碧桂園賣在黎明前 長鑫科技劍指科創闆史上第二大IPO

觀點網 5月17日，長鑫科技更新了科創闆招股書。最新數據顯示，2026年一季度，長鑫科技營業收入508億元，同比增長719%；歸母淨利潤247.62億元，同比上升1688%。這意味着，這家公司在今年前三個月，平均每天淨賺超2.7億元。

值得關注的是，長鑫科技同時給出上半年業績指引：營業收入預計1100億至1200億元，同比增長612.53%至677.31%；歸母淨利潤500億至570億元，同比增長2244.03%至2544.19%。

與這份耀眼招股書形成對照的，是一筆兩年前悄然完成的交易。彼時，正深陷債務泥潭的碧桂園，以20億元的價格出售了其持有的長鑫科技1.56%股權。按照當前市場對長鑫科技IPO的預期估值，碧桂園脫手的這筆股權如今可能價值數百億元。

碧桂園賣在黎明前

碧桂園與長鑫科技的緣分始于2021年。當時，碧桂園創投作為B輪戰略投資者參與了長鑫科技的融資。該輪融資後，長鑫科技的估值接近400億元。

彼時，碧桂園正在積極拓展非地産領域的投資版圖，在半導體領域還先後出手了紫光展銳、壁仞科技、比亞迪半導體等項目。

然而，房地産行業深度調整讓碧桂園來不及等到開花結果。

據招股書披露，碧桂園與長鑫科技的故事經歷了兩次關鍵轉折。2023年3月，碧桂園創投将其持有的長鑫科技1.6805%股權轉讓至關聯方匯碧五号，轉讓價格為2.22元/注冊資本，總對價20億元。彼時，這筆交易被市場解讀為碧桂園在房地産下行周期中“左手倒右手”的資産保全操作。

真正的轉折發生在2024年12月，匯碧五号将其持有的長鑫科技1.56%股份以20億元的價格轉讓給合肥建長。短短不到兩年的時間里，碧桂園系已徹底清倉手中的長鑫科技股權，而轉讓價格仍是2.22元/股。

以該價格計算，長鑫科技當時的整體估值約為1282億元。在2024年底的語境下，這筆交易或許顯得“合情合理”。房地産行業的流動性危機仍在蔓延，碧桂園正處于債務重組的至暗時刻，每一分錢回籠都至關重要。

值得關注的是2025年6月，阿里巴巴旗下阿里雲計算卻以2.63元/股的價格大舉增資長鑫科技，增資總價款高達61億元，持股比例達3.85%。同月，星棋道和與廣州信德也分别以相同價格參與了增資。以此計算，長鑫科技彼時的投後估值已接近1584億元。

與碧桂園出售時的1282億元估值相比，僅一年半時間，估值差距超過300億元。而這僅僅是IPO前的“一級市場定價”。

當下，若按A股半導體闆塊的估值溢價，給予長鑫科技20倍左右的市盈率。長鑫科技IPO融資方案對應約2萬億元估值計算，碧桂園持有的1.56%股權上市後的價值約為312億元。以此計算，碧桂園與約292億元的潛在收益失之交臂。

碧桂園的“科技資産甩賣”不止于長鑫科技。在半導體之外，碧桂園創投還曾持有國内商業航天領域明星企業藍箭航天的股權。

藍箭航天是國内領先的民營液體運載火箭研發企業，其自主研發的朱雀系列火箭在商業航天賽道具有標志性地位。随着集團資金鏈持續承壓，碧桂園同樣選擇了退出藍箭航天。

随之而來的是巨額的機會成本。2025年4月碧桂園出售藍箭航天時，後者隐含估值約118億元；此後藍箭航天估值迅速攀升，2025年11月最後一輪融資時估值已達207億元。同年12月31日，藍箭航天科創闆IPO申請正式獲上交所受理，成為科創闆商業火箭賽道首家獲受理企業。截至2026年2月，摩根大通亦采用同業市淨率估值法給出約720億元的估值判斷。

