年報觀察 | 華夏幸福重組多年還是“披星戴帽”

觀點網 完成了2000億債務重組的華夏幸福，仍避免不了“披星戴帽”。

4月29日，華夏幸福披露2025年年度報告。

報告期内，華夏幸福共實現營業收入86.03億元，同比下降63.80%；實現歸屬于上市公司股東的淨利潤-228.59億元。

因經審計的2025年末歸屬于上市公司股東的淨資産為-177.43億元，且近三年連續虧損，同時審計報告包含持續經營重大不确定性段落，華夏幸福同時觸發兩類風險警示情形。

2026年4月30日，華夏幸福停牌一天，2026年5月6日復牌後股票簡稱将變更為“*ST華幸”，日漲跌幅限制調整為5%。

“減負”

自2021年首次公告債務違約以來，華夏幸福主營業務持續“失血”，連續兩年大額虧損之下，在2025年加快了重組步伐。

2025年年報披露，華夏幸福通過重組簽約、以股抵債、資産交易、信托計劃等方式推進重組進程，共完成了近兩千億規模的債務重組。

其中，通過重組簽約方式，至2025年底合計實現債務重組的金額累計約為人民币1926.69億元，其中包括公司及下屬子公司發行的境内公司債券371.3億元債券重組，以及境外間接全資子公司發行的49.6億美元（約合人民币335.32億元）債券重組。

截至報告期末，該公司及下屬公司九通投資發行的境内公司債券存續余額為222.92億元。境外間接全資子公司CFLD（CAYMAN）INVESTMENT LTD.在中國境外發行的美元債券協議安排重組已完成重組交割。

以股抵債方案中，以下屬公司股權搭建“幸福精選平台”及“幸福優選平台”進行股權抵押。

截至報告期末，“幸福精選平台”股權抵償金融債務金額約為人民币174.54億元，相關債權人對應獲得“幸福精選平台”股權比例約為43.00%。

“幸福精選平台”及“幸福優選平台”股權抵償經營債務金額約為人民币62.08億元，相關債權人對應獲得“幸福精選平台”股權比例約為2.83%，獲得“幸福優選平台”股權比例約為11.56%。

另外，華夏幸福4月份最新公告顯示，通過信托償債的方式完成對223.48億元金融債務的清償。

根據股東會授權，華夏幸福決定不再實施剩余16.52億元信托受益權份額的抵債交易，該部分信托受益權份額由華夏幸福（固安）信息咨詢服務有限公司繼續持有，該公司重大資産出售方案的主要内容已實施完畢。

即便推進債務重組的進程未停歇，但華夏幸福面臨的壓力也不曾消減。

截至2025年12月31日，華夏幸福有息負債總額為1380.68億元，其中309.44億元将于未來十二個月内到期償還；貨币資金賬面余額（包括受限制資金）為人民币40.73億元，仍處于資不抵債狀态。

截至目前，華夏幸福有存續債券14只，規模285.53億元，其中5只已違約；有存續中資離岸債13只，余額96.042億美元。

财報披露，華夏幸福目前債務規模仍處于高位，利息費用資本化率降低也進一步導致财務費用高企。

“減值”

處于轉型階段的華夏幸福，以“産業新城服務商”為定位，聚焦開發業務、運營業務、服務業務和園區衍生業務四大闆塊。

年報數據顯示，2025年，華夏幸福共實現營業收入86.03億元，同比下降63.80%。

從營收構成來看，房地産開發行業實現收入46.45億元，較上年同比減少5.66%，毛利率較上年減少46.23個百分點；綜合服務實現收入1.06億元，較上年同比減少5.66%，毛利率較上年減少46.23個百分點。

物業管理服務中，市場化業務中占比有所提升。報告期内該闆塊實現營收13.84億元，較上年同比這增長1.27%，毛利率較上年同比增加2.40個百分點。

這也是華夏幸福2025年唯一實現正增長的闆塊，其中第三方業務營業收入2.42億元，占總營業收入比例約15.3%，同比提升2個百分點。

另外，基礎設施建設實現收入1.34億元，同比縮減76.82%，毛利率較上年減少7.16個百分點；土地整理實現收入2.5億元，同比縮減43.9%，毛利率較上年減少0.29個百分點。

報告期内，華夏幸福實現歸屬于上市公司股東的淨利潤-228.59億元，期末歸屬于母公司所有者權益為人民币-177.43億元。

對于虧損的原因，華夏幸福表示，一方面是房地産結轉項目減少，結轉收入大幅下降。報告期内，該公司實現銷售額53.35億元，同比下降48.08%。

另一方面，是基于行業狀況對部分資産計提大額減值損失，報告期内資産減值損失合計達78.73億元

值得一提的是，分行業營收數據顯示，報告期内華夏幸福在産業新城發展闆塊中無數據錄入。

産業科技連線注意到，此前華夏幸福采用PPP模式運營産業新城，其中産業發展服務便是該公司産業新城業務的核心組成部分。

在該模式下，由其墊付園區建設資金，政府後期支付服務費，企業通過地産出售、産業服務等獲利。

這一模式的核心問題在于，園區服務費形成大量應收賬款，這也是華夏幸福近年計提壞賬的主要來源。

需要注意的時候，主業連年持續“失血”，利潤未能修復，已為華夏幸福敲響警鐘。

2026年4月30日，華夏幸福停牌一天，2026年5月6日復牌後，股票簡稱将變更為“*ST華幸”，日漲跌幅限制調整為5%。

為撤銷風險警示，華夏幸福表示将全力推進公寓項目收尾，聚焦“産業+園區”轉型，推進預重整及重整工作，目前已有部分意向投資人提交材料。

華夏幸福提示，若2026年度财務指標仍觸及财務類強制退市情形，股票将被終止上市。

免責聲明：本文内容與數據由觀點根據公開信息整理，不構成投資建議，使用前請核實。