更自由的必勝客 百勝中國12億美元買下國内業務之後

觀點網 6月16日，百勝餐飲（YUM! BRANDS）宣布，已與買家達成最終協議，将以總計27億美元的價格出售旗下必勝客業務。

該筆交易被拆分為兩項，其中，必勝客在中國大陸的業務将由百勝中國收購，對價約12億美元；而必勝客在除中國大陸以外的地區業務将由LongRange Capital收購，對價約15億美元。

兩項交易将于2026年第三季度完成，百勝餐飲後續将不再單獨報告必勝客業務的相關情況。

交易完成後，百勝餐飲預計在扣除稅費、結算調整以及與交易相關的各項費用後，獲得約23億美元的淨收益。

立足本土，對于這筆涉及全球最著名西式休閑餐飲品牌之一的交易，國内市場将關注焦點放在 “百勝餐飲為何要賣？”和“百勝中國為何要買”身上。

百勝餐飲轉身

百勝餐飲指出，早在2025年11月，其對必勝客的各種戰略選擇進行全面評估之後，便認為，出售必勝客是實現股東價值最大化的最佳途徑。

一方面，将必勝客的相應業務分别分割給百勝中國以及同樣擁有餐飲行業投資經驗的LongRange Capital，可以讓必勝客擁有與所在市場、競争優勢以及長期發展目標相契合的治理結構。

另一方面，剝離在集團内部早已不占優勢的必勝客業務，百勝餐飲得以更加專注發展其他收益尚好的業務。

曾幾何時，必勝客在全球餐飲界占有不可撼動的地位，也曾被視為百勝餐飲“三駕馬車”中的其中一員得力幹将。

回顧必勝客的來時路，1958年，美國堪薩斯州的弗蘭克·卡尼和丹·卡尼兄弟開出第一家必勝客。後來，卡尼兄弟發現麥當勞正借助特許經營不斷快速擴張，于是不久後必勝客也開放了特許經營許可。

随後十年，必勝客平均每年開出100家新店，先後打進了加拿大、歐洲、日本等海外市場。

與多數國際餐飲巨頭一樣，必勝客最終也走向了資本化，于1971年紐交所上市。

1977年，百事集團以3億美元将必勝客收入囊中，後将必勝客、肯德基、塔可鐘等品牌剝離重組為百勝餐飲。

在很長一段時間里，必勝客都占據着全球比薩市場的最大份額。不過，比必勝客稍年輕一些的達美樂在2017年逆轉了這一局勢。

達美樂成立于1960年，並在1967年開放第一家加盟店。與主打堂食的必勝客不同，達美樂的運營邏輯以“外送”為主，基因上便與必勝客拉開了差異化。

2017年，達美樂以122億美元銷售額拿下行業第一的桂冠，銷售業績首次反超必勝客。此後，二者業績鴻溝不斷拉大，2025年，達美樂全年營收達49.40億美元，而必勝客收入僅有10.13億美元。

在百勝餐飲内部，必勝客也與曾經齊頭並進的肯德基、塔可鐘一步步擴大差距。

2025年，必勝客、肯德基、塔可鐘為百勝餐飲貢獻的收入占比分别為12.33%、43.12%、37.68%。

數據顯示，過去幾年，必勝客年收入長期停滞在10億美元上下，而同期百勝餐飲整體營收持續上漲。

據百勝餐飲2026年一季度财報，必勝客當季營收2.53億美元，占集團總營收的比重僅為12.29%。

必勝客已然跟不上百勝餐飲的節奏了，将必勝客打包出售、及時止血，是最好的選擇。畢竟，必勝客本質上是一項資産，而盈利能力是資産評估的重要因素之一。

必勝客在中國高歌猛進

從另一角度看，百勝餐飲急于剝離的，正是百勝中國最需要的。

2016年，百勝中國從百勝餐飲中分拆出來，二者為兩家獨立的上市公司，原則上互不幹涉業務發展與運營管理。

根據期限為50年特許經營協議，百勝中國擁有肯德基、必勝客和塔可鐘在中國大陸的獨家運營和授權經營權。相應地，百勝中國需要定期向百勝餐飲支付特許經營費。

商業客了解到，過去兩年，百勝中國向百勝餐飲支付的特許經營費就分别高達4.78億元和4.94億元。

百勝中國首席執行官屈翠容表示，最新交易完成後，百勝中國“無須再向Yum! Brands支付特許經營費，預計将改善門店經濟模型並降低開店門檻，從而支持必勝客在中國實現利潤率提升、加速增長並鞏固市場領導地位。”

更重要的是，将必勝客中國大陸業務完全收歸于百勝中國，也更符合百勝中國長期以來的本土化打法，必勝客WOW就是一個十分恰當的例子。

2024年，第一家必勝客WOW現身廣州，具體在廣州郊區的金沙灣永旺夢樂城。必勝客WOW主打高性價比，與常規必勝客門店相比也有獨特的裝潢，處處體現出年輕化以及時下流行的“一人食”元素。

全店約70個SKU，多數菜品價格在10-30元之間，且每個菜品的分量相對更小，被認為是對標另一個平價西餐品牌“薩莉亞”。

後來，必勝客WOW在全國範圍内高歌猛進，並在2025年明晰了重點改進方向：提高外賣銷售額、提升利潤率，以及開出更多新設的門店，尤其是在二三線城市競争激烈的商圈。

在此基礎上，百勝中國想通過加強下沉，讓必勝客在“後本土化時代”取勝。

财報顯示，2025年，必勝客門店總數達到4168家，其中加盟店占8%。同期淨新增門店444家，其中加盟店淨新增139家，占比31%。

期内，SKU更精簡、價格更低的必勝客WOW已擴展至約100個新城市。管理層表示，長期以來必勝客的城市滲透率一直卡在900個城市左右，是WOW門店讓必勝客在去年有了更多突破，進入了超過1000個城市。

2026年第一季度，百勝中國指出，必勝客連續第13個季度實現同店交易量增長，並連續第8個季度實現餐廳利潤率和經營利潤擴張。

而截至2026年第一季度末，必勝客在中國1100多個城市的門店網絡已擴充至4375個網點。據百勝中國計劃，到2028年将必勝客門店數擴大至6000家以上，並到2029年将經營利潤較2024年實現翻倍。

而中國大陸的完全控制權被百勝中國拿下之後，不論是資金使用、運營模式，還是菜式創新，更自由的必勝客都能放開手腳，朝着6000家的擴張計劃大步走去。

此外，在本次交易的同時，在滿足特定系統銷售額增長目標的前提下，肯德基中國将有機會獲得百勝餐飲提供的長達十余年的财務激勵，以支持並獎勵其未來實現更高的增長。

二級市場方面，不少投資機構也對此次交易感到樂觀。

例如，里昂證券就發表研究報告指出，交易對百勝中國的營運有正面影響。交易完成後，必勝客餐廳利潤率即時改善将使公司更容易透過特許經營模式滲透低線城市。

且免除授權費後，加盟店有望為百勝中國帶來額外利潤，預期百勝中國未來将提高必勝客的利潤率指引。

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