觀點直擊 | AI獨角獸MiniMax首份成績單：錢還能燒多久？

觀點網 3月2日，AI獨角獸MiniMax公布了2025年年度業績公告，交出上市後首份年度業績答卷，並召開首次業績發布會。

從财務數據看，MiniMax2025年全年總收入7903.8萬美元，同比增長158.9%，其中超過70%收入來自國際市場；毛利2007.9萬美元，同比增長437.2%；毛利率從2024年的12.2%提升至25.4%。

然而，在光鮮的增長數字背後，淨虧損18.7億美元同樣刺眼。即便剔除優先股公允價值變動等因素，經調整淨虧損也達到2.5億美元，較上年同期2.44億美元略有擴大。

在業績電話會上，MiniMax創始人闫俊傑明确提出，公司下一階段戰略是從大模型公司向AI時代的平台型公司邁進。

闫俊傑表示，互聯網時代的平台公司是流量入口，而AI時代的平台公司是定義和推動新智能範式，並在産品和商業上享受範式紅利的組織，核心價值取決于"智能密度×Token吞吐"的雙重提升。

這家以“全模态”為標簽的AI創業公司，正試圖在巨頭環伺的賽道中走出一條屬于自己的“平台型公司”之路。

多模态突圍

“108天，從M2到M2.1再到M2.5，三代模型。”在業績會上，MiniMax創始人闫俊傑用數字展示了公司模型的叠代速度。

這種高頻叠代帶來的是使用量飙升。

值得關注的是，Minimax的M2繫列文本模型在2026年2月平均單日token消耗量已增長至2025年12月的6倍不止，其中來自編程套餐的token消耗量增長超過10倍。

這種速度背後，是MiniMax對自身研發效率的自信。财報數據顯示，2025年研發開支為2.53億美元，同比增長33.8%——但這一增速顯著低于158.9%的收入增長率。

闫俊傑在業績會上将其歸結為“算法優化、算子實現及編解碼工程優化的協同效應”，“M2繫列的回問模型，每百萬token的推理成本相比2025年12月下降了超過50%”。

技術路線上，MiniMax堅持走“多模态融合”道路。

“多個模态的融合是持續提升智能的基本前提。”闫俊傑在電話會上表示，公司創業第一天就開始積累跨模态能力。

“過去半年，其實已經有了好幾個模型通過模态融合帶來了新的智能經驗變化”。他透露，将在2026年上半年推出的MiniMax-M3與海鷗三繫列模型，将是多模态融合的成果。

這一技術路線在産品端已初見成效。截至2025年底，視頻模型幫助全球創作者累計生成超過6億個視頻，語音模型生成累計超過2億小時語音。

而在開發者生态方面，MiniMax-M2.5發布後迅速成為Open Router（AI模型聚合平台）連續兩周的榜首，並被開源項目Open Claw(一款可部署在PC上的AI代理，也稱“龍蝦”)的創始人Peter評價為“首選的最好開源模型”。

商業化層面，MiniMax構建了"AI原生産品+開放平台"的營收結構。2025年，AI原生産品收入5307.5萬美元，同比增長143.4%，占總營收的67.2%。

開放平台及其他AI企業服務收入2596.3萬美元，同比增長197.8%，占比32.8%。這種結構既保證了C端市場的用戶粘性，又通過B端服務實現了營收規模的快速擴張。

據年報數據顯示，全球化布局方面，Minimax的産品已覆蓋超過200個國家和地區。截至2025年底，Minimax累計服務2.36億個人用戶和21.4萬企業客戶及開發者，Google Vertex AI、微軟Azure AI Foundry、Notion等全球科技巨頭和頭部平台均已部署其模型，Open Code等coding平台更将其列為默認首選模型。

MiniMax創始人闫俊傑表示，2026年2月公司的ARR（年度經常性收入）已超1.5億美元，增長較為強勁，國際市場收入占比達到73.0%（5766.3萬美元）。

值得注意的是，營銷費用同比下降40%，收入卻在高速增長。闫俊傑解釋稱，這得益于“自然增長及口碑傳播”。某種程度上，也印證了其模型能力在開發者社區中的認可度。

據悉，2026年1月推出的Mini Max AgentAI-native Workspace，上線至2月底已吸引專業用戶創建超過1.6萬個專家Agent。

闫俊傑在還在電話會上披露，截至2025年底，内部Agent“實習生”已為近90%的員工提供支持，涵蓋編程開發、數據分析、人力招聘等多個場景，公司自身成為AI原生組織演化的試驗場。

事實上，在Minimax年報發布前夕，新模型M2.5的發布吸引了多家券商機構密集首次覆蓋。

瑞銀在首次覆蓋中給予“買入”評級，並設定了1000港元的目標價，認為其AI應用率已達Anthropic旗下Claude的三分之一，而成本優勢顯著，有望受益于全球AI産業發展。

中資券商方面，東吳證券首次覆蓋也給予“買入”評級，強調M2.5模型作為全球首個Agent原生設計模型，讓復雜AI智能體的部署在經濟上變得可行，将驅動2026年起收入加速釋放。國信證券維持“優于大市”評級，並基于近期調用量的迅猛增長，上調了2026及2027年的收入預期，指出其M2.5模型在復雜任務處理上效率較前代提升37%，且海外收入占比高達73%。

中信建投則維持“優于大市”評級，認可其全模态技術與高性價比優勢。

隐憂暗現

然而，光鮮的增長數據背後，隐憂同樣不容忽視。

首當其沖的Minimax的盈利能力問題，盡管毛利率從12.2%提升至25.4%，但經調整淨虧損仍在擴大。2025年經調整淨虧損2.51億美元，較2024年2.44億美元增加2.7%，虧損收窄的速度似乎未能跟上收入增長的節奏。

值得關注的是，金融負債公允價值虧損從2024年的2.14億美元升至2025年的15.89億美元。行政開支方面，2025年Minimax行政開支同比大幅增長155.9%，主要源于員工成本上升和上市相關開支，上市後公司運營管理成本的剛性增長。

盡管現金結余從2024年的8.806億美元增至2025年的10.503億美元，且通過IPO及超額配股募資約52.93億港元（約合6.8億美元），但結合年均2.5億美元以上的研發和運營開支，長期資金消耗壓力不容忽視。

資産負債率則從2024年的187.8%升至2025年的343.3%，考慮到AI賽道高昂的算力成本和人才成本，這筆錢能燒多久仍有待觀察。

競争格局的不斷變化是另一個不确定性。當被問及如何看待與Google、OpenAI等巨頭的競争時，闫俊傑表示：“這個行業的增長其實是階梯式的，不是一個簡單的線性外推。”

闫俊傑指，AI市場每年的增量遠遠大于存量，只要有自己的創新與獨特性就有機會。但硬币的另一面，行業巨頭們同樣在加速叠代，且擁有更雄厚的資金和算力儲備。

闫俊傑描繪了未來一年的三大方向：編程領域出現L4到L5級别的智能，辦公領域復刻編程領域的進步速度，多模态創作走向“可直出可交付的中長内容”。

但這三大方向都會有新的技術挑戰和更大的資金需求。

從大模型公司向AI時代的平台型公司邁進，MiniMax的願景足夠宏大。但正如闫俊傑所言，“這個行業沒有哪個公司可以保證永遠處在塔尖”，在巨頭與創業公司的混戰中，Minimax能否真正站穩腳跟，仍有待觀察。

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