以此估算，碧桂園此前持有的11.063%股權對應價值約80億元上下，較13.05億元的實際出售價相差近70億元。碧桂園在企業上市前夜"低價清倉"，錯失了數十億級别的潛在收益。

從半導體到商業航天，碧桂園兩次“清倉”，當活下去成為壓倒一切的第一要務，再優質的未來資産也只能忍痛割舍。

長鑫科技業績狂飙

招股書披露，2023年至2025年，長鑫科技營業收入分别為90.87億元、241.78億元和617.99億元，年均復合增長率高達160.78%。歸母淨利潤從2023年的-163.40億元、2024年的-71.45億元，到2025年實現盈利1.87億元，完成了從“深虧”到“止血”到“賺錢”的三級跳。

長鑫科技本次IPO拟募資295億元，投向存儲器晶圓制造量産線技術升級改造（75億元）、DRAM存儲器技術升級（130億元）以及動态随機存取存儲器前瞻技術研究與開發（90億元）三大項目。這一募資規模，将使其成為科創闆近年最大的IPO之一。

據悉，長鑫科技是中國大陸規模最大的DRAM研發設計制造一體化（IDM）企業。2016年成立以來，專注DRAM産品的研發、設計、生産及銷售，采取“跳代研發”（跳過落後制程）策略，完成了從第一代工藝技術平台到第四代工藝技術平台的量産，以及DDR4、LPDDR4X到DDR5、LPDDR5/5X的産品覆蓋和叠代。

在産能規模上，公司在合肥、北京兩地共擁有3座12英寸DRAM晶圓廠，産能規模位居中國第一、全球第四。根據Omdia數據，按2025年第四季度DRAM銷售額統計，長鑫科技的全球市場份額已增至7.67%，並有望進一步增長。

從産品矩陣來看，公司已形成DDR系列和LPDDR系列兩大主流産品線。DDR5産品速率可達8000Mbps，可制造8GB至128GB等多種容量規格的内存模組。LPDDR5/5X産品速率可達10667Mbps。

招股書披露，長鑫科技已與阿里雲、字節跳動、騰訊、聯想、小米、傳音、荣耀、OPPO、vivo等頭部客戶建立了長期合作關系。

據多家媒體報道，過去國内廠商采購國産DRAM很大程度是出于“備份”考慮，而現在越來越多企業開始将長鑫産品作為“主供”。

此外，長鑫科技業績的爆發式增長，與AI浪潮下DRAM存儲市場的供需格局劇變密不可分。

根據Omdia數據，2025年全球DRAM市場規模高達1505億美元，其中服務器DRAM占比約50%，而服務器正是AI算力基礎設施的核心組件。随着大模型軍備競賽持續升級，全球數據中心對高帶寬内存的需求呈指數級增長。Omdia預測，到2030年全球DRAM市場規模有望達到5710億美元，年均復合增長率高達30.56%，其中服務器DRAM的占比将進一步飙升至71%。

招股書也明确指出這一趨勢：“2025年下半年以來，受全球算力需求持續增長、全球主要廠商産能調配等因素影響，全球DRAM産品供不應求，價格呈現大幅上漲趨勢。”

2024年和2025年，長鑫科技主要DRAM産品銷售單價同比分别上升55.08%和33.69%，受益于産品價格的持續上漲以及高端産品（如DDR5、LPDDR5X）占比的提升，其主營業務毛利率從2023年的-2.19%一路升至2025年的41.02%。主營業務毛利率從2023年的-2.19%升至2025年的41.02%。

在DRAM市場的宏大叙事中，一個被反復提及的關鍵變量是HBM（高帶寬内存）。這種專為AI加速器設計的高端存儲芯片，通過将多個DRAM芯片垂直堆疊，可在極小體積内實現超高帶寬，是英偉達GPU不可或缺的搭檔。

HBM單價是普通DDR5的數倍甚至十倍以上，利潤豐厚到足以讓行業巨頭“不惜一切代價”搶占先機。

全球DRAM市場的兩大霸主——三星電子和SK海力士正将越來越多産能和資本開支轉向HBM。

有分析指，兩家巨頭的HBM産能擴張，正在實質性“擠出”其標準DRAM的産能空間，生産HBM需要占用與DDR5相同的部分前道工藝設備，當這些設備被鎖定用于HBM晶圓生産時，標準DRAM的供給自然縮減。

