觀點直擊 | 金蝶終于掙錢了 但又開始爬AI這座大山

觀點網 金蝶交出了2025年的業績答卷。

3月17日晚間，金蝶國際（0268.HK）發布2025年全年業績，並于3月18日上午召開年度業績交流會。

受益于業績利好，金蝶股價在年報公布後的首個交易日大漲，收報10.02港元，漲幅5.7%，成交量5916萬股，換手率1.67%，盤中最高觸及10.2港元。

年報數據顯示，金蝶國際2025年實現總營收70.06億元，同比增長11.99%；歸母淨利潤9291.4萬元，實現扭虧為盈；經調整淨利潤2.32億元，經營活動現金流10.97億。

值得關注的是，金蝶國際的歸母淨利潤，在歷經連續5年虧損之後終于轉正。

數據來源：公司年報，産城園區評論整理

金蝶集團董事會主席兼CEO徐少春在業績會上将此次AI轉型定義為金蝶歷史上的第四次轉型，“把它看成一場‘生死之戰’。”

從DOS到Windows、從财務軟件到ERP、從ERP到雲服務，金蝶此前三次轉型均成功跨越。如今面對AI浪潮，這家已過而立之年的老牌軟件企業再次站上變革的十字路口。

盈利拐點

“大家看得出來，訂閱收入已經占公司收入比重超過50%了，所以我們已經是一個訂閱收入為主的公司。”金蝶CFO林波在業績會上直言，這一商業模式的跑通，為2026年度的發展奠定了基礎。

數據顯示，金蝶國際雲服務收入已達57.82億元，占集團收入比重達82.5%，其中訂閱服務實現收入35.56億元，同比增長20.9%。訂閱服務年經常性收入（ARR）達到約40.9億元，同比增長19.2%。訂閱相關合同負債約37.73億元，同比增長20.7%。

從經營質量看，金蝶國際毛利率同比提升2個百分點至67.1%，林波指出：“訂閱軟件的毛利率是96.5%，只要這個收入占比繼續提升，公司毛利還有比較大的提升空間。”與此同時，銷售費用率和研發費用率分别下降1.1%和2.9%。

現金流表現方面，經營活動産生的淨現金流入約10.97億元，同比增長17.6%，創下歷史高位。林波給出了樂觀預期：“2026年經營性現金流增速還會在20%以上。”

截至期末，包含短期理财在内，金蝶現金儲備已達約50億元，為AI轉型提供了充足的資金彈藥。此外，人均創收也提升至60萬元，金蝶國際目標在2030年達到人均收款100萬元。

金蝶創始人徐少春在業績會上表示：“以前老是說中國軟件行業不掙錢，那我們現在開始掙錢了，未來也不會再虧損，只會盈利水平越來越高。”

業務層面，金蝶在大型、中型及小微企業市場呈三線並進态勢。大型企業市場，金蝶雲·蒼穹與金蝶雲·星瀚合計實現收入19.40億元，同比增長28.0%，其中訂閱收入5.28億元，同比增長35.4%。淨金額續費率（NDRR）提升至110%，創三年新高。期内新簽國家能源、中車集團、中國人壽、奇瑞控股、7-Eleven中國等客戶。

中型企業市場，金蝶雲·星空實現訂閱收入15.21億元，同比增長19.3%，淨金額續費率提升至97%，客戶數達4.9萬家。值得注意的是，國家級“專精特新”企業市占率達48%，新增客戶包括昆侖芯、稀宇科技、智譜華章等AI及硬科技企業。

小微企業市場，金蝶雲·星辰和精鬥雲分别實現訂閱收入11.42億元，同比增長22.7%，淨金額續費率分别為94%和88%，客戶數分别達9.8萬家和40.6萬家。

“可能很多時候情況變化的時候，大家都會擔心，但可以看出我們的客戶群體還是比較健康的，對我們的産品服務都還是比較認可的。”林波表示，随着公司推動客戶滿意度提高和産品質量提升，續費率還有繼續增長的空間。

對于市場關注的季度性ARR波動問題，林波回應稱：“屬正常情況，無需對此過度解讀。”

全球化布局方面，期内，金蝶在卡塔爾、越南、泰國、印尼、馬來西亞等地構建本地服務網絡，成功簽約463家海外企業客戶，覆蓋現代服務、裝備制造、大宗貿易、醫藥等核心行業。

AI征途

如果說2025年之前，市場對金蝶的AI戰略更多停留在概念，那麼這份财報則首次将AI的變現能力擺上了台面。

報告期内，金蝶AI簽約合同金額3.56億元，覆蓋柳鋼集團、深圳能源、廣東能源、中電電氣等客戶，在ChatBI、智能審單、虛假貿易排查等場景落地。面向小微市場，AI助手用戶超20萬，實現記賬效率提升80%以上，開票效率提升40%，報稅效率提升60%。

值得關注的是，金蝶已将AI嵌入研發體繫，期内41%新增代碼由AI生成，部分場景AI生成代碼比例最高達100%，研發交付周期縮短21%。林波透露，2026年這一比例目標将提升至70%以上，甚至部分新産品要求100%用AI輔助生成。

2025年11月，金蝶将“金蝶雲”品牌升級為“金蝶AI”，並推出中國首個企業級AI原生超級入口“小K”及近20款AI原生智能體，涵蓋财務分析、招聘、合同審查、ESG等場景。其中，“金蝶财報”已有近40萬注冊用戶和35家企業客戶。

