綠城再試美元債水溫 付出了7.55%利率的代價

觀點網 時隔一年多，綠城中國拟再次發行美元債。

從公告來看，綠城拟進行一項關于發行美元優先票據的國際發售，該等票據将根據美國證券法項下規則僅于美國境外提呈發售，票據未曾亦不會根據美國證券法進行登記，並且不會向香港公衆人士提呈發售。

該票據預計将通過德意志銀行、匯豐、國泰君安國際、摩根大通、東吳證券（香港）及瑞銀等牽頭全球協調人進行簿記建檔。

綠城中國表示，拟将建議發行的所得款項淨額用作現有債項的再融資。

再探境外債

據觀點新媒體查詢，此次綠城拟定價發行3NC2期限的固定利率、高級無抵押債券，初始價格指引（IPG）區間位于8.05%，最終指導價7.55%。

票據上限3億美元，前兩年不可贖回，交割日為2026年5月19日，到期日為2029年5月19日。債券發行人贖回權為101%，可在2028年5月19日或之後随時贖回，控制權變更觸發事件同樣按面值的101%設置。

觀點新媒體查閱發現，綠城中國最早于2006年啟動境外債融資，即同時發行三筆美元債，其中兩筆利率高達10%，另一筆利率為6%。

數據來源：Wind 觀點指數整理

此後2013年至2022年，伴随房地産行業快速發展，綠城發債節奏明顯加快，期間共發行14筆美元債，單筆規模在1億-7億美元之間，發行利率區間為2.3%至10%。

事實上，境外融資一直是房地産行業快速擴張期的重要支撐，而美元債因發行年限較長等優勢，曾是國内房企融資渠道的關鍵一環。

随着美債收益率高企、地産企業風險暴露等因素疊加，2020年後房地産行業進入深度調整期，不少企業選擇“保内棄外”。

在房地産市場下行和房企境外債券違約背景之下，境外債融資渠道嚴重受阻，中資美元債發行大幅縮水，2023年之後房地産行業更是鮮有境外融資動作。即便信用較高的房企，也在境外市場有所停滞。

僵局持續兩三年，最終由綠城中國率先打破。

2025年2月，綠城中國先後公告拟發行3.5億美元的原始票據及增發本金總額1.5億美元的優先票據，上述票據構成同一系列票據，本金總額升至5億美元，年利率8.45%，均将于2028年到期。

正是該筆優先票據的成功發行，打破了2023年以來房企境外債市場冰封的狀态，成為重啟境外融資的敲門磚。

此後，2025年内新城發展成功發行兩期利率高達11.88%的3億美元及1.6億美元境外債；至2025年11月，華潤置地亦宣布拟發行39億美元的中期票據計劃，這是其時隔6年重新涉水美元債券。

進入2026年，瑞安房地産于1月19日率先啟動發行上限3億美元、票息9.75%的高級無抵押美元債，所得淨額約2.91億美元。

值得一提的是，在一衆房企境外融資成本持續高企背景下，萬達商管3月發行的12.5%高息美元債，與綠城此次7.55%的定價形成了顯著分化。

借新還舊

再啟境外募資，綠城中國公告提到，此次發行資金用途為現有債務再融資。

觀點新媒體獲悉，此前2025年發行的5億美元優先票據同樣為置換舊債、優化債務期限結構而生。

彼時，綠城中國發布公告，拟以現金要約回購兩筆即将到期的美元債：其中“2025年4月票據”回購金額為3.12187億美元，“2025年7月票據”回購金額為1.39676億美元，合計兌付約4.52億美元，完成此次回購後，兩筆票據的剩余未償付部分分别為1.343億美元和1.548億美元。

正是這筆即将到期的4.52億美元兌付，促使綠城中國在時隔三年後重啟境外債融資。

還債“初衷”在年報中得以體現：截至2025年末，該公司境外債比重約14.7%，較2024年末進一步降低1.7個百分點，債務結構進一步改善。

2025年度報告提到，綠城中國全年累計完成境外債務置換約10.06億美元，其中包括前述5億美元優先票據的成功發行，由此重啟了中資地産美元債融資通道。

該筆5億美元優先票據當前余額5億元，加權剩余期限為1.7890年，未來12個月兌付僅0.21億元（2026年8月），年内敞口壓力整體可控。

也就是說，此次拟新發3億美元債的綠城中國，實際上並無迫切的兌付壓力。並且從财報不難看出，綠城中國的現金流和債務關系並不緊迫。

2025年報數據顯示，綠城中國旗下一年内到期借貸余額247.44億元，較2024年末的316.63億元減少69.19億元，占總借貸比例為18.6%，相比2024年末的23.1%下降4.5個百分點。

截至2025年末，該公司貨币資金632億元，現金短債比升至2.6倍，遠高于監管安全線，短期償債能力增強。

融資成本方面，綠城中國表示年内中長期限信用債融資成本顯著壓降，創三年期中票發行利率新低，3月發行利率曾達4.37%的高位，9月則降至3.18%。

2025年，綠城中國于一級市場累計發行17期債券，總額達人民币148.91億元，其中包括2-3年期信用債人民币100億元和1年期供應鏈ABN人民币48.91億元。

截至2025年末，綠城中國總借貸規模為1326億元，加權平均融資成本降至3.3%，較2024年末的3.7%下降了40個基點。

業内人士認為，當前行業仍處于底部區域運行的調整周期，财務穩健性正成為衡量房企安全墊成色的重要標尺。

不過也需注意大到，未來數年的債務償還壓力也将持續存在，融資主體必須正視流動性風險的長期考驗。

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