年報觀察 | 上實控股：派息誠意足 地産成拖累

觀點網 3月30日，上海實業控股有限公司（下稱“上實控股”）公布截至2025年12月31日止年度全年業績。

期内，上實控股錄得營業額208.32億港元，同比下跌28%；淨利潤20.2億港元，同比下跌28.1%。營收與利潤雙雙下滑，主要受房地産業務交樓結轉減少以及上實環境建設收入下跌所拖累。

盡管業績承壓，上實控股在派息上卻展現出滿滿“誠意”。

董事會建議派發末期股息每股50港仙，並特别提到為慶祝上市30周年，加派特别股息每股20港仙。連同已派發的中期股息每股42港仙，全年股息達每股112港仙，同比增長19.1%，派息比率高達60.3%，遠超上年同期的36.4%。

在業務結構上，基建環保依然占據主導地位，貢獻了集團約93.4%淨利潤；消費品業務則在宏觀壓力下實現逆勢增長，成為難得的亮點。

然而，房地産闆塊的虧損進一步擴大，交樓減少、存貨跌價及投資物業公允價值下降，令該業務繼續成為集團業績的“拖累項”。

利潤壓艙石

基建環保業務是上實控股最大的利潤來源。

2025年，該業務闆塊實現淨利潤18.01億港元，同比下跌31.5%，主因是2024年出售杭州灣大橋股權錄得了一次性收益。

報告期内，上實控股旗下三條收費公路總體通行費收入21.03億港元，同比增長3.6%，車流量增長2.3%。

水務闆塊方面，上實環境實現收入人民币70.73億元，股東應占淨利潤6.1億元，同比增長0.9%；中環水務則實現營收20.32億港元，同比增長4.6%，淨利潤2.95億港元，同比增長5.5%。

消費品業務逆勢增長，2025年錄得淨利潤7.56億港元，同比增長17.5%，占集團淨利潤39.2%。

其中，南洋煙草在港澳稅收上調及控煙政策趨嚴背景下，仍實現全年銷售穩中有進，營業額24.6億港元，增長12.6%，淨利潤6.5億港元，增長16.1%。

值得關注的是，上實控股在年内完成了多項資産出售，包括将所持有的上海醫藥集團和康恒環境股份悉數出售，淨套現約人民币52億元。

同時，2025年5月粵豐環保私有化完成，以每股4.9港元出售所持粵豐環保19.47%股權，疊加可交換債贖回，合計回籠現金約40億港元。

回顧2024年，上實控股就已開始繫統性推進資産優化與産融結合。

2024年内，以18.64億元人民币出售杭州灣大橋23.06%股權，同時部分認購1.58億份REIT份額（占15.83%），剩余7.23%股權以現金回籠。該REIT于2024年12月26日上市，創下近年高速公路REIT發行紀錄。

展望2026年初，上實控股進一步加碼滬港聯動。

2月23日，滬港新興産業基石基金正式開業，目標規模30億港元，首期10億港元，聚焦集成電路、生物醫藥、人工智能等領域，支持上海企業赴港上市。

地産成拖累

與基建和消費表現形成鮮明對比，房地産闆塊繼續成為上實控股業績“軟肋”。

2025年，房地産業務錄得虧損6.32億港元，而2024年虧損為2.36億港元，虧損幅度擴大167.2%。報告指出，主要原因是交樓結轉銷售大幅減少，疊加存貨跌價計提及投資物業公允價值減少。

旗下上實發展全年營業收入人民币33.88億元，同比上升35.9%，但股東應占虧損為6.18億元，主要來自存貨跌價計提。

上實城開全年營業額大跌70.5%至36.68億港元，股東應占虧損9.62億港元。兩家平台均受到行業調整的深刻影響，去庫存壓力依然較大。

年内，上實發展簽約金額超過人民币29.08億元，項目主要包括泉州“上實·海上海”、蘇州“上實·海上都荟”、上海寶山“吳淞道一号”等；上實城開合約銷售金額為人民币18.32億元，租金收入約8.04億港元。

盡管地産表現低迷，上實控股在派息方面卻顯得格外慷慨。

2025年全年每股派息112港仙，派息比率高達60.3%，遠超2024年的36.4%。這不僅反映了集團對股東回報的重視，也在一定程度上傳遞了管理層對現金流和未來發展的信心。

展望2026年，上實控股将發展基調定為“聚力奮鬥年”，聚焦環境健康核心賽道，繼續推進綠色轉型和數字化建設。管理層表示，将依托滬港聯動的産業布局與資本運作優勢，力争跻身世界一流企業行列。

然而，在房地産行業尚未明顯回暖、市場不确定性仍高的背景下，如何平衡業務結構調整與短期盈利壓力，仍是上實控股未來需要面對的關鍵課題。

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