“我們去年大概11月份把金蝶雲的品牌就升級到金蝶AI，其實也代表整個公司都高度重視AI的變化。”徐少春表示，技術的變化永遠在發生，但金蝶有多次轉型的成功經驗，“我們對于轉型已經不陌生，非常有自信能夠面對這一次新的變革。”

他同時強調，前兩三年AI的探索還遇到各種障礙和問題，但從去年底到今年初，整個AI的軟件開發體繫和AI軟件工程的方法、手段更加完善，智能體的開發變得更容易，成本也更低。

在業績會上，管理層将金蝶在AI時代的優勢總結為三點：一是服務超740萬家客戶積累的場景理解；二是多年沉澱的、經過治理的高質量企業級數據；三是擁有豐富的數字化繫統和工具，能夠為AI提供調用基礎。

“AI繫統最底層是概率事件，但像财務繫統需要絕對一致性，我們繫統上沉澱的業務邏輯極其重要。”金蝶集團總裁章勇補充道。

對于市場熱議的“AI是否會殺死SaaS”的論調，徐少春直言：“企業軟件最激動人心的時代來了。随着智能體開發體繫不斷成熟，企業軟件的價值空間有望放大千倍、萬倍。”

他提出，2030年的目標是“用AI再造一個金蝶”——即總收入達到140億規模，其中一半來自AI+SaaS，另一半來自AI原生收入。

他更立下“軍令狀”，雲轉型用了13年，而AI轉型兩三年可見分曉，五年内必給投資者一份滿意的、超預期的答卷。

“蝶變”背後

盡管财報數據亮眼，但金蝶仍面臨多重考驗。

行政費用的異常增長是繞不開的話題。報告期内，行政費用約6.47億元，同比增長20.1%，占營業額比重由8.6%提升至9.2%。公司解釋稱“主要繫人員結構優化、離職補償支出增加所致”。

林波在業績會上也坦言：“去年人員大約減少7%，有一次性的人員費用”。

反映出AI提效的同時，組織調整帶來的陣痛仍在持續。員工總數從2024年的約1.2萬人降至11294人，2025年上半年一口氣減少了約1100名員工。人員的大規模縮減帶來費用端的快速下降，上半年在營收雙位數增長的情況下，銷售費用僅增3.18%，研發費用甚至下降3.84%。

值得關注的是，雖然研發費用率下降2.9個百分點，但研發成本總額仍達14.25億元，資本化率31.3%，公司在AI領域“重投”的姿态與财報中研發費用下降形成微妙對比。

林波預計未來研發費用會繼續往下走，但“研發也會有重點投入的方向，在模型算法、業務場景理解方面會增加”。内部資源的分配能否平衡短期利潤與長期技術投入，将是市場持續關注的焦點。

AI業務雖已起步，但體量尚小，規模化驗證仍需時日。盡管AI簽約合同金額3.56億元增速可觀，但相較總收入70億元僅占比約5%。20余款智能體發布初期，“魯棒性”曾被管理層自評不夠高。

徐少春坦言：“去年我們開發20多個智能體，它的魯棒性還不是很高，但今年這都不是問題了。”技術叠代的速度能否匹配市場期待，仍需時間檢驗。

令市場擔憂的是，美國AI獨角獸Anthropic發布的企業管理AI工具，在全球資本市場引發了SaaS闆塊的地震，投資者普遍質疑，如果AI能完成這些工作，傳統付費軟件的意義何在？2月3日，金蝶股價單日暴跌12.64%，創下近一年來最大單日跌幅。

金蝶傳統業務增長也較為乏力，實施、咨詢運維及其他收入約27.76億元，同比增長僅5.4%。這項占比接近39.6%的業務增速緩慢，或許給金蝶整體業績造成了影響。

從歷史數據看，金蝶雲服務收入增速已從過去常年的30%以上降至如今10%左右。随着訂閱收入占比提升，基數效應下未來增速可能自然放緩，林波預計2026年訂閱收入保持20%左右增長，但如何在高基數上維持這一增速，對産品力和市場滲透提出更高要求。

市場競争格局的潛在威脅不容忽視。無論是國際巨頭SAP、Oracle的AI化進程，還是國内用友等競争對手的追趕，乃至AI原生創業公司的跨界沖擊，都在分食市場蛋糕。

章勇在回應“AI創業公司挑戰”時強調：“技術已經平權，護城河是誰擁有最多的數據和最好的工具集”。但這一邏輯能否抵禦新技術的颠覆性變革，仍未可知。

此外，金蝶海外業務雖增速亮眼，但基數微小。報告期内海外新簽463家企業客戶，但2025年上半年海外收入僅占1.3%，2024年海外營收6986萬元僅占集團總營收1.12%。如此低的收入占比，意味着即便出海業務保持翻倍增長，也很難對公司整體業績産生實質性影響。

值得關注的是，在股價持續承壓的背景下，金蝶面臨着長期戰略投入與短期股東回報之間的艱難平衡。盡管公司2024-2025年累計回購超8億港元，林波透露“預計今年能夠回購5個億以上”。

股息方面，董事會連續兩年不建議派息，對于期待現金回報的股東而言，耐心正在經受考驗。

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