向上而生 | 觀點與花旗余向荣對話：2026，新經濟崛起

編者按：在經濟轉型與行業升級語境下，企業的發展方向愈發清晰——唯有向上，方能突破重圍、觸摸新機。但向上的道路並不總是鋪滿玫瑰，有時也荊棘叢生，考驗的是企業的戰略定力、創新勇氣與持續生長的生命力。

在這一背景下，觀點新媒體繼續策劃並推出“向上而生”年度報道，尋找一批在變革中砥砺前行、推動中國經濟與各行各業高質量發展的企業，共同迎接新的一年。

同時，我們将對話具有全球視野和豐富學識的經濟學者與行業領袖，傾聽他們對趨勢的洞察、對成長的思考，探尋2026年“向上而生”的動力。

觀點網 新年伊始，寒流突襲上海，氣溫驟降，寒意裹挾着濕冷的風雨席卷街巷，往日的熱鬧都被凍得收斂了幾分。

對花旗大中國區首席經濟學家余向荣的采訪，約在了黃浦江畔一家臨江酒店。離約定時間還有幾分鐘，他已經大堂吧坐了一會兒，穿着一身深色西裝，手中輕握着溫熱的紅茶杯。

簡單寒暄幾句後，我們的話題很快切入核心——逐漸回暖的中國經濟。

余向荣向我們深度解析了中國經濟當前的特征，既肯定了新經濟與外需的支撐作用，也不回避傳統領域的調整壓力。

當前中國經濟正呈現K型增長格局：積極進展主要集中在供給側與新經濟領域，傳統經濟闆塊特别是房地産仍待提振。

經過數年調整，房地産市場尚未走出底部，新房庫存去化周期普遍超過兩年，二手房挂牌量處于歷史高位。

這種現象，具體表現形式則是宏觀數據與微觀體感的“溫差”，即分化式增長格局。

新經濟崛起

“過去一年，堪稱中國經濟的不平凡之年，更是外資看中國叙事的轉折之年。”余向荣開門見山地指出。

DeepSeek的橫空出世彰顯了中國在前沿科技領域的研發實力，在關稅等不确定性因素影響下依然達成全年超1萬億美元貿易順差，讓海外投資者重新評估中國的産業競争力與經濟韌性。

在余向荣看來，外資的态度從此前“中國不可投資”轉向“中國資産不可回避”。

值得關注的是，外資的被動型資金（如ETF）與對沖基金已開始積極布局中國市場，但傳統“長錢”仍處于“關注研究”階段。由此可見，外資流入尚處早期階段。

余向荣分析，若2026年中國經濟基本面持續改善，尤其是傳統領域平穩修復，将進一步吸引長期資金入市，提升外資配置中國資産的比例。

談到此處，余向荣身體稍稍前傾，語速加快：“我國新經濟崛起已具備宏觀意義，體量小、影響有限的認知已經過時。”

據花旗測算，2025年我國人工智能相關資本開支達4000-4500億元，約占GDP的0.4%，差不多貢獻了0.4個百分點的經濟增長。

余向荣用詳實數據展示了新舊動能轉換的成效：狹義信息服務業占GDP比重已超5%，有望在1-2年内超過房地産行業權重；廣義數字經濟（“三新經濟”）占比達18%，高于房地産直接間接貢獻約13%的水平。

值得關注的是，在研發端，中國人工智能相關專利占全球60%以上，且AI人才儲備充足；終端模型性能可媲美美國産品，且算力要求與訓練成本更低；應用端擁有全球最豐富的場景資源，工業機器人裝機量占全球一半以上，強大的制造能力能推動技術快速叠代與商業化落地。而商業化産生的新數據又進一步反哺技術升級，形成良性循環。

這種全鍊條優勢使得中國在AI賽道的全球競争中占據有利位置。

“從前端研發到後端應用，中國都具備獨特優勢。這種全鍊條優勢使得我國在中美AI領域的競争中並不處于弱勢。”余向荣的判斷清晰而堅定。

展望2026

對于2026年經濟走勢，余向荣持審慎樂觀态度，認為外部環境的改善将為總量增長提供重要支撐。

首先是中美經貿關繫進入相對穩定期，經過2025年的經濟博弈，美方已清晰認識到“硬脫鈎”不具備現實可行性，特朗普若訪華将進一步鞏固貿易協定的持續性。同時，美國在中期選舉背景下将出台更多經濟刺激政策，外需市場韌性有望超出預期。

基于此，余向荣預測，2026年中國出口将呈小幅正增長，且對美出口有望實現修復性增長，貿易順差或進一步擴大，外需将持續為經濟增長提供穩定貢獻。

“政策層面，2026年将延續‘穩中求進’總基調，大概率不會出現大水漫灌式的大規模刺激。”

余向荣詳細地向我們解釋：“我國在新經濟領域的投資将不遺余力。因此，在新經濟與外需能夠支撐總量增長的背景下，政策将更注重精準發力。”

消費與投資方面，余向荣認為，消費貢獻将略有擴大，以舊換新政策提前下達，服務業支持政策陸續醞釀，但消費改善是漸進過程，仍需時間積累與信心修復。

投資貢獻則相對穩定，房地産仍有拖累，傳統制造業産能投資可能有所放緩，但基建将發揮托底作用。

值得注意的是，余向荣預計2026年我國基建投資有望轉正。

余向荣告訴觀點新媒體，基建領域的增長動力來自新舊協同：新基建方面，“十五五”期間AI相關基建資本開支保守測算達3.3—3.5萬億元；傳統基建方面，城市更新、地下管廊等領域仍有補短闆需求。中央對于投資“止跌回穩”的明确信号，或将推動基建成為穩定投資的核心抓手。