這恰恰是長鑫科技最大的機會所在。當國際巨頭将重兵囤積于HBM這座利潤高地時，龐大的標準DRAM市場——服務器DDR5、移動端LPDDR5等反而出現了供給缺口。

全球DRAM市場長期由三星（2025年份額33.96%）、SK海力士（34.48%）、美光（23.41%）三家壟斷，長鑫的崛起或将首次打破這一格局，使中國大陸在全球DRAM主流市場擁有了具備規模化競争力的IDM廠商。

合肥國資集體大漲

翻開長鑫科技的股東名冊，最引人注目的是以合肥産投為代表的“合肥國資軍團”。

招股書顯示，直接持有長鑫科技5%以上股份的股東有五家：清輝集電（21.67%）、長鑫集成（11.71%）、大基金二期（8.73%）、合肥集鑫（8.37%）和安徽省投（7.91%）。

其中，長鑫集成由合肥市産業投資控股（集團）有限公司100%持股，實際控制人為合肥市人民政府國有資産監督管理委員會。安徽省投則由安徽省國資委100%持有。

如果再算上産投壹号（1.85%）、合肥建長（1.50%）、産投高成長（0.06%）等合肥國資關聯主體，合肥國資系合計持有長鑫科技股權比例超過31%。按此測算，長鑫科技每1萬億元市值，合肥國資對應的賬面持倉将接近3700億元，而合肥2025年全年GDP為1.42萬億元，這筆投資的回報體量可見一斑。

合肥近年在半導體産業領域的布局，被外界稱為“最牛風投城市”的經典案例。從引入京東方、投資蔚來汽車，到長鑫存儲的孵化培育及長鑫科技的資本運作，合肥國資形成了一套獨具特色的産業投資方法論：以重金押注戰略性新興産業，通過“基金+基地”模式培育産業集群，最終以IPO實現資本增值和産業升級的雙重回報。

這一輪資本盛宴也在二級市場激起漣漪。5月18日，長鑫科技更新招股書披露後，相關概念股随即集體爆發。市場資金沿着兩條邏輯線布局：一是直接或間接持有長鑫科技股權的上市公司；二是産業鏈上下遊合作伙伴。其中，一批貼着“合肥國資”標簽的上市公司上演了一字漲停潮，成為當日盤面最具辨識度的群體。

在這場狂歡中，合肥城建、合百集團和上峰水泥三家公司的表現尤為典型——它們的主業與半導體相去甚遠，卻因“合肥國資”的身份標簽被資金推上一字漲停。

從事房地産開發的合肥城建，通過多層基金嵌套間接持有長鑫科技約0.0087%的股權。該股當日一字漲停，已錄得5天4闆。公司已多次公告澄清，強調主營業務為房地産，與長鑫科技無任何業務往來，不涉及半導體、芯片及存儲領域。公告還顯示，公司2025年度淨利潤虧損5.21億元，2026年一季度繼續虧損，當前股價已與基本面嚴重脫節。

合肥本土零售企業合百集團，實繳2.225億元參投基金，因該基金投資了長鑫科技而被資金追捧至一字漲停。

主營水泥建材的上峰水泥，通過上海君摯璞基金投資2億元，間接持股約0.15%，同樣以一字漲停報收。上漲的核心驅動力是市場情緒的宣洩，而非基本面的實質性改善。

産業鏈關聯個股中，兆易創新的上漲邏輯則清晰得多。公司直接持股長鑫科技1.8%，為第八大股東，董事長朱一明同時兼任長鑫科技董事長，屬于真正的産業協同方與實質性受益者。該股當日盤中漲停，股價突破400元續創歷史新高。

當日漲停的還有柏誠股份（長鑫潔淨室工程承包商）、朗迪集團（以8000萬元認購基金份額，該基金持有長鑫科技約1%股份，股價以漲停創歷史新高）。

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