科創闆“史上最大IPO”今日打新 長鑫科技獲三十家戰配機構重金鎖價

觀點網 7月16日，國産DRAM龍頭長鑫科技正式啟動科創闆新股申購。

本次IPO發行價8.66元/股，超額配售行使前募資總額約579.19億元，已超過2020年中芯國際科創闆532億元的“天量”紀錄，成為科創闆開闆以來的最大IPO。若綠鞋全額行使，募資總規模将達666.07億元。

其中295億元鎖定用于DRAM産線升級與技術研發，其余部分計入超募。

7月9日披露的招股意向書顯示，長鑫科技預計2026年上半年實現營業收入1100億元至1200億元，同比增長612.53%至677.31%；歸母淨利潤500億元至570億元，同比增長2244.03%至2544.19%。

科創闆史上最大IPO

放眼全球DRAM市場，整體規模約1000億美元，長期由三星、SK海力士、美光三家企業壟斷，三家合計市占率超95%。

長鑫科技的全球市占率維持目前在3%至5%，是國内唯一實現DRAM量産的企業。據悉，公司合肥、北京三座12英寸晶圓廠現有月産能超28萬片，17nm工藝DDR5良率突破90%，HBM産線也正在加緊布局中。

值得關注的是，長鑫科技2022年至2024年連續三年陷入虧損，累計虧損超300億元。

招股書最新披露，2026年第一季度，長鑫科技實現營業收入508億元，同比增長719.13%；歸母淨利潤247.62億元。單季盈利已超過科創闆608家上市公司歸母淨利潤總和。

據悉，長鑫科技本次初始公開發行66.88億股，占發行後總股本約10%，並授予中金公司不超過初始發行股份15%的超額配售選擇權。原計劃募資295億元，因機構詢價熱情高漲，最終募資規模擴大至579億元，超募近300億元。

長鑫科技的募資總額高居A股歷史第五位，僅次于農業銀行（685億元）、中國石油（668億元）、中國神華及建設銀行。若超額配售選擇權全額行使，666億元的募資總額将躍居A股歷史第三位。

詢價階段的“火熱”進一步印證了市場對長鑫科技的追捧。

初步詢價期間共收到333家網下投資者管理的11537個配售對象報價，報價區間7.26元/股至65.19元/股，上下限相差近8倍，映射出市場對長鑫科技估值認知的分歧。拟申購數量總和為12811.79億股。

剔除無效報價和最高報價後，參與初步詢價的投資者為293家，配售對象為10967個。

最終提交有效報價的網下投資者數量為285家，管理的配售對象為10907個，有效拟申購數量總和為12382.22億股，約為戰略配售回撥前網下初始發行規模的462.85倍。

值得關注的是，DeepSeek創始人梁文鋒旗下的幻方量化，以153只私募産品參與長鑫科技的網下打新。

本次初始戰略配售數量為33.44億股，占拟發行數量的50%。但最終戰略配售數量僅為16.67億股，差額16.77億股回撥至網上發行。

30家獲配機構及産品共認購144.37億元，獲配股數占本次初始發行數量的24.93%。

長鑫科技網上發行申購上限為167.2萬股，頂格申購需配滬市市值1672萬元，是科創闆歷史上發行股票數量最多的新股。

資本盛宴

長鑫科技對戰略配售投資者的篩選，指向三類方向：産業鏈協同方、應用場景需求方、長期資本陪跑方。

在這份戰配名單中，阿里雲是值得關注的角色之一。阿里雲不僅是戰略配售的獲配方（杭州阿里雲飛天信息技術有限公司獲配1824.48萬股，金額約1.58億元，限售期長達36個月），也是長鑫科技IPO前持股比例最高的産業投資者。

招股書披露，浙江阿里巴巴雲計算有限公司持股3.85%，為第六大股東，是IPO前最後一輪融資中出資最多的産業投資方；阿里巴巴（中國）網絡技術有限公司持股1.12%。阿里系合計持股比例，甚至高于長鑫科技創始人朱一明。

産業科技連線獲悉，阿里系于2021年12月首次入股長鑫科技，當時持股約1%；3年半後的2025年6月，阿里雲計算一口氣拿出61億元參與長鑫科技增資擴股，将IPO前持股比例提升至約5%。

按發行市值5791.88億元粗略測算，阿里系持股市值已接近290億元，賬面浮盈逾210億元，收益倍數約3.8倍。若上市後市值進一步攀升至市場的樂觀預期區間，回報将更為可觀。

