港股年内最大IPO登場 “果鏈”巨頭立訊精密上市首日破發

觀點網 7月9日，港交所的鑼聲從早響到晚。

立訊精密、鼎泰高科、普源精電、三環集團、齊雲山食品、珞石機器人、東方科脈，7家企業同日挂牌，創下今年以來港交所單日IPO數量之最。

在擁擠的上市窗口中，即便是年内最大IPO，首日表現也難免承壓。

作為2026年以來港股規模最大的IPO，立訊精密備受矚目，並選擇了較激進的定價策略，以招股價上限63.28港元完成發行，募資242.66億港元。

立訊精密的發行價對應A股折價僅約13%，放在A+H赴港上市大背景里看，顯著低于市場平均水平，大部分千億市值A to H項目發行折扣落在20%至40%區間。

然而，高調登場並未帶來高開高走。上市首日，立訊精密股價開盤即告破發，盤中跌幅一度超過9%，尾盤雖有小幅回升，最終仍收跌于62.3港元，跌幅1.55%，成交額約43.42億港元。

26家基石投資者“被埋”

立訊精密此次H股發行中最引人矚目的看點便是頂級基石投資者陣容。

招股書披露，此次共引入26家基石投資者，合共認購約1.86億股H股，按發行價63.28港元計算，總認購金額約117.5億港元，占全球發售股份總數（未計超額配售部分）的48.44%。

從機構背景來看，兩家主權基金，新加坡政府投資公司（GIC）認購約1.5億港元，阿布紮比投資局（ADIA）認購約4500萬港元。

長線資管層面，淡馬錫旗下True Light Investments認購約4000萬港元，高瓴資本旗下HHLRA認購約2477萬港元，橡樹資本Oaktree認購約4500萬港元，瑞銀資管UBS AM Singapore與保誠集團旗下Eastspring也各自認購4500萬港元。

産業資本方面，騰訊旗下Huang River Investment認購約2400萬港元，CPE Neem（CPE 源峰?）認購約7500萬港元。

此外，廣發基金國際、博時基金國際、Millennium Management（千禧年管理）、Jane Street、WT Asset Management、Mirae Asset（韓國未來資産）等投資機構悉數在列。

如此衆多且風格各異的頂級機構，但上市首日的股價走勢讓這份豪華背書有些“失色”。

以收盤價62.3港元計，該批基石投資者整體浮虧約1.55%，合計賬面虧損約1.82億港元。其中，認購份額較大的CPE Neem浮虧約116萬港元，高瓴浮虧約38萬港元，GIC浮虧約233萬港元，ADIA浮虧約70萬港元。

就單日而言，跌幅尚且溫和，但對于以發行價入場、鎖定6個月的基石投資者而言，首日即破發的走勢仍不容樂觀。

即便是在此前多只硬科技IPO中屢投屢中的Millennium Management和Jane Street，也未能幸免。

2026年，港股新股市場的熱錢涌入硬科技、AI與芯片。而立訊精密領銜的精密制造代工陣營，卻在這一輪估值盛宴中遭遇投資者的冷眼重估。

依賴蘋果的隐憂

招股書披露，立訊精密的業務版圖由三大闆塊構成：消費電子、通信與數據中心和汽車電子。

消費電子是立訊的基本盤，産品覆蓋智能手機、穿戴設備、AR/VR及智能家居等領域，客戶涵蓋蘋果、華為、小米等頭部品牌。

立訊精密長期為iPhone、AirPods、Apple Watch等産品提供供應鏈服務，是蘋果在中國大陸最大的系統組裝及精密零組件供應商之一。2025年，該闆塊貢獻了收入“大頭”，居“壓艙石”地位。

通信與數據中心是立訊增速最快的闆塊，乘着AI算力基建東風，立訊在AI服務器、高速連接器、光模塊、液冷散熱等賽道快速布局，並進入英偉達、微軟、OpenAI等頭部AI公司供應鏈。

與OpenAI聯合研發的AI硬件終端已于2025年底量産，為其“AI新貴”標簽提供了支撐。

汽車電子被立訊視為未來增長極，通過自主研發和並購，立訊精密在汽車線束、高速連接器、智能座艙、域控制器等領域快速卡位。2025年7月完成對德國萊尼集團（Leoni AG）的收購後，成為全球汽車線束市場的重要參與者。

不過，增長叙事背後，招股書中也透出三處值得關注的隐憂。

首先是客戶集中度雖有下降，但仍顯著依賴蘋果的訂單。2023年至2025年，前五大客戶收入占比從82.4%降至65.0%，第一大客戶（蘋果）占比從75.2%降至56.7%，三年壓降約18.5%。

