GDIRI觀察 | 國銳生活收購春雨醫生超78%股本，緣何切入數字醫療賽道?

觀點指數(GDIRI) 在多元業務探索的路上，物企解鎖了數字醫療新賽道。

12月5日晚，港交所上市公司國銳生活宣布，将以人民币2.69億元（相當于2.95億港元）收購北京春雨天下軟件有限公司78.3%的股份（140,340,550股），代價将通過發行股份和部分現金支付償付。

據了解，標的公司是中國領先的移動互聯網醫療健康平台“春雨醫生”的營運方。該平台創立于2011年，是中國互聯網醫療的早期探索者之一。目前，其主要透過應用程序、小程序及門戶網站提供在線醫患問答和交流及數字化醫療服務。

公告顯示，國銳生活方面還計劃收購標的公司剩余股份，當下正在與相關股東磋商。買賣雙方已就收購標的公司100%股權訂立了不具法律約束力的意向書。最終收購的達成，尚需相關監管批準和股東決議通過。

春雨醫生“浮沉史”

2011年，親眼目睹移動端數據變化呈指數級增長的網易副總編輯張銳，意識到屬于移動互聯網的新時代即将到來，便找來了彼時在網易有道詞典擔任首席工程師的曾柏毅，以及時任香港伽馬集團中國區總經理的發小李光輝，三人共同創立了“春雨醫生”平台。

當年，春雨掌上醫生APP應用正式在移動終端上線，向用戶提供“自查+輕問診”兩大功能。初期主要以增強用戶粘性為目的，用補貼換取流量和數據，從而帶來高速發展。中金數據顯示，截至2014年8月，春雨累計激活用戶2700萬，日活躍用戶85萬，注冊醫生30000人（其中50%開設了線上診所），日均問題量3.9萬。

用戶量的快速積累以及三位共同創始人組成的“鐵三角”，受到投資人的青睐。産品上線四個月後，春雨醫生便拿到了A輪300萬美元的融資。次年9月，又獲得800萬美元的B輪融資；2014年8月，5000萬美元的C輪融資到手，並創下當年國内移動健康領域最大的單筆融資記錄。

同樣在2014年，該平台推出“空中醫院”功能，即醫生在平台開店，提供圖文、電話、預約、買斷式私人醫生服務；價格由醫生自定，平台抽取服務費或傭金。2015年，春雨醫生又和中國人保财險合作，新增了“賣保險”‍+B端數據服務、廣告的新業務方向。

随着私人醫生、會員、保險傭金等C端付費項目占比提升，盈利模式逐步成型，上市成了投資人退出的最大可能。創始人張銳在媒體訪談中表示，“我們2017年會上市”。

但事與願違，創始人兼CEO張銳因突發心肌梗塞，不幸于2016年10月5日離世，聯合創始人李光輝暫代了CEO職務。

随之而來的管理層頻繁更叠以及公司業務轉型方向漂浮不定，使春雨醫生迎來了發展的分水嶺。

2016‑2017年華潤醫療集團完成對春雨醫生的Pre‑IPO融資後，派出張琨（信息管理部總經理）擔任CEO，意在把醫療信息化能力與平台結合，實現業務升級。後者上任後提出“擁抱醫療”，從單純輕問診向醫院賦能、線下合作轉型，但因未能有效落地及與股東期待不符而最終在2018年末離職。這次暫代CEO的則是另一位共同創始人曾柏毅，不過也沒能實現長期穩定治理。

2019年8月，春雨醫生官宣人事調整，由創始人遺孀王羽潇出任CEO。相關資料介紹，其曾任職西門子醫療繫統集團市場部經理、中國空間技術研究院宣傳處處長、北京市朝陽區東壩鄉副鄉長；作為春雨醫生創始團隊核心成員，深度參與了公司早期創業與投融資、品牌公關工作。

上任後，王羽潇把融資與上市作為公司戰略重點，公開承諾将在3‑4年内完成上市，並通過多輪融資為上市提供資本支撐。其中2020 年 9 月，春雨醫生完成“億元級”E輪戰略融資，由搜狗科技領投、華新、華錦基金跟投。

但，上市並沒有最終等來。原有資本方只能寄希望達成並購實現資金回籠與權益兌現。根據公告，春雨醫生的16名賣方涵蓋早期投資方（如藍馳創投、如山資本等）、産業投資方（如搜狗、夢百合）、綜合型投資平台（如東方證券繫資管計劃）及創始人團隊（如王羽潇）等。

入局新賽道

之所以選擇收購春雨醫生，國銳生活的理由是要積極開拓商機，尋求業務組合多元化，拓寬其收入來源並改善長期股東回報。

實際上，由于物業管理收入減少，投資物業估值波動，國銳生活近年來一直處于營收下滑的狀态。

利潤表顯示，2024年度國銳生活總營業額同比下滑約12%至3.10億港元，錄得股東應占虧損約9.19億港元，上年為虧損1.29億元。2025年中期，該公司總營業額同比下降4.20%至1.71億港元，錄得股東應占溢利209.10萬港元，扭虧為盈。

資料介紹，國銳生活的前身是魏純暹2001年創辦的國銳地産，其在2014年2月完成上市，而後在2023年8月正式更名為“國銳生活”，業務重心開始向輕資産方向轉型。目前，該公司僅有物業管理、物業發展及投資兩大核心業務闆塊。

其中，在物業管理方面，主要由全資附屬公司澳西為20個位于中國的大型住宅及商用物業項目提供相關服務；截至2024年末收費管理面積約為166.84萬平方米，涉及住戶數量約16089戶。物業發展及投資版塊，主要擁有加利福尼亞州洛杉矶縣聖莫尼卡項目及卡爾弗城項目、倫敦的A級商業樓宇Juxon House、和北京大興區國銳廣場B座。

此次收購的春雨醫生，除了深陷收入下滑與持續虧損之中，還面臨着京東健康、阿里健康等巨頭生态型綜合平台，以及丁香醫生、好大夫在線等垂直領域專業平台的競争。

公告顯示，截至2025年6月，春雨醫生平台擁有約1.8億注冊用戶、69萬名簽約醫師，日處理健康咨詢約33萬則，累積約4億份健康檔案，並已逐步發展成為一個涵蓋“數字化網絡醫院”、開放平台、社區健康服務及一站式“保險+健康管理”方案的全方位生态繫統。

财務方面，標的公司2023年、2024年、2025年1-10月收入分别為1.01億元、6622.6萬元、5104.8萬元；同期稅後虧損分别為957.2萬元、2294.9萬元、291.8萬元。

不過，數字醫療賽道具有非周期性、輕資産且現金流穩定的特征，仍有望有效對沖傳統物業開發與管理業務面臨的業務增長困境。

國銳生活認為，其已建立成熟的客戶群、資源及網絡（包括物業管理平台及小區覆蓋）。将利用現有資源、市場地位及關繫，協助春雨醫生擴展服務範圍、吸納新用戶及企業客戶，從而進一步擴大該平台的業務及收入。特别是，國銳生活成熟的物業管理平台為社區健康管理服務、居民增值服務及交叉營銷機遇提供了現成生态繫統，有助該平台在線醫療服務開展企業合作及區域服務擴張。

值得一提的是，A類認購人部分代價将以獲發A類代價股份方式結算，國銳生活拟按每股1.6港元發行共計135,664,249股，占其擴大後股本約4.03%。這将使14名賣方成為國銳生活股東，間接綁定與收購方的長期利益，同時降低國銳生活的即時現金支出壓力。

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