觀點直擊 | 阿里巴巴“萬億再創業”的機會與挑戰

觀點網 8月29日，阿里巴巴集團公布2026财年第一季度（自然年2025Q2）财報。

報告期内，阿里巴巴收入同比增長2%至2476.52億元，若剔除已處置業務同口徑增長達10%，但經調整EBITA同比下降14%至388.44億元，自由現金流從去年同期的淨流入174億元轉為淨流出188.15億元。

值得關注的是，雖然近期各大券商對阿里巴巴的評級均無明顯變化，但對股價目標價調整方向卻不一。

看好方（如招商證券國際、招銀國際、瑞銀）的主要理由包括：公司運營效率提升、雲智能和國際數字商業等戰略業務增長潛力以及可能的估值重估。

謹慎方（如摩根士丹利、Benchmark）均小幅下調了阿里巴巴目標價，他們更多關注短期投入加大（如外賣、閃購業務補貼）對盈利産生的壓力，以及部分業務收入未達預期對股價所造成的影響。

業績表現

季報顯示，阿里巴巴AI相關産品收入連續八個季度保持三位數同比增長，在雲外部商業化收入中占比已超過20%。

這一數據印證了阿里雲“以AI重塑雲計算”戰略的初步成功，與SAP達成的雲和AI戰略合作及通義千問模型的表現，標志着技術投入開始轉化為商業競争力。

國際化戰略也取得進展，阿里國際數字商業集團（AIDC）收入同比增長19%至347.41億元，經調整EBITA虧損從去年同期的37.06億元大幅收窄至5900萬元。這種改善主要得益于AliExpress運營效率提升、物流優化及各區域業務單位經濟效益的改善，顯示出國際化業務從規模擴張向質量提升的轉型成效。

此外，阿里巴巴在本季度完成淘天集團、餓了麼與飛豬整合，組建阿里巴巴中國電商集團，推動即時零售業務收入增長12%至147.84億元。

這種組織架構調整不僅優化了資源配置，更帶來了用戶規模的實質性增長。阿里高管在業績報告會上表示，8月淘寶App月度活躍消費者同比增長25%，即時零售月度活躍買家數達3億，較4月前增長200%。

阿里巴巴的戰略轉型在本季度逐漸呈現出清晰的路徑——4月底推出的“淘寶閃購”成為即時零售戰略的核心抓手，自5月2日推出“淘寶閃購”以來，日訂單量從最初不到3000萬單迅猛增長，上線僅四個月就取得峰值日訂單1.2億單，8月周日均訂單8000萬單。

這種增長源于“門店即前置倉”模式的快速復制，截至8月已有300多萬家門店接入服務，形成覆蓋3C數碼、服飾、快消等多品類的即時零售網絡，推動阿里向“綜合性消費平台”轉型邁出關鍵一步。

當前，餓了麼與淘寶閃購已正式歸入即時零售闆塊，飛豬則進入電商闆塊，這種重組打破了此前業務壁壘，使淘繫流量生态與餓了麼網絡形成深度協同。

阿里巴巴集團首席執行官吳泳銘強調：“我們在即時零售領域的布局，並不是着眼于單一消費品類的競争，而是滿足10億消費者的一站式需求，塑造AI時代大消費平台的商業形态。”

在科技賽道，AI+雲的戰略投入力度持續加大，本季度開發投資達386億元，過去四個季度累計投入已超過1000億元。

這種高強度投入基于阿里巴巴對未來十年技術趨勢的判斷——“AI技術對所有行業的改變升級以及AI與雲計算的深度結合，是未來十年技術領域最大的行業機會”。

目前，阿里已構建起從AI算力、雲平台、模型到開源生态的全棧技術能力，這種布局為長期增長奠定了技術基礎。

這也引出阿里巴巴當前正在執行的歷史上最大規模投資計劃，在兩大戰略領域啟動萬億級投入：在AI+雲領域，宣布未來三年投入3800億元建設硬件基礎設施；在消費領域，7月新增500億元用于即時零售等消費領域投資。

如此投入，也使資本支出從去年同期的約119億元猛增至本季度約387億元，增幅達225%。

大規模投入帶來了顯著的用戶增長和訂單規模擴張，但也推高了銷售費用。本季度阿里巴巴銷售和市場費用達531.78億元，占收入比例從去年同期的13.4%升至21.5%，若剔除股權激勵影響也從13.3%增至21.3%，主要用于“淘寶閃購”的用戶獲取和體驗提升。

這種投入強度反映了阿里巴巴在戰略機遇期的決心，正如吳泳銘所言：“這是阿里巴巴發展26年後的再次創業，集團正以創業心态推動業務轉型。”

面對市場對阿里投入規模過大的擔憂，阿里巴巴領導層在業績會上指出：“憑借近500億美元的淨現金水平、健康且低杠杆的資産負債表以及充足的資本市場融資渠道，我們有足夠的靈活性在長期投入的同時保持财務穩健性。”

雙重考驗

季報數據也揭示了戰略轉型期的不易。

盡管營收保持增長，但阿里巴巴盈利能力持續承壓，經營利潤同比下降3%至349.88億元，經調整EBITA利潤率從19%下降至16%。

受即時零售投入拖累，整合後的阿里中國電商集團經調整EBITA同比下降21%，減少103.64億元，成為利潤下滑的主要因素。

值得關注的是，本季度自由現金流淨流出188.15億元，同比由正轉負形成362億元的巨大反差，主要源于雲基礎設施支出增加以及對“淘寶閃購”的大規模投入。

這樣的現金流壓力短期内難以緩解，因為AI+雲和即時零售的投入都具有長期性和持續性特征，需要持續的資金支持。

即時零售業務的虧損問題尤為突出。

阿里巴巴的即時零售業務主要采用前置倉模式，根據京東物流與美團配送的測算數據，前置倉模式即時零售單票履約成本約11-15元，遠高于傳統電商模式，而阿里巴巴采取的“以補促量”策略導致用戶可能對價格補貼形成依賴。

另有數據顯示，外賣大戰期間全網刷單比例顯著上升，這導致可能形成“補貼-增長-再補貼”的惡性循環。

不過阿里巴巴對兩大戰略領域的長期價值充滿信心，管理層預計，未來3年内閃購和即時零售将為平台帶來1萬億的新增成交額，這意味着即時零售将成為驅動集團增長的核心引擎之一。在科技領域，阿里雲26%的增速及AI收入的持續三位數增長。

值得關注的是，當前AI收入已占阿里雲外部商業化收入的20%以上，顯示出技術投入開始進入收獲期，特别是AI與雲計算的深度融合正創造新的商業機會。

但阿里巴巴也不免面臨雙線作戰的壓力。

一方面要持續投入巨資建設“AI+雲”，另一方面需在即時零售領域與強大的競争對手展開激烈的市場争奪。

未來的阿里的關鍵挑戰在于如何提升投入産出效率，在規模擴張與盈利改善之間找到平衡點。

對于即時零售業務，需要從單純的補貼驅動轉向效率驅動，通過優化庫存管理、提升履約效率、改善品類結構等方式降低單位成本；對于AI+雲業務，則需要加快技術商業化進程，将技術優勢轉化為可持續的盈利能力。

在這場萬億級投入的豪賭中，阿里巴巴能否實現從量變走向質變，能否将兩大戰略機遇轉化為實際的盈利能力，仍有待後續觀察。

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