舉牌之後再加倉 甯泉資産逆勢加碼碧桂園服務

觀點網 物業行業的資本熱潮早已退卻，在這個低谷期，大多數投資者都選擇了離場觀望，靜待“水溫”回暖的那一天。

然而，無論是在哪個版本，總會有一些“逆行者”出現，在市場陷入“價值窪地”時主動進場挖掘潛在價值。

根據香港聯交所5月18日披露的文件，上海甯泉資産管理有限公司（簡稱“甯泉資産”）于5月13日以每股均價6.45港元增持碧桂園服務97.2萬股H股股份，涉資約626.94萬港元。

增持後，甯泉資産最新持股數目為1.96億股，持股比例由5.98%上升至6.01%，首次邁過6%水平線。

“逆行者”

上海甯泉資産管理有限公司成立于2018年1月9日，注冊資本金2000萬元，並于當年3月27日在中國證券投資基金業協會完成登記備案。截止2025年4月，其管理規模已超過450億元。

在國内百億私募領域，甯泉資産以“穩健”、“價值”和“深度思考”而聞名圈内，其核心投資邏輯可概括為“深度價值+逆向布局+絕對收益導向”，不追熱點、重安全邊際、長期持有是其鮮明標簽。這一切，都與公司的“靈魂人物”楊東緊密相關。

楊東擁有超30年證券從業經驗，復旦大學數理統計專業出身，曾擔任興全基金（現名“興證全球基金”）總經理長達13年。他最“破圈”的事迹是2007年A股6000點、2015年牛市中期時，兩次公開提示泡沫風險，勸誡投資者理性離場，因此獲得了“良心基金經理”的美稱。

從相伴13年的興全基金離開後，楊東從公募轉型闖入私募領域，創立了甯泉資産，並将自身穩健、厭惡泡沫的理念注入公司，成為公司投資風格的核心底色。

關于甯泉資産“上車”碧桂園服務的時間，市場各方衆說紛纭，並未透露出一個确切的節點。不過有報道稱，甯泉資産在2024年3月增配了地産股和物業管理股。或許也是在這個時候，它成為了碧桂園服務的股東。

2025年一季度，甯泉資産進一步調整了投資組合，大幅度減持轉債資産，轉而增持電力股、地産物管股、光伏股、化工龍頭股等。2月14日，其增持90萬股碧桂園服務，每股均價5.13港元，涉及資金約461.7萬港元。本次增持後持股數量達到1.68億股，比例突破5%，達到5.02%，越過了舉牌線。

圖片來源：企業年報

舉牌之後，甯泉資産便很少出手補倉碧桂園服務，直至2025年底，持股比例仍保持在5.02%水平線，為第四大股東。

據了解，甯泉資産最新持倉的重點方向仍聚焦在過去幾年經歷過深度調整、目前處于周期修復階段的行業，比如房地産、電力設備和基礎化工等。截止今年一季度，在甯泉資産旗下部分産品中，房地産已穩居其重倉行業第一名，其中萬科H股是其重倉股之一，截止2025年末時持股比例已達9.01%，占萬科總股本比例1.67%。

從目前的情況來看，地産相關股似乎仍處在谷底。

2024年3月，萬科企業開盤報價約為6.55港元，2025年底收盤價跌至3.28港元，最新報價進一步下降至2.81港元。

相比之下，碧桂園服務的股價表現相對穩定提升，2024年3月開盤價約5.38港元，2025年底收盤時漲至6.03港元，最新報價6.17港元。

盡管在地産相關股嘗到的甜頭並不多，但甯泉資産還是選擇了補倉，5月13日斥資約626.94萬港元增持碧桂園服務97.2萬股，持股比例達6.01%。由此計算，該機構今年已累計增持碧桂園服務0.99%股份。

據媒體報道，在今年3月的一場投資人圓桌上，楊東強調，估值是感知市場熱度最重要的溫度計。或許，這就是甯泉資産持續加倉一些“溫度”相對較低行業的原因。

碧桂園服務的“自救”

今年可以說是物業行業震蕩之年，僅過去不到半年時間，便已出現多例涉及股權更叠的事件。

1月，花樣年與債權人訂立了一份協議，将以0.087港元/股的價格出售彩生活21.97%股份；另将10%股份直接轉讓給債權人指定實體。完成後，花樣年将失去彩生活控股股東的身份，持股比例将從41.95%下降至9.98%。

2月有瑞森生活服務（原名：銀城生活服務）控股股東黃清平向第三方出售25.13%股權，持股比例降至5.20%，不再為控股股東；博裕資本完成對金科服務的要約收購並從港交所退市。

4月則有市場消息稱，恒大物業已與一名潛在買方簽訂排他性協議，廣東旅控成為最有可能的接盤方。

5月，德信服務實控人被法院裁定破産，其資産将歸屬破産管理署署長或破産受托人，所持股權或将被擺上貨架；浦江中國三大股東與獨立第三方簽訂備忘錄，出售合計74.08%股權，交易完成之際，也是控股權易主之時。

頭部物企雖未被這股“易主潮”所席卷，但也面臨着不少考題。

截止目前，總市值破百億港元的上市物企僅剩余七家，千億港元只有華潤萬象生活一只“獨苗”。七家頭部物企中，較年初出現股價下降的有四家，已過半數，領跌的是中海物業，年内跌幅達15.49%。

其余三家中，恒大物業漲幅最高，達16.67%，或與年内傳出的接盤方消息有關；其次是華潤萬象生活，錄得6.01%漲幅；碧桂園服務股價雖然也有所上漲，但相對幅度較小。

實際上，自去年以來，碧桂園服務便一直在拯救股價，2025年累計斥資4.021億港元回購6387.2萬股股份。進入2026年，其回購動作仍在持續，截止當前已回購2412.1萬股，花費資金約1.512億港元。

萬物雲與綠城服務年内也在進行回購，只是規模遠小于碧桂園服務。其中，萬物雲累計斥資2876.4萬港元回購152.2萬股；綠城服務則以1639.4萬港元總價回購360.8萬股。

回購只是穩定股價的一種手段，從長線來看，一切還是要看業績。

2025年，碧桂園服務實現總營收483.54億元，同比上升9.9%；全年淨利潤為6.015億元，同比下跌66.7%；年内整體毛利率則同比下降1.6個百分點至17.5%。

在2025年度業績會上，公司管理層表示，從2026年開始公司六大戰略業務将進入到深化和夯實期，預計2028年基本完成核心業務的結構調整和能力打造。因此，未來三年依然處于轉型期，但會進入到價值持續釋放和體現的階段。

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