年報觀察 | 钜盛華利潤下滑與債務壓頂

觀點網 作為寶能集團旗下核心平台之一，钜盛華直接掌控着深業物流、前海人壽兩家公司。近期钜盛華披露2021年業績數據，外界得以一窺其所面臨的流動性壓力。

根據上交所披露，深圳市钜盛華股份有限公司2021年實現營收743.90億元，同比下降22.8%，其中綜合金融業務、綜合現代物流業務營收跌幅分别為14.76%、70.76%；毛利率-11.76%，同比下跌6.68個點。

期内，钜盛華錄得淨利潤為-115.23億元，同比減少約196.60億元，跌幅241.61%；其中公司本部虧損61億元、深業物流集團虧損56億元。

钜盛華對此解釋，錄得虧損主要繫2021年公司經營環境惡化所致。其進一步表示，若公司經營狀況得不到改善，很可能對償債能力造成重大不利影響。

據觀點新媒體了解，截至2021年末，钜盛華有息債務余額822.91億元，已逾期的債券及金融機構借款達349.21億元；而2022年内到期或回售有息債務總額将達360.44億元。

除此以外，钜盛華及深業物流身上還存在關聯方占款、拆借，以及為關聯方擔保等現象，涉及額度不在少數，這都将加大它們所面臨的回收風險、或有負債風險。

利潤滑坡

根據公告披露，钜盛華集綜合金融、綜合現代物流以及戰略投資為一體，控股前海人壽和深業物流，是韶能股份、中炬高新、南玻A等多家上市公司的第一大股東。其中，钜盛華持有前海人壽51%股份，持有深業物流96.55%股份。

钜盛華主要有綜合金融業務、綜合現代物流業務、調味食品及其他業務、其他業務，2021年這四項業務分别實現營收675.21億元、16.61億元、51.16億元、0.93億元，同比降幅分别為14.76%、70.76%、0.14%、98.53%。

觀點新媒體對比，綜合金融業務、綜合現代物流業務實際上基本主要通過並表而來，2021年前海人壽、深業物流分别錄得主營業務收入674.28億元、16.20億元。調味食品或主要來自于，钜盛華間接透過中山潤田持股的中炬高新。

對于降幅最大的兩項業務，钜盛華解釋，綜合現代物流營收下降主要由于去年疫情、寶能投資集團暫時流動性緊張等多重因素影響，現代物流業務萎縮，收入減少；

其他業務主要指钜盛華本部業務收入，營收下降繫2020年杭州新天地仍作為其他業務披露，而去年被並入前海人壽一並作為綜合金融闆塊業務披露。

即便並入杭州新天地項目，綜合金融業務仍錄得營收連續下跌，是钜盛華唯一一項營收逐漸下滑的業務。2019-2021年間，該業務營收已從829.61億元降至675.21億元。

數據來源：企業公告，觀點指數整理

毛利率角度觀察，綜合金融業務近三年分别錄得毛利率-7.77%、-13.04%、-16.41%，同樣出現惡化趨勢。

相較之下，綜合現代物流業務、其他業務受市場整體環境、寶能投資集團暫時流動性緊張等因素影響，人員進行大範圍調整，營收成本降幅小于營收，故毛利率錄得上升。其中，其他業務去年錄得毛利率62.3%，同比上升逾15個點。

由于綜合金融業務占比過大，受該業務拖累，钜盛華近三年綜合毛利率分别為-5.44%、-5.08%、-11.76%。

數據來源：企業公告，觀點指數整理

钜盛華于公告中也列示了“淨利潤大幅下滑為負”這一風險，2021年該公司淨利潤為-115.23億元，同比減少196.60億元，跌幅241.61%，主要繫公司經營環境惡化所致。其中，钜盛華本部虧損61億元，深業物流虧損56億元。

觀點新媒體查詢發現，去年深業物流淨利潤從100.17億元驟降至-55.99億元，主要由于公司本部虧損35.45億元，而寶能物流集團虧損20.47億元；前海人壽去年主營業務利潤則為-118.88億元，按钜盛華持股51%計算，其應占虧損也接近61億元。

去年钜盛華償債能力受到影響，出現逾期、違約和訴訟情況，還計提了13.86億元的預計負債，2020年同期該公司並未披露有計提的情形。

最終，钜盛華的歸母淨利潤為-103億元，而上一年仍錄得52.22億元。

數據來源：企業公告，觀點指數整理

償債能力

在公告中，钜盛華多次提及“經營環境惡化”拖累了公司業績，這種情況若得不到改善，很可能對償債能力造成重大不利影響。

截至2021年末，钜盛華有息債務余額為822.91億元，較2020年下降71.72億元，反映公司仍一定程度上做出了償債的努力。去年，該公司籌資活動産生的現金流量淨額為-70.50億元，上年同期為31.67億元。

期末钜盛華擁有貨币資金61.19億元，稍高于2020年的61.13億元；而現金及現金等價物為47.47億元，上年同期則為41.99億元。這中間存在差額，或許主要由于貨币資金中存在已抵押或已擔保的定期存款等情況。

