報率決定一切

近年通過多項交易籌集了足夠惹人注目的資金，李澤钜将引領長和繫做怎樣的再投資部署？

資料顯示，長和集團目前擁有現金儲備達1437.48億港元，能及時拿出手的現金也有309.01億港元。

李澤钜在缺席集團中期業績會後，重新回到主席台上，並回答了大家最關心的投資計劃問題。

據李澤钜表述，集團手握現金一定會合理利用，不會閑置，會積極尋找優質的投資機會。他特别保持開放态度：“如果遇到符合我們投資回報率要求的優質項目，我們基本都會參與。”

而長和繫的投資標準是——會繼續專注于在這些國家和地區投資：尊重合約精神、擁有完善的法律制度、能為投資提供保障，且項目能帶來長期穩定的現金流。

不難發現，“穩定”是核心詞語。

如此表述，顯示長和繫已對目前全球地緣政治摩擦加劇的情況做了心理準備，並成為接下來制定新投資計劃時的重要考慮因素。

另外，李澤钜也提到，長和繫做投資一定要先算清楚回報率，並指“回報率是決定一切的核心”。

就目前來看，李澤钜很好地繼承並執行着李嘉誠“現金為王、審慎為王、穩定為王”的經營和投資哲學。

當天業績會上，李澤钜在問答環節就特别提及父親送給自己的手表——手表這類貴重機械物品，父傳子通常具有傳承的意味。

“這是我父親送給我的禮物，很有意義。二十年前，父親将董事總經理的職位交接給我時，把這塊手表送給了我，不知不覺已經戴了二十多年，我擔任董事總經理也二十多年了。”李澤钜稱。

戴着父親給予的手表二十多年，也意味着李澤钜傳承了父親的意志二十多年。

以下為長江和記實業有限公司、長江實業集團有限公司2025年度業績發布會問答實錄節選：

現場提問：全球局勢對于整體經濟以及長江集團的業務有哪些影響？

李澤钜：對于長江集團來說，作為一家跨國企業，在世界各地布局了多元化業務，在風險管理方面，其實更容易把控。

宏觀層面的挑戰或許會影響到部分業務，但其他業務亦會實現不錯的增長。

比如油價上漲幾個百分點，對我們來說反而成了一個業務亮點。去年收購MEG（油砂公司MEG Energy Corp.）之後，每日石油産量接近100萬桶，已經超過了部分國家。

除了依托地理和業務的多元化布局，集團财務實力和流動資金也處于我們歷史上最穩健階段，有條件應對各項挑戰，也能更好地把握發展機遇。

未來，規模、效率以及科技将會是提升企業競争力的核心。市場整合可能會帶來人力和資源的重新配置，将會引發颠覆性的轉變。世

界每天都在變化，地緣政治也愈發復雜，科技發展日新月異，我再強調一遍，行業的轉變将會是颠覆性的。但與此同時，商業社會中也會出現很多並購機會。

現場提問：在長江基建主席報告中提到，世界級基建資産組合存在潛在價值，是否意味着集團還有其他的資産出售計劃？

李澤钜：正如我剛才所說，我們的财務狀況非常健康，暫時沒有出售任何資産的計劃，但我們的基建資産存在潛在價值，這一點是毋庸置疑的。

以英國國家電網配電商UKPN為例，2010年長江集團收購了UKPN，當時幾乎所有的關鍵指標，在英國能源監管機構的評級中都是行業最差的。但時至今日，UKPN已跻身行業前列，更是連續五次斬獲英國年度公用事業大獎。

我們旗下很多業務都在各個市場斬獲了各類獎項，能看出我們團隊的運營和管理能力，都是做優質生意的能力。對比最初的投資，如今UKPN帶來的回報率是數倍之多。

現場提問：關于出售UKPN以及英國鐵路車輛租賃公司UK Rails所獲得的巨額現金，後續有無收購和發展計劃？是否會考慮派發特别股息？

李澤钜：相關交易還未完成，等實際收到款項後再談。以我們的經驗來說，手握現金一定會合理利用，不會閑置，會積極尋找優質的投資機會。

我們會繼續專注于在這些國家和地區投資：尊重合約精神、擁有完善的法律制度、能為投資提供保障，且項目能帶來長期穩定的現金流。如果遇到符合我們投資回報率要求的優質項目，我們基本都會參與。