國家隊方面，全國社保基金以36個組合批量入圍，是長鑫科技戰配名單中陣容最龐大的單一機構群體，這在近年的IPO中較為罕見。

僅社保基金一個類别，合計獲配金額已超過50億元。若計入其余社保及基本養老16只組合，社保+養老陣營占戰配總額144.37億的大半。

基本養老保險基金十余個組合也同步參與。此外，國調基金二期、中國人民财産保險、中國人壽保險、中郵人壽保險、泰康人壽保險等大型險資各自獲配約1億元。

産業鏈上遊，西安奕材（矽片）、瀾起科技（内存接口）、拓荊科技（薄膜沉積）、中微公司（刻蝕）、安集科技（CMP抛光液）、通富微電（封測）、屹唐股份、滬矽産業等半導體龍頭悉數在列，多家公司獲配約1.58億元。

以西安奕材為例，作為長鑫科技的矽片核心供應商，雙方約定長鑫在同等條件下将優先采購其産品。拓荊科技的PECVD設備、中微公司的刻蝕設備已在長鑫産線實現批量應用。

下遊應用端，傳音控股、小米科技、美團、騰訊、中興通訊、奇瑞汽車、TCL科技、蔚來等位列其中，多家企業獲配約1.58億元。長鑫科技表示，引入終端應用、雲計算、通信設備、智能汽車等領域的大型企業，可協助公司推進存儲産品驗證導入與批量應用。

金融資本的“潛伏”同樣精彩。工、農、中、建、交五大行的AIC平台于2024年6月集中入局，在長鑫科技完成108億元戰略融資時出資合計39億元，占融資總額的36%。

招商證券、華安證券、中信建投、廣發證券、國泰海通、方正證券、中金公司、國元證券八家券商亦通過Pre-IPO投資成為股東。

有券商研報測算，在中性假設下，若按上市後3萬億元市值計算，持股最多的招商證券對應持有市值或将超過200億元，預計浮盈将超過130億元，已超過其2025年全年123億元的淨利潤水平。

值得關注的是，董事長朱一明的超長鎖定承諾：上市後十年内不轉讓所持股份，上市滿十年後的第二個十年里，每年最多減持上一年末剩余股份的20%。

他還将其持有的7.68億股在上市滿36個月後的10年内全部分配給在職員工用于激勵。若按2萬億市值計算，這筆激勵的價值将超過200億元，有望成為A股歷史上規模最大的個人股權激勵。

308倍PE的A、B面

長鑫科技此次IPO最核心的市場分歧，在于估值。

據7月14日披露的發行公告，長鑫科技8.66元/股的發行價，對應2025年扣非前後孰低攤薄後市盈率308.92倍（超額配售行使前），分别高出中證行業近一個月靜态市盈率（76.32倍）、同行業可比公司2025年扣非後平均靜态市盈率（134.62倍）約3倍和1.3倍。

即便按扣非後淨利潤計算，攤薄市盈率也達108.95倍，仍明顯高于行業平均水平。

但換一個維度，以2026年上半年的業績年化來測算，長鑫科技的動态市盈率僅在5至6倍左右，與國際DRAM三巨頭處于同一水平區間。

從市淨率來看，長鑫科技發行價對應的攤薄後市淨率為5.06倍（綠鞋行使後為4.78倍），不僅低于可比公司9.3倍的平均水平，也低于美光科技約16.7倍的市淨率。

兩套估值邏輯，分歧根源在于長鑫科技所處行業的強周期屬性。而周期性行業的定價邏輯往往更關注PB而非PE。

全球存儲巨頭當前的估值水平為長鑫科技提供了絕佳參考坐標。

以全球DRAM三巨頭為錨，近期三星、SK海力士前瞻PE在5-5.6倍，美光約8.2倍，PB落在2.2-5.7倍。

對照來看，長鑫科技本次發行定價對應的動态市盈率和市淨率分别落在5倍與3倍左右，其估值錨定基本向國際一線梯隊看齊，並未出現顯著溢價。

值得注意的是，發行定價低于此前市場的萬億級别預期，也折射出一種審慎考量。

從全球競争格局來看，獨立研究機構SemiAnalysis預測，長鑫科技2028年全球市占率有望達到17%。

另據多家媒體報道，蘋果已開始測試長鑫科技的DRAM芯片用于中國市場設備。這些信号表明，長鑫科技的成長叙事或才剛翻開篇章。

另一個值得關注因素是限售安排。本次發行中，網下投資者獲配股票的70%需鎖定6個月，戰略配售投資者的限售期從12個月到36個月不等。

這種廣泛的限售安排實際上起到了“穩定器”的作用，通過流通盤的大幅縮小為發行定價提供了一定折讓，也為戰略配售投資者參與提供了安全墊。

而對于普通投資者而言，更大的網上發行盤子意味着更高的中簽機會。由于最終戰略配售數量僅16.67億股，較初始計劃的33.44億股少了近一半，差額16.77億股被回撥至網上發行，疊加綠鞋機制後網上初始發行數量達33.49億股。

市場普遍預期網上中簽率有望達到0.3%至0.7%，中性預期約0.45%。而2025年以來科創闆新股網上平均中簽率僅約0.02%至0.05%。如此，長鑫科技中簽率将較往常高出10倍以上。

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