年報觀察 | 商湯減虧 生成式AI業務正大幅增長

觀點網 産業科技連線 第一批吃AI大模型“螃蟹”的商湯科技，何時能走出虧損漩渦？

3月24日晚間，商湯科技披露2025年度業績報告，年報顯示，期内商湯科技實現總收入50.15億元，較2024年的37.72億元同比增長32.9%；年度虧損17.82億元，同比收窄58.6%；2025下半年EBITDA為3.76億元，為上市後首次轉正。

值得注意的是，32.9%的增長率為商湯科技近三年來的最高數據。在虧損問題未解的狀況下，這一增長的驅動力究竟是什麼？

增收與減虧

具體看商湯科技的營收細節，自2010年以來，商湯的業務從生成式AI起家，逐漸加入視覺AI及X創新業務。2025年，其生成式AI業務的營收規模從2024年的24.04億元增至36.30億元，同比大幅增長51.0%。

值得注意的是，該業務占總收入的比例由2024年約63.7%提升至2025年約72.4%，均來源于市場對生成式AI模型訓練、微調和推理的需求。

數據來源：企業公告

而視覺AI業務的營收規模變化不大，從2024年的10.47億元增至2025年的10.83億元，同比增長3.4%。

“2025年下半年該業務同比增速達到20.9%。受益于國内需求回暖及海外擴張”。據參與商湯科技投資者會的業内人員表示，商湯科技管理層在會上坦言目前東南亞與中東是其傳統優勢區域，客戶黏性較強；而歐洲與南美市場則處于早期試點階段。其還表示，商湯視覺AI的國際影響力正在從區域性向全球性擴展，海外業務從單點突破進入規模化復制的階段。

該人士向産城科技連線表示，商湯科技管理層在投資者會上稱，AI的to B國際化一直是公司堅持並且貫徹的戰略，認為出海的企業級服務非常重要，2025年商湯科技在海外也與合作伙伴搭建了國産商業集群，後續将以輕重資産結合的模式發展。

管理層還特别提到中東區域市場現狀，表示目前業務較穩定，暫時未受環境影響，並期待海外業務數據未來進一步提升。

相比之下，X創新業務營收數據較為平淡，從2024年3.21億元下降至2025年3.02億元，同比下降5.9%。這一部分業務收入下降的原因主要歸結于智能駕駛業務于2025年8月脫離綜合财務報表。

目前，X創新業務僅保留的四項業務分别為智能駕駛、智慧醫療、家用機器人及智慧零售。雖然智能駕駛已脫離财務報表，但該業務已完成融資並開始獨立運營。

營收增長之外，産業科技連線還注意到，商湯科技2025年毛利由2024年的16.19億元增加27.0%至20.56億元，大致與收入增加一致；毛利率則由2024年的42.9%下降至2025年的41.0%，“由于AIDC相關業務增加，這項業務的毛利率于2024年至 2025年期間略微降低。”

事實上，毛利率走低映射了當前的虧損狀态：一方面是由于銷售成本的上升，由2024年的21.52億元增加37.4%至29.58億元，其中包括不斷增長的硬件成本和AIDC運營成本；另一方面其所得稅開支從690萬元增長至1.22億元，主要歸因于遞延所得稅項資産減少。

尋找造血動力

眼下，17.82億元的虧損是商湯科技不斷擠壓研發開支、銷售開支及行政開支的結果。

作為國内最早一批次涉足AI及大模型業務的企業，商湯科技早在2021年12月就已在港交所上市。

敲鐘前，就有不少市場聲音質疑其長期未盈利的經營情況。

2021年-2025年，商湯的虧損並未得到根本性扭轉，盡管營收規模持續擴大且經營性現金流有所改善，但高額研發投入、各類費用支出不斷，使得淨利潤數據長期處于承壓狀态。

為尋求更快增長的路徑，商湯近年來開始加速布局芯片業務和算力基礎設施。

截至目前，商湯科技的算力布局覆蓋上海、深圳、廣州等多個地區，其中位于上海臨港的商湯科技人工智能計算中心是目前亞洲最大的人工智能算力中心之一。

但相較于其他大型雲服務商，商湯科技的算力規模仍有提升空間。據沙利文《2025年H1中國全棧AI雲服務市場報告》顯示，商湯在國内全棧AI雲服務市場的份額為8.1%，排在阿里雲、百度雲、火山引擎之後。

對服務商們而言，當前市場的算力供給缺口還在擴大，阿里雲、華為雲等廠商雖持續加碼硬件投入，但也需要考慮芯片生産、數據中心建設的周期。

因此，算力需求空缺是全行業亟待解決的問題，商湯科技作為其中一員，在2025年内聯合華為升騰、海光、寒武紀等十余家芯片廠商共同發布商湯大裝置算力Mall，具備從液冷集群到AI平台端到端的交付能力；此外，還包括國産世界模型標志性成果“開悟Kairos-SenseNova”，年内已實現在國産算力集群上的全流程訓練。

不難看出，從生成式AI到X創新業務，商湯科技的戰略版圖正在逐年擴大，但業務增長的背後，如何穩住資金壓力，如何止住虧損，真正實現自我造血？

2025年12月，商湯科技完成自2024年以來的第四次配股融資，其委托配售代理盡力促使不少于六名承配人認購17.5億股配售股份，每股配售價為1.80港元，較12月17日在聯交所所報收市價每股1.97港元折讓約8.63%。假設全部成功配售，所得款項總額約為31.5億港元，所得款項淨額約31.46億港元。

商湯科技計劃将此次認購所得款項淨額的30%用于支持公司AI雲等核心業務發展；30%用于支持生成式人工智能和大模型衍生品的研發與商業落地；20%則用于探索人工智能的技術融合與實踐；20%用于公司日常運營。

此外，2025年内其還進行了深度戰略重組。12月3日，商湯科技董事長徐立發布内部信宣布重組已基本完成，開啟“1+X”新架構以應對AI 2.0時代所帶來的機遇與挑戰：“1”代表商湯AI雲等核心業務，“X”代表重組拆分的智能駕駛、家庭機器人、智慧醫療等。未來這些業務也有可能擴充更多融資通道。

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