我們的原則是堅守财務紀律、保持耐心，從來不會有“志在必得”的心态，始終會核算項目的回報率和投入成本的比例。

現場提問：集團在巴拿馬港口的運營是否有最新進展，相關調查報告是否有新消息？

管理層：大家應該也看到了，過去兩個月，集團已經采取了多項舉措。

關于巴拿馬港口相關事宜，我能透露的是，長江和記及其子公司正與法律顧問緊密合作，通過國内和國際法律程序，采取一切可行的法律補救措施。

目前能說的就這些，後續有新的進展我們會及時公布。

現場提問：霍爾木茲海峽局勢對集團的港口業務有什麼影響？

管理層：我們的港口業務布局非常多元，所以單一事件對整體業務影響不大。

如果出現中短期的航運需求受阻，倉儲需求必然會上升，所以我們在倉儲闆塊反而看到了不錯的業務增長。

現場提問：有諸多報道提及集團通信業務相關交易（即IPO），對此有何回應？

李澤钜：首先明确一點，董事會目前尚未就公司全球通信業務達成任何交易。當我們收到相關提案時，會基于提升股東長期價值的角度進行探讨，其中包含多種可能性。必要時，我們會依照相關義務做出恰當的決策。

值得一提的是，集團的通信部門以當地貨币計算，利潤率表現不俗，很大程度上得益于相關並購整合帶來的協同效應，該並購在不久前完成。

現場提問：對2025年香港樓市走勢有何看法？今年有怎樣的推盤計劃？

管理層：香港經濟逐步恢復穩定，從2025年開始，香港住宅物業交投已經恢復了活力，當然這個恢復過程是循序漸進的。

再加上政府下調了印花稅，按揭利率也有所降低，最重要的是，不少發展商都調整了樓盤售價。幾個因素疊加，大大提升了市民入市置業的意願，也為整體香港物業市場提供了支撐。

今年集團的推盤重頭戲，首先會推出窩打老道相關項目的第二期，之後希望盡快推出啟德花語海項目。除此之外，元朗相關項目也很有可能在下半年推出，所以今年對我們來說會是非常忙碌的一年。

如果能順利拿到預售樓花同意書，土瓜灣啟明街重建項目也會适時推出市場，為市民提供更多置業選擇。

現場提問：去年長實物業租務收入出現下滑，将如何改善這部分業績？長江集團中心二期的出租情況如何？

管理層：回看2025年，香港物業租賃市場的租金持續面臨壓力，所以我們的租務收入出現了一定下滑。

從兩個方面來看，一方面，我們在香港整體物業出租率保持在85%以上，這個數據整體是令人滿意的。去年香港經濟處于逐步恢復的階段，所以一段時間内租金面臨下調壓力，但近期在續租環節，租金已經出現了個位數的漲幅。随着香港經濟慢慢回暖，租賃市場也會随之復蘇，租金也會相應調整。

至于長江集團中心二期出租前景，我們抱有十足的信心。該項目是和記大廈的重建項目，建設成本相對較低，再加上集團财務狀況良好，並不急于套現。從項目本身來看，地理位置、建築品質以及海景視野都是一流的。

我們不會在市場低迷時急于出租，而是認為在今年市場回暖後，出租情況會更好，所以對二期的出租情況非常有信心。

李澤钜：其實我們的經常性收入並非只有香港的寫字樓和商場，其他闆塊的經常性收入表現不錯，比如基礎設施相關實用資産業務，以及英國和歐洲的社會租賃住房業務，都持續提供着穩健的經常性收入。