去年钜盛華包括貨币資金、其他流動資産、交易性金融資産等，受限資産達到504.07億元，上年為620.86億元；其中受限的貨币資金為13.72億元，占總貨币資金的比例為22.42%。

據觀點新媒體統計，2021年末钜盛華的淨有息負債率仍約達92.66%，同比上升2.9個點，主要由于去年該公司的未分配利潤從293.19億元降至175.80億元，致使股東權益（淨資産）從949.91億元降至836.87億元。

同時，去年钜盛華現金短債比有所惡化，從0.14倍降至0.1倍；該公司短期借款、一年内到期的非流動負債總額達到459億元，相比之下可動用現金卻極少。

數據來源：企業公告，觀點指數整理

實際上，截至2021年末，钜盛華已經出現逾期的債券及金融機構借款達349.21億元；逾期最多的是非銀行金融機構貸款，共計246.64億元，其中多數屬于信托借款，包括平安信托53.12億元借款，雲南國際信托45.05億元借款，中航信托26.04億元借款等。

對于逾期債務，钜盛華提出的應對措施主要是“加速處置資産償還債務”。該公司提及，将切實履行主體責任，全面加強經營管理並積極籌集償債資金，提升資産處置率推進債務清償進度，減少經營環境惡化對償債能力的不利影響。

而2022年内，钜盛華到期或回售有息債務總額将達360.44億元，這無疑将進一步加劇流動性風險。

钜盛華有息債務結構分布

數據來源：企業公告

钜盛華還存在相當龐大的擔保規模，截至2021年末對外擔保余額572.89億元，較期初增加74.70億元。

其中，為控股股東、實控人和其他關聯方提供的擔保余額占492.26億元，具體涉及寶能投資集團、寶能地産、寶能汽車等。钜盛華提及，被擔保人已被列為被執行人，公司代償風險較高，預計會對償債能力産生重大不利影響。

公告披露，钜盛華融資及對外擔保等訴訟事項，涉及本金及利息金額550.02億元。

拆借占款

除此以外，钜盛華還存在關聯方及非關聯方往來資金較高的風險。截至2021年末，該公司其他應收款約達896.90億元，主要為應收關聯方及非關聯方非經營性往來款項。

據觀點新媒體查詢，2021年初，钜盛華非經營性往來占款和資金拆借余額為851.29億元；年内收回了404.52億元，但同時新增279.45億元；至去年末未收回的余額達到726.22億元，其中控股股東、實控人和其他關聯方占據699.35億元，占比約96.30%。

按對象分，期末未收回的非經營性往來占款和資金拆借中，控股股東寶能投資集團占520.7億元，其他關聯方占178.65億元。钜盛華解釋，提供這些資金主要為關聯方補充流動資金，支持關聯方經營發展和股權轉讓。

目前，钜盛華尚不能确認非經營性往來占款和資金拆借回款期限的有26.78億元；可确認回款期限的有699.25億元，到期日均在1年後，這種期限結構或許也是為緩解拆借方的資金壓力。

但钜盛華也提及，考慮到寶能投資集團目前存在流動性緊張，相關往來款未來或較難回款。

同樣的情況也發生在子公司深業物流身上：

2021年，深業物流為寶能投資集團提供150.53億元非經營性往來占款和資金拆借，期末寶能投資集團累計占款和拆借金額達172.12億元。雙方簽訂借款協議，約定2023年6月30日回款。

截至去年末，深業物流其他應收款亦達到327.59億元，並預計與寶能投資集團的相關往來款未來或較難回款。另有融資計對外擔保等訴訟事項涉訴金額151.69億元，為此公司計提了預計負債金額8.96億元。

在流動性風險下，寶能投資集團已将所持钜盛華109.89億股全部質押，占後者總股本67.35%。這意味着钜盛華存在控股股東可能發生“不确定變化”的風險。

投資的上市公司中，7月19日，中炬高新披露，中山潤田（由钜盛華間接全資控股）被動減持1269.57萬股，占總股本1.59%，據此持股降至17.84%。同時，中山潤田還因未按公開承諾完成增持中炬高新，被廣東證監局出示警示函。

另一邊廂，中炬高新7月19日還披露，火炬集團一致行動人鼎晖寰盈增持1.09%股份，據此這部分股東持股12.31%，距離中山潤田的持股差5.53%。這被外界解讀為，钜盛華将面臨失去中炬高新的風險。

韶能股份早早已面臨風險。7月22日公告顯示，深圳中院裁定，韶能第一大股東華利通、第三大股東深圳日昇所持公司部分股份将被司法拍賣。其中，華利通是钜盛華全資持股公司。

南玻A則于近期陷入“内鬥”的漩渦，甚至出現钜盛華反對前海人壽向南玻A派駐新董事，以及代替前海人壽投票被駁等情況。

從業績到公司經營，對钜盛華而言這都将是難熬的一段時間。