立訊精密再次遞表港交所 “果鍊舊王”能否成為“AI新貴”？

觀點網 2026年2月27日，立訊精密工業股份有限公司再次向香港聯合交易所正式遞交上市申請，中信證券、高盛及中金公司擔任聯席保薦人。

早在2025年8月18日，立訊精密就已首次披露H股招股書，後于2026年2月18日失效。

值得關注的是，遞表之余，立訊精密近期動作頻頻。

2月23日，該公司發布公告顯示，已于2月13日以集中競價方式完成上市以來首次股份回購，回購股份990.06萬股，成交總金額近5億元，回購價格區間為50.14元/股至50.91元/股，将全部用于員工持股計劃或股權激勵。

2月26日，總投資超百億元的立訊新一代人工智能終端項目在蘇州昆山開工，項目已列入江蘇省2026年重大項目清單，聚焦AI服務器、人工智能PC等高附加值算力硬件，建成達産後預計年産值将突破千億元。

據悉，這家曾依托“果鍊”成長的企業，如今核心業務已實現對行業巨頭富士康的超越。

但二級市場似乎給出了不同看法，産城園區評論獲悉，明星基金經理謝治宇在2025年第四季度對立訊精密進行了整體約3440.82萬股（占比43%）減持，旗下三只主要産品（興全合潤、興全合宜、興全社會價值）均參與此次減持。

富國基金“常青樹”老将朱少醒也在2025年第四季度對立訊精密進行了減持，導致立訊精密退出富國天惠精選成長的前十大重倉股。

值得注意的是，截至發稿，立訊精密A股股價已從2025年9月24日72.04元/股最高點一路下跌至2026年2月27日的50.22元/股，跌幅超30%。

超越富士康

立訊精密以消費電子精密制造起家，憑借“從精密零組件、模組到繫統集成”的布局，不僅綁定蘋果等科技巨頭，更在關鍵産品供應中實現對富士康的彎道超車。

據招股書披露，2022-2024年公司收入分别達2140.28億元、2319.05億元、2687.95億元，利潤由105億元、122億元增長至146億元；2025年前三季度收入2209億元，利潤同比增長30.1%至127億元。

立訊精密與富士康的淵源始于1988年，創始人王來春在21歲便成為富士康在深圳的第一批女工之一。

她曾在富士康工作十余年，從一名普通生産線女工一路晉升至管理數千人的“課長”，是當時大陸員工在台資企業能達到的最高職位。

2004年，王來春自立門戶創立立訊精密。早期雖以富士康為重要客戶，但憑借在連接器領域的技術深耕和靈活的服務響應，逐步向更廣闊電子制造市場拓展，並成功切入蘋果供應鍊。

從最初iPad連接線到2017年前後憑借AirPods代工一鳴驚人，使立訊精密從邊緣供應商成為蘋果的核心合作伙伴。

在AirPods繫列無線耳機領域，立訊精密占據全球60%以上代工份額，成為絕對主導者；在Apple Watch智能手表精密結構件、無線充電模塊供應中，立訊精密市占率超50%，顯著領先富士康的25%左右；在iPhone連接器、聲學模組等核心零部件供應中，立訊精密占比達35%，超越富士康的28%，成為該領域第一大供應商。

此外，立訊精密還拿下了蘋果Vision Pro混合現實頭顯（單機價值約1.2萬元）的核心結構件、散熱模組及傳感器供應訂單，而富士康僅參與部分組裝環節。

富士康的果鍊業務仍以整機組裝為主，2024年其iPhone組裝份額約為60%，但該業務毛利率僅3%-5%，且面臨蘋果分散供應鍊的戰略調整壓力。而立訊精密憑借零部件+模組+組裝全鍊條服務能力，在蘋果供應鍊中的毛利率維持在10%-12%，高于富士康的組裝業務。

具有里程碑意義的是，立訊精密已在蘋果核心整機代工業務上完成對富士康的歷史性超越。

2025年iPhone17繫列量産周期中，立訊精密以約45%整機組裝份額成為蘋果第一大代工廠，富士康則以約35%的份額退居次席。其中，在iPhone17/Plus標準版機型上，立訊精密拿下60%組裝訂單，高溢價Pro繫列機型中份額也有所提升（Pro版單機代工價值約為標準版的1.8倍）。

招股書顯示，立訊精密消費電子業務涵蓋結構件（中框、後蓋、精密支架等）、功能件（連接器、天線、聲學模組等）、電子件（電路闆組件、傳感器等）及繫統集成（智能終端組裝）四大類産品。

2024年，立訊精密消費電子産品和解決方案銷售産生的收入人民币2331億元，占同期總營收86.7%，在全球消費電子零組件及模組精密智造解決方案市場中排名全球第二、中國大陸第一，市場份額達11.3%。

2025年上半年，立訊精密總營收1245.03億元，其中消費電子産品和解決方案實現收入977.99億元，占總營收比重為78.55%。

值得關注的是，立訊精密構建了覆蓋亞洲、歐洲、美洲及非洲的全球化生産與供應鍊網絡。截至2025年9月30日，在全球擁有105個生産基地，主要分布在中國、越南、墨西哥、德國、波蘭等國家和地區。

