年報觀察 | 紅星冷鏈上市後首份财報：查漏補缺的一年

觀點網 紅星冷鏈披露了港股上市後首份年度“成績單”。

據該公司披露的數據，2025年紅星冷鏈收入增加約1.3%至約2.37億元；毛利增加約0.3%至約1.24億元；不過，其年内利潤減少約7.9%至約0.76億元；經調整淨利潤減少約6.7%至約0.77億元。

值得注意的是，由于利息收入減少，紅星冷鏈的其他收入及收益也由2024年的0.097億元減少34.9%至0.063億元。

毛利方面，紅星冷鏈的毛利金額同比加0.3%至約1.238億元，但毛利率下降0.5個百分點至52.3%。

增收不增利，是紅星冷鏈近年以來未能攻略的痛點，2025年其收入增加主要由于冷凍食品倉儲服務收入及投資物業租賃服務所産生的租金收入總額增加。但利潤為何較去年有所下滑？産業科技連線試圖從這份年報中尋找答案。

成本壓力猶在

首先來看其銷售成本，據紅星冷鏈年報顯示，銷售成本由2024年的1.102億元增加2.3%至1.127億元。

對于紅星冷鏈而言，銷售成本的增加一般來源于旗下倉庫項目的折舊增加，例如2024年8月五期項目的食品凍庫倉庫H竣工，直接導致相關的折舊及攤銷整體增加，從而影響銷售成本數據。

從市場角度來看，折舊攤銷費用是侵蝕紅星冷鏈利潤的重要因素。據此前紅星冷鏈披露的招股書顯示，報告期各期，紅星冷鏈銷售成本下的折舊及攤銷費用分别為3186.1萬元、3208.8萬元、4275.0萬元，占銷售成本的比例分别為27.0%、37.7%、38.8%，呈現逐年增長的趨勢。

銷售及分銷開支方面，由2024年0.006億元減少43.2%至截至2025年的0.004億元；與此同時，紅星冷鏈的行政開支也同比減少8.1%至0.184億元。據産業科技連線了解，前者金額減少主要由于銷售及營銷活動産生的其他雜項開支減少，而行政開支減少主要是由于雇員福利開支減少。

但與以往不同，這份年報中，其研發開支由2024年0.011億元增加28.8%至0.014億元，“這一增長主要由于推進我們的質量控制技術及舉措的開支增加。”

事實上，在紅星冷鏈遞交招股書之時，便有市場聲音探讨其研發力度是否低于其他同類型企業。招股書顯示，報告期各期，紅星冷鏈的研發投入分别為44.9萬元、111.7萬元、110.9萬元，占總營收的比例分别為0.2%、0.6%、0.5%。按此計算，其三年内累計研發投入總額僅約267萬元。

另截至2024年末，紅星冷鏈共有9名研發人員，僅占員工總數2.4%的比例。專利和版權方面，紅星冷鏈僅有3項實用新型專利以及10項軟件版權，無發明專利。

作為一家起家湖南的物流企業，紅星冷鏈在大本營構建的協同模式只能鞏固區域市場，但由于業務結構的單一性，不僅限制了業績增長空間，還進一步影響了其向全國發展的腳步。一方面，順豐控股、京東等企業在冷鏈技術儲備、網絡規模及資金流等方面均具備一定優勢；另一方面，近年愈來愈多的新零售企業開始加速自建冷鏈體繫。

因此，紅星冷鏈已經将發展目標寫進了招股書，據其IPO募資用途披露，其計劃将部分募集資金投入設備升級、信息技術基礎設施建設及人工智能技術應用，旨在通過數字化、智能化轉型提升運營效率，以應對日益復雜的市場環境。

不過，在上市的第一年内，忙着發展技術的紅星冷鏈沒有解決融資成本增長的問題，該數據由截至2024年12月31日止年度的約0.012億元增加260.1%至0.042億元，主要由于年度内並無利息資本化。

由此看來，成本增加、利息收入減少、融資成本上升，紅星冷鏈2025年的淨利潤還是比2024年減少約8%。

現金流與業務改善

利潤波動之外，紅星冷鏈的資金流動狀況則稍有提升，截至2025年末的現金及現金等價物約為0.938億元，較上年末0.360億元增加160.5%。

此外，該企業的銀行借款數據也得到一定緩解，“我們就五期建設項目取得銀行借款。截至2025年12月31日，我們的銀行借款約為人民币2.043億元，較截至2024年12月31日的約人民币2.085億元減少2.0%。”據了解，紅星冷鏈的銀行借款均以其物業、廠房及設備以及使用權資産作抵押。

同步下降的還有負債比率。于2025年12月31日，紅星冷鏈的的資産負債比率為42.2%，較2024年47%下降4.8個百分點。

但這份年報數據背後，還有一個不能忽視的重點。

招股書顯示，紅星冷鏈的流動比率指標存在逐年下滑的情況，于2022年-2024年分别為2.4倍、0.6倍、0.6倍；現金及現金等價物也在逐年下降，從2022年的5703.4萬元降至3602.1萬元，流動負債總額則從0.66億元上升至1.35億元。

而在2025年，其現金及現金等價物則漲至9383萬元，流動負債總額則下降至1.22億元。

從這一數據來看，紅星冷鏈的短期償債能力在不斷上升，但上述數據不能代表這家企業長期的經營穩定性。

據産業科技連線查閱招股書得知，紅星冷鏈目前較依賴單一客戶。于往績記錄期間，其客戶群體主要涉及冷凍食品行業。在2022年-2024年，紅星冷鏈的五大客戶每年産生的收入分别占同年總收入的9.0%、8.7%及8.1%。同年，最大客戶每年産生的收入分别為人民币560萬元、人民币570萬元及人民币690萬元,分别占同年總收入的2.4%、2.8%及3.0%。

“展望未來，集團将持續拓展及優化服務組合，計劃擴展到冷凍食品加工服務，通過新建一座加工廠提供增值服務，從而推動更大的價值及市場增長。”在意識到業務多元化拓展問題後，紅星冷鏈在年報中表示，目前超過700名冷凍食品倉儲客戶中，已有客戶提出了加工服務需求。

因此，紅星冷鏈透露将興建新的加工廠並擴建南部基地，使總可用庫容增加約8.7%，預期建築工程于2028年底前完成，並于2029年底前完成全部設備安裝。

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