觀點直擊 | 蔚來首次季度盈利 李斌稱已邁入發展第三階段

觀點網 這是蔚來首次實現單季度經營盈利。

3月10日，蔚來集團發布2025年第四季度及全年業績。财報數據顯示，2025年第四季度，按GAAP口徑蔚來實現經營利潤8.1億元，剔除股權激勵後，調整後經營利潤為12.5億元，淨利潤達2.83億元。一年前同期，蔚來經營層面虧損約60億元，淨虧損71億元。

與此同時，2025年蔚來實現正向經營現金流，並連續兩個季度實現正向自由現金流。截至四季度末，期末現金、現金等價物、受限現金、短期投資和長期定期存款合計約459億元。

拉長周期來看，2025 年蔚來全年淨虧損仍達 149 億元，前三季度累計虧損約 152 億元。第四季度得以實現盈利，一定程度上得益于費用端的大幅壓縮，當季研發費用20 億元，同比下降 44.3%、環比下降 15.3%；銷售及一般行政費用 35 億元，同比下降 27.5%、環比下降 15.5%，均低于市場此前預期。

“大車”撐起盈利

2025年第四季度，蔚來整車毛利率18.1%，2024年同期為13.1%，上一季度為14.7%。整體毛利率17.5%，其他銷售毛利率11.9%。

财報數據披露，整車毛利率的改善主要源于高毛利産品銷量提升和産品結構優化。其他銷售毛利率達到創紀錄成績，則主要得益于基于保有量增長的服務與社區相關業務盈利能力改善。

其中，大型SUV是最直接的利潤支點。據悉，全新ES8自2025年9月底開啟交付以來，160天内達成第7萬輛交付里程碑，刷新40萬元以上車型的單月交付紀錄。據蔚來CFO曲玉透露，ES8在2025年第四季度的整車毛利率已超過20%，接近25%。

進入2026年一季度，産品結構的支撐仍在，但壓力也随之而來。在當日舉行的業績電話會上，管理層表示，一季度整車毛利率預計維持在四季度水平，但芯片、銅、碳酸锂等原材料成本上行已開始顯現。與此同時，蔚來針對三大品牌推出低息金融方案，樂道品牌還全額覆蓋5%的購置稅，相關讓利均構成成本壓力。

蔚來創始人、董事長兼CEO李斌在會上稱，二季度将推出科技行政旗艦SUVES9，三季度推出基于ES8平台的大五座SUV，樂道L80也将在二季度上市。加上已在售的ES8和樂道L90，蔚來在中大型和大型SUV市場将有5款車型在售。

三品牌方面，樂道L90在2025年獲得純電大型SUV銷量冠軍，螢火蟲連續7個月穩居高端小車市場銷冠。2026年，三品牌計劃通過共享門店向更多地級市延伸，螢火蟲将作為先行品牌試水海外市場。

換電仍在持續投入

截至目前，蔚來全球累計布局換電站3815座，超充樁和目的地充電樁合計超過28000根，2026年計劃每年新增約1000座換電站。

2026年2月6日，蔚來換電服務累計突破1億次，春節期間單日最高17.7萬次。

在快充技術快速叠代的今天，這組數字依然是李斌反復強調換電必要性的底氣所在。

不過，換電體繫的隐性成本值得關注。蔚來的換電模式依托關聯方蔚能電池資産公司運營，由蔚能持有並管理電池資産。随着BaaS滲透率提升和銷量增長，蔚來對蔚能的關聯方應收款持續增加，截至2025年三季度，蔚能資産負債率已較高。

曲玉認為，蔚能目前融資渠道多元，整體風險在可控範圍内。

在快充技術持續發展的背景下，外界對換電模式長期競争力的讨論也在增多。在李斌看來，換電與快充並不對立，私家車使用年限通常在15年左右，但行業電池質保普遍只有8年、16萬公里，換電是解決車與電池壽命不同步的繫統性方案。

這與李斌在去年年初會上表态一致，換電在補能速度、電池壽命管理和電網互動上有快充無法替代的功能，這一判斷他始終未動搖。

與此同時，服務與社區業務在2025年已實現盈利，全年收入超過100億元。換電站作為分布式儲能設施可以參與電網調峰，當前近3800座換電站已相當于6至7GWh的儲能容量，若未來擴展至1萬座規模将更為可觀。

2026年，在新增約1000座換電站投入的前提下，李斌表示有信心維持這部分業務的盈利並繼續提升。

2026年2月，蔚來智駕芯片子公司神玑完成首輪股權融資簽約，融資金額22.57億元，投後估值超過80億元。

李斌透露，第二顆芯片采用車規級5納米工藝，性能大致相當于三顆OrinX，成本明顯低于當前方案，目前已成功流片並進入量産過程。除支撐内部自動駕駛叠代外，已有部分汽車公司和行業客戶在接觸測試，具身智能領域亦在布局中。

李斌會上将蔚來的展階段劃分為三個時期。第一個階段是公司創立與技術積累階段；第二個階段是規模擴張階段；他稱随着季度盈利的實現，蔚來已經正式邁入第三階段——高質量增長階段。

展望2026年，首席财務官曲玉維持了全年Non-GAAP經營利潤為正、銷量同比增長40%至50%的目標。

單季盈利之外，挑戰依然存在。全年149億元的淨虧損、蔚能的資産壓力、換電面臨的競争變局，以及原材料漲價的不确定性，仍是2026年擺在台面上的問題。

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