此外，房地産市場的尋底進程也是2026年重要變量。余向荣指出，中央已釋放明确政策信号，中央經濟工作會議及《求是》雜志均強調房地産穩定的重要性。

他認為：“不排除未來一次性給出一攬子房地産增量政策，避免添油戰術。”

值得關注的是，余向荣還表示，房地産市場化原則不會改變，政府不會擴表為行業兜底。以2024年“924政策”的傳導效應類比，即便一攬子政策落地，效果可能呈現衰減，房地産市場的真正企穩仍需時間積累。

國内經濟結構性調整有序推進下，匯率走勢也是全球資本關注的核心議題。對此，余向荣向觀點新媒體表示，保守測算，預計2026年人民币兌美元溫和升值至6.8。

他解釋稱，在缺乏大規模内需刺激背景下，人民币大幅升值的概率極低，更可能呈現“溫和補漲”走勢。

余向荣最後指出，西方鼓吹的人民币大幅升值，並不必然推動中國經濟實現再平衡。

以下為觀點新媒體對花旗集團大中華區首席經濟學家余向荣先生的采訪實錄：

觀點新媒體：花旗預測2026年中國GDP增速為4.7%，其他機構也多給出低于5%的預期，為何普遍未達到5%增速水平？

余向荣：我們傾向于認為經濟增長目標仍會維持在“5%左右”的表述，預測4.7%可理解為接近“5%左右”的合理波動，與目標一致。

之所以未給出5%及以上增速預期，一方面是尊重經濟自身發展規律，另一方面是考慮到刺激性政策可能帶來負向影響，而且當前對經濟增長波動的容忍度和靈活性正在提升。

我國經濟的核心仍在内需提振，K型增長的改善需要時間，目前暫未看到能打破這一狀态的政策催化劑，且房地産仍處于尋底過程中，這些都需要時間消化。

觀點新媒體：您判斷房地産行業仍在尋底的依據是什麼？當前政策工具力度是否足夠？未來可能出台哪些政策？

余向荣：依據是新房庫存去化周期普遍超兩年、二手房挂牌量歷史最高。

未來或将出台一攬子政策（按揭貼息、LPR利率的下調、公積金改革等），但堅持市場化原則，不兜底。但即便一攬子政策落地，市場企穩仍需時間。

觀點新媒體：AI等新經濟對投資拉動和效率提升作用如何？能否填補房地産留下的投資缺口？

余向荣：新經濟已具備宏觀意義，2025年AI相關資本開支4000-4500億元，拉動0.4%增長；狹義信息服務業占GDP超5%。快一點的話明年，慢一點的話後年，信息服務業對GDP的貢獻或将超過房地産。

統計局統計的廣義數字經濟（“三新經濟”）占比達18%，高于房地産直接間接貢獻的約13%水平，新舊動能轉換成效顯著。

新經濟的爆發不僅帶來了市場行情，也改善了外資對中國的叙事與信心。但需注意的是，新經濟發展尚未帶來微觀體感和預期的明顯改善。

觀點新媒體：美聯儲2026年降息将對中國資本市場産生哪些影響？2026年中國資産的投資機遇如何？

余向荣：我們預測美聯儲将在2026年3月、7月、9月，分三次降息共計75個基點，這将顯著改善全球流動性環境，對港股、A股及中國資産的表現形成利好。

同時，美國關稅不再進一步加碼，将為中國對美出口的修復性增長創造條件，進而利好相關出口部門的基本面。

2026年的中國資産，整體具備投資價值，但機會可能是分化的，或将集中在結構性領域，這與K型增長的基本面相關。

傳統闆塊的改善仍依賴内需提振，而内需修復非一日之功。

觀點新媒體：對于2026年經濟中消費、投資、出口三駕馬車的貢獻預期以及提振消費市場的方法有哪些？

余向荣：外需不可低估，預計外需仍将是推動經濟增長的重要動力，出口雖有放緩趨勢，但整體來說對GDP仍為正向貢獻，不會成為拖累項。

消費方面，擴大内需是政策共識，預計會有更多增量政策落地，如以舊換新、服務業支持等，從而提升消費對經濟增長的貢獻。

需要指出的是，消費本質上具有較強個人屬性，因而難以在短期内發生顯著轉變，因此需要時間積累。

投資方面，房地産仍會拖累投資，但基建投資可能會發力，起到托底作用，整體投資貢獻相對穩定。

觀點新媒體：2026年人民币匯率走勢如何？會出現大幅升值嗎？?

余向荣：保守測算，2026年人民币兌美元将溫和升值至6.8。

核心邏輯有三：一是貿易基本面堅實，2025年超1萬億美元貿易順差奠定基礎，預計2026年經常賬戶盈余占GDP比重達3.2個百分點；二是貨币政策環境利好，美聯儲全年預計降息75個基點，中國央行計劃降息20個基點，中美利差收窄将緩解人民币貶值壓力；三是估值修復與國際化需求共振，購買力平價角度下人民币仍存在低估，且人民币國際化需要相對強勢的貨币。

在缺乏大規模内需刺激背景下，人民币大幅升值的概率極低，更可能呈現“溫和補漲”走勢。至于西方鼓吹的人民币大幅升值，或有助于緩解外部失衡，但可能加劇内部失衡。

一個政策工具難以同時破解内部和外部失衡，人民币溫和升值，既能反映基本面改善，又能避免沖擊内部均衡。

向上而生｜荊棘與玫瑰，向上而生的道路。

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