我們在英國和歐洲的社會租賃住房業務組合，進一步優化了集團整體投資組合，也在一定程度上對沖了香港租賃市場的波動影響。

目前我們在該闆塊的總投資額已經超過260億港元，近期在德國完成一筆相關投資（收購德國智能電表服務龍頭SGW Metering），回報率更是達到了雙位數。

現場提問：長實是否有意參與香港政府下一個财政年度推出的9幅住宅地皮競拍？

李澤钜：地産是集團的核心業務之一，只要地價合理，我們一定會參與競拍。

無論是投地還是任何收購合並，我們始終堅守财務紀律，絕不會有“志在必得”的心态，永遠是核算清楚、回報率達標才會行動，回報率是決定一切的核心。

現場提問：集團是否在為北都會區洪水橋片區的項目遞交標書搜集資料、開展研究？

李澤钜：是的，我們正在推進相關工作。

現場提問：英國酒館業務盈利貢獻出現下滑，原因是什麼？

管理層：Greene King2025年的收入相比2024年其實有一定增幅，但盈利出現下滑，主要是受到了非現金資産減值的影響。

當下大環境經營不易，團隊也在盡力改善，希望今年業績能有所好轉。

李澤钜：我們一直說的酒館業務，股東有時會産生誤解。其實我們擁有該業務絕大部分鋪位資産，所以這本質上也屬于地産業務，此次盈利下滑主要是地産闆塊資産減值導致的。

甘慶林先生所說的增幅，是業務運營層面的現金流增長，二者一個是現金流層面，一個是非現金流層面的影響。

長江集團向來有一個傳統，對于所有資産的估值都秉持超級保守的原則。

現場提問：是否會在今年内分拆屈臣氏上市？

管理層：到目前為止，我們尚未就該項目或任何相關交易做出決定，如果有最新消息，一定會适時向大家公布。

大家應該記得，我們此前也說過，會定期對集團旗下每一項業務進行評估，目的是提升股東的長期利益和資産價值，這是一項持續推進的工作。

現場提問：屈臣氏2025年在香港零售業的表現如何？今年屈臣氏集團迎來成立185周年，是否會在部分地區或市場拓展業務？

管理層：2025年對于屈臣氏來說，是不錯的一年，我們在歐洲和亞洲的業務都具備良好的競争優勢，所以依然有增長動力，且這一增長趨勢會持續，比如旗下部分業務闆塊2025年的收益實現了10%的增長。

屈臣氏是集團旗下歷史最悠久的業務，從最初一家門店發展至今，全球門店數量已經超過17000家。

今年适逢屈臣氏成立185周年，集團也借此機會在全球各地加強與消費者的互動。

在香港以及中國内地市場，會進一步強化和鞏固品牌影響力，還會推出多款新産品，尤其是自有品牌産品。

屈臣氏從香港的一家門店起步，如今在香港已有260多家門店，全球布局更是達到了如今的規模，我們對此感到非常欣慰。

現場提問：早前有報道稱，集團旗下中國飛機服務有限公司計劃開展飛機拆解業務，這對集團來說是否屬于新業務？

管理層：上個月剛去考察過相關項目，我們非常希望能為香港帶來飛機拆解和航空零部件貿易這一新業務。

中國飛機服務有限公司是我們與中國航空集團有限公司的合資公司，上個月，我們也與法國的昂利集團（Early Group）簽署了合作備忘錄，該集團是歐洲飛機拆解和零部件貿易領域的龍頭企業，擁有豐富的行業經驗和深厚的專業積澱。

我們在廣州開展飛機維修業務已有多年，如今拓展至飛機拆解和零部件貿易，是業務的自然延伸，屬于輕車熟路。

現場提問：有細心的朋友注意到，今天早上報紙上的照片里，主席先生佩戴的手表非常特别，是否是限量版？

李澤钜：我也不知道這款手表是不是限量版，這是我父親送給我的禮物，很有意義。

二十年前，父親将董事總經理的職位交接給我時，把這塊手表送給了我，不知不覺已經戴了二十多年，我擔任董事總經理也二十多年了。

免責聲明：本文内容與數據由觀點根據公開信息整理，不構成投資建議，使用前請核實。