“第二曲線”

除消費電子業務外，立訊精密也布局汽車電子、數據中心、AI端側等新興領域。

汽車電子是立訊精密目前成長最快的核心業務。招股書顯示，2022年至2025年9月，汽車電子業務收入占比持續提升，從6.0%增長至10.7%，2024年實現收入183.6億元，同比增長26.5%。

産品方面，立訊精密在全球汽車線束精密智造解決方案市場中排名第四、中國大陸第一，市場份額達11.9%。公司于2025年7月完成對歐洲第一、全球第四大汽車線束廠商萊尼（Leoni）相關資産的收購。收購完成後，立訊精密的汽車線束全球市占率提升至15%以上，成為全球第三大汽車線束供應商。

在智駕領域，立訊精密已實現多個基于100TOPS中高階域控産品的量産，並計劃2026-2027年批量供應500TOPS以上高階産品，相關産品已獲得小鵬、理想、蔚來等造車新勢力及傳統車企的訂單。

此外，産城園區評論獲悉，立訊精密在2025年11月接受多家機構調研時表示，預計2026年公司數據中心AI算力業務相關闆塊彈性較大，AI端側消費電子業務在2026年下半年會有加速的發展。

數據中心業務方面，立訊精密聚焦高速互聯、液冷散熱等核心産品，切入英偉達、谷歌、亞馬遜等全球科技巨頭的供應鍊。

據招股書披露，2025年上半年，立訊精密通信與數據中心業務收入110.98億元，同比增長48.65%。

在高速互聯産品領域，立訊精密是英偉達GB200/GB300服務器224G高速銅纜的獨家供應商，單機價值量約8000元，2026年訂單量預計超50萬台，相關收入将達40億元以上。

液冷散熱業務是立訊精密數據中心闆塊的另一增長點，重力強化浸沒液冷方案已落地阿里數據中心，相比傳統風冷方案具有散熱效率高、能耗低等優勢。

随着AI服務器功耗持續提升，液冷散熱的滲透率快速增長，東方證券研報預計2026年全球數據中心液冷滲透率将提升至30%左右。有消息人士預測，立訊精密2025年液冷散熱業務總收入或突破50億元。

在AI端側領域，立訊精密重點布局消費級AI硬件，已拿下多個訂單。

2025年9月，人工智能巨頭OpenAI與立訊精密簽署協議，雙方将共同開發一款消費級AI設備，預計最早于2026年底或2027年初推出市場。

随着AI眼鏡成為智能穿戴設備的新風口，立訊精密也進行了廣泛布局，為Meta、谷歌等科技巨頭的AI眼鏡産品提供精密結構件及聲學模組。

通過綁定OpenAI、蘋果、Meta、谷歌等全球科技巨頭，立訊精密正從傳統的“果鍊”龍頭轉向“AI鍊”核心供應商跨越。未來能否在AI硬件的工程制造與生态合作中持續獲得溢價，将成為市場關注的重點。

财務隐憂

盡管立訊精密在業務層面實現了跨越式發展，但财報中仍潛藏着一繫列風險與挑戰。

客戶集中度過高是立訊精密最突出的财務風險。招股書披露，2022-2024年及2025年1-9月，公司來自前五大客戶的收入占比分别為83.1%、82.4%、78.5%、65.0%，最大客戶（蘋果）收入占比分别為73.3%、75.2%、70.7%、56.3%。

雖然最大客戶收入占比逐年下降，但仍占據營收半壁江山。若未來蘋果調整供應鍊布局、降低産品價格或減少訂單量，将對公司營收和利潤産生沖擊。

毛利率持續承壓是立訊精密面臨的另一問題：2022-2024年，整體毛利率分别為11.9%、11.1%、10.1%，呈現逐年下滑趨勢。

細分業務中，消費電子作為核心收入來源，但2024年消費電子業務毛利率僅10.5%。

立訊精密的資産負債結構與流動性狀況也需要持續關注。

2021年之前，該公司資産負債率多年維持在60%以下，2021-2024年則攀升至62%左右，2025年9月末進一步升至67.01%，顯著高于工業富聯（51.77%）、藍思科技（39.7%）等同行。

從債務結構來看，中長期債務占比持續提升，2024年長期借款規模達到196.2億元，占總負債的14.1%，較2021年15億元大幅增長。

現金流方面，立訊精密2024年投資活動淨流出356.56億元，而經營活動淨現金流僅為34.78億元，不得不依賴外部籌資補足現金流缺口。

2024年，借款收到現金917.09億元，創下上市以來新高，“大借大還”的資金滾動模式推高了财務費用，2024年達到14.63億元，成為淨利率下滑的重要原因之一。

研發投入不足也是立訊精密在擴張過程中必須應對的挑戰。

該公司2022-2024年及2025年1-9月研發費用分别為84.47億元、81.89億元、85.56億元、81.70億元，但随着營收規模快速擴張，研發投入占總營收的比重持續下滑，2024年降至3.2%，略低于藍思科技等行業同行。

在高技術壁壘賽道，研發投入不足可能會影響公司的技術突破，能否支撐新業務在行業中搶占頭部地位仍存在不确定性。

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