中報觀察 | 安踏繼續領跑同行，但資本市場似乎不買賬

觀點網 安踏的業績表現依舊強勢。

繼李甯、特步、361度之後，安踏體育在8月27日披露了2025年上半年業績報告，情況仍然領先于同行。

當社會零售消費品總額錄得5%的個位數增速，其中服裝、鞋帽、針紡織品類行業的增速僅為3.1%，該公司交出了收入同比增長14.3%的亮眼成績，

據統計，安踏營收已實現連續12年正增長，且連續4年穩居中國市場第一。

不過在整體業績再創新高的背後，兩大核心品牌——安踏主品牌和斐樂FILA的增長已顯著放緩，同比增速分别只有5.4%和8.6%。

取而代之的以迪桑特DESCENTE、可隆KOLON SPORT等高端戶外品牌迎來爆發式增長，收入同比暴漲61.1%，撐起了集團增長的想象空間。

兩大核心品牌增速放緩

資料顯示，2025年上半年，得益于線上渠道17.6%的增長以及多品牌戰略的優秀執行，安踏收入達到385.44億元，較2024年上半年337.35億元上漲14.3%。

利潤方面，安踏期内毛利率達到63.4%，經營溢利為101.31億元，同比增長16.9%，經營溢利率26.3%。股東應占溢利為70.31億元，同比增長14.5%。

經營數據超過預期，安踏營收規模繼續超過李甯、特步、361度營收之和，營收增速也是“四巨頭”之中最快的。

但資本市場似乎有點不買賬。

據港交所信息，在港股主闆上市的安踏體育已出現連續3日下跌，8月26日跌幅0.96%，8月27日跌幅1.74%。而截至8月28日收盤，安踏體育報95.6港元/股，當日跌幅達到5.91%。

下跌原因除消費闆塊整體承壓、公司近一輪利好出盡後有資金出貨等之外，兩大核心品牌增長動能衰減，可能也是原因之一。

2025年上半年，作為業績基石的安踏主品牌和斐樂FILA，仍掌控集團44%和36.8%，合共80.8%的收入來源。

但安踏主品牌實現營收169.5億元，同比增長5.4%，較此前長期保持的兩位數增速明顯回落。FILA則實現營收141.82億元，同比增長8.6%，已連續兩年中期業績，以及2024年全年增速維持在個位數。兩個品牌增速均低于集團整體14.3%的水平。

相反以迪桑特、可隆為代表的“所有其他品牌”分部，期内收入錄得74.1億元，增速高達61.1%，自2023年以來，增速就沒有掉下過50%。

而且定位專業運動和戶外生活方式，定價更高的迪桑特、可隆，盈利能力也更強。

期内，安踏主品牌的毛利率為54.9%、FILA毛利率為68%，而所有其他品牌的毛利率高達73.9%。

再看亞瑪芬體育Amer Sports，該公司于2019年被安踏領頭的财團收購。目前安踏是亞瑪芬體育的最大股東，並持有39.49%股份。

安踏集團在财報中通常以“分占聯營公司溢利”的形式體現亞瑪芬體育的業績貢獻，2025年上半年的數據為4.34億元。

報告期内，亞瑪芬體育收入27.09億美元，同比增長23.5%，淨利潤為1.53億美元，同比增長108.14%。其中，大中華區收入8.56億美元，增速達到42.4%。

分部門看，包含始祖鳥Arc‘Teryx、壁克峰Peak Performance的機能服裝分部，收入同比增長26%；包含薩洛蒙Salomon、阿托米克Atomic的戶外性能分部，收入同比增長29%；包含威爾勝Wilson、ATEC的球類和球拍裝備分部，收入同比增長11%。

每個分部收入增速均高于安踏主品牌和FILA。

安踏是分别于2016年、2017年，與迪桑特和可隆母公司合作，成立合資公司，控股後兩者大中華地區業務。

用不到10年時間，“所有其他品牌”分部對集團的業績貢獻已從不到5%，提升至19.2%。

随着安踏主品牌和FILA的增速放緩，迪桑特、可隆能多快成為“第三支柱”，将是接下來要關注的重點。

截至目前，相比擁有9909家門店的安踏主品牌（包括兒童），2054家門店的FILA（包括兒童和Fusion）。

迪桑特線下門店規模僅241家；可隆199家；2023年收購的女性運動品牌瑪伊娅MAIA ACTIVE 50家，2025年上半年分别淨新增15家、8家和3家。

按照披露的計劃，到2025年底，迪桑特的門店規模要實現260至270家；可隆門店規模要實現200至210家；MAIA ACTIVE的門店規模要實現50至60家。

多品牌仍是核心

但安踏主品牌和要FILA也不是要放任自流，況且對于營收規模已超百億的品牌來說，繼續追求超高增長並不現實。穩紮穩打可能是更科學的路徑。

對安踏主品牌來說，未來仍能通過高端化、科技升級和下沉市場實現突破，“安踏冠軍”“超級安踏”等高端子品牌尚有可為。

而FILA在今年上半年已提出“ONE FILA一個斐樂”戰略，明确以“品牌向上”、“商品革新”、“零售升級”作為核心驅動，以“運動致美”作為品牌使命，繼續圍繞中産消費者，發力網球和高爾夫賽道。

兩個核心品牌外，以網友戲稱的“一只鳥兩棵樹三條路”為代表的多元品牌，因為提前踩中了國内“戶外風”熱潮，無疑成為安踏過去幾年經營中最亮眼的一環。

但今年以來，過去幾年被熱捧的露營、騎行、滑雪似乎都有降溫的趨勢。迪桑特、可隆們或多或少也開始做一定的業務外擴。

例如以滑雪、高爾夫和鐵人三項起家的迪桑特，近段時間就推出了一款名為“DYNAMIC FLUID 3.0流體鞋”的專業跑鞋。在此背後，迪桑特正沖擊百億營收。

“自2009年起，集團開啟了收並購及重塑品牌價值歷程。包括FILA、迪桑特、可隆、亞瑪芬等，構建差異化的多品牌矩陣。”

安踏集團董事局主席丁世忠在業績發布後的一封致股東的信中談到：“我們堅信差異化、互補性強的多品牌組合是集團持續增長的核心引擎。”因此，安踏會繼續推進戰略性並購。

在信中，丁世忠提出，安踏的並購戰略聚焦兩類機會：一是，收購具有強品牌價值和基因的品牌，通過戰略重塑實現價值躍升；二是，投資高潛力的新興品牌，在早期建立合作，探索共同成長。

事實上，進入2025年，安踏的並購力度已經開始加強。

包括安踏在上半年已完成對德國戶外品牌狼爪Jack Wolfskin的收購，並已組建聯合管理團隊制定3-5年復興計劃，圍繞其核心價值重塑産品與品牌體繫。

目前原亞瑪芬體育大中華區總裁姚劍已調任狼爪全球品牌總裁，負責全球業務運營，並向董事局主席丁世忠匯報。

另外，安踏已與韓國頭部時尚平台企業MUSINSA（擁有Musinsa Standard、29CM、EMPTY、SOLDOUT等品牌）合作，共同投資成立合資公司“MUSINSA中國”。

據了解，該公司由安踏集團持股40%，MUSINSA持股60%，並主導Musinsa Standard和多品牌集合店“Musinsa Store”等業務在中國市場的發展。

未被确認的市場消息層面，安踏或即将完成對美國運動鞋品牌銳步Reebok的收購；另外被傳将被安踏收購的還有德國運動品牌彪馬Puma。

對上述兩項消息，安踏方面均回應稱“不對市場傳聞發表評論”。

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