截至2025年末，仍有超過半數收入來自蘋果，第二大客戶僅占2.9%。在全球消費電子增速放緩、蘋果供應鏈南遷的背景下，隐憂不容忽視。

其次是毛利率長期低位運行，與科技公司應有的盈利質量存在落差。2023至2025年，公司整體毛利率分别為11.1%、10.1%和11.6%，在全球科技制造企業中處于偏低水平。原因在于代工模式，原材料及零部件成本占總銷售成本高達84%~85%，立訊精密議價空間有限。

消費電子闆塊毛利率僅10.64%，AI和汽車電子等高毛利業務雖在放量，但還不足以扭轉整體盈利結構。

並購驅動擴張也帶來了商譽激增，除Leoni外，公司近年來還收購了Cosmo Corporation、Qorvo中國及新加坡部分資産等，2025年末商譽攀升至約52.79億元。若並購標的後續表現不及預期，減值風險将直接侵蝕利潤。

此外，2023至2025年立訊精密研發開支從81.89億元增至114.28億元，三年累計超281億元，在低毛利結構下進一步壓縮了利潤彈性。

截至2025年12月31日，立訊精密短期借款余額已升至約703億元，較上年末增長70.3%；同期貨币資金為611.59億元，形成“存貸雙高”的局面。

IPO募資的重要用途之一是填補公司短期流動性缺口，也是不容忽視的信号。招股書披露，立訊精密本次全球發售募資淨額約242.66億港元，明确将其中10%用于償還銀行有息借款。

港股“冰火兩重天”

上半年港股市場有多熱，數據會說話。

安永發布的2026年上半年IPO報告顯示，港交所共迎來84只新股，募資總額達2098億港元，創下近五年新高。

新股首日表現上，安永報告顯示，上半年港股新股首日平均回報率達61%，首日破發率僅12%，創近5年新低。

Wind數據顯示，上半年港股市場有25只新股首日漲幅超過100%。市場“打新”情緒空前火熱，上半年新股平均超額認購倍數達2628倍，為去年同期3.8倍，45家企業實現千倍超額認購，最高打新一手可賺3.3萬港元。

但熱鬧是上半年的，進入7月畫風似乎急轉直下。

7月7日，同仁堂醫養（02667.HK）登陸港交所，開盤價4.76港元直接低開13.45%，盤中最低下探3.06港元，較5.5港元發行價跌幅擴大至44.36%，全日股價持續單邊下行。

7月8日，5只新股同日上市，表現分化加劇。Momenta、瑞為技術、易控智駕、基本半導體及寶蓋新材集體挂牌。其中瑞為技術、寶蓋新材、Momenta-W盤中破發，瑞為技術早盤一度跌超27%。

即便是公開發售部分獲得3646倍認購，瑞為技術也未能幸免。

7月9日，港交所迎來7個IPO集體鳴鑼，7只新股首日股價表現差異較大。齊雲山食品盤中漲幅超過220%；珞石機器人盤中漲超17%，東方科脈盤中漲超9%，三環集團開盤後一度漲超8%。

而普源精電收跌37.36%，立訊精密、鼎泰高科亦破發，7只新股中3只遭遇破發。

截至7月9日，港股年内新股已突破100家，較上年同期51只近乎翻倍。

值得關注的是，破發潮似乎正在蔓延。6月26日以來的27只新股中，有9只在上市首日破發，破發率達到33.33%，截至目前已有14只破發。

今年前5個月上市的61只新股中，僅有6只新股在上市首日破發，破發率9.84%。

不過，随着港股市場情緒回歸理性，據Wind數據，截至6月底上半年72只新股中已有41只跌破發行價，破發率約57%。

例如，華健未來上市半個月破發幅度逼近60%；金浔資源以-59.89%的收益率墊底；翼菲科技等個股上市以來收益率跌幅超過50%。首日翻倍、随後腰斬的案例比比皆是。

港股IPO正經歷“結構性爆發”，上半年84只新股中，來自内地的企業數量占96.4%，募資總額占98.5%。

十大IPO中A+H上市企業占了八家，24家“A+H”雙重上市已超過2025年全年的19家，總融資規模高達956.51億元人民币，占比近六成。

截至目前，港股上市申請已超過500宗，處于歷史新高。更多公司在排隊等着去香港敲鐘，供應還在源源不斷涌來。

市場資金正在被稀釋，前幾個月，賺錢效應明顯，大量資金涌來，即便部分公司基本面並不突出，也能靠情緒溢價獲得不錯的首日表現。但當“A+H”大家伙們密集登場，靠情緒溢價撐起的首日股價表現可能正在消退。

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