碧桂園服務：核心業務造血能力強勁，現金流儲備充足

碧桂園服務控股有限公司2月27日發布2025年度業績預告顯示，盡管淨利潤因主動戰略調整階段性承壓，但核心業務基本面保持穩健，現金流保持健康，股東回報增厚受投資者青睐，顯示其"主動換擋"策略成效顯著。

收入穩健增長，核心業務彰顯韌性

2025年，碧桂園服務主動進行了部分業務的戰略調整，但公司核心業務穩健，展現出強勁韌性。公司預期2025年将錄得未經審核綜合收入約人民币482億元至485億元，同比增長9.6%至10.2%，增長主要得益于物業管理服務、社區增值服務及"三供一業"業務收入的穩健增長。這一增長态勢有力印證了公司市場競争力。

公告稱，集團以提升客戶滿意度為核心，加強項目層面的精細化管理與投入，對業務進行數字化改造以實現降本增效，核心業務基本面保持穩健。2025年，公司未經審核毛利約82億元至87億元，同比基本持平。

近年來，房地産行業下行壓力傳導至物業行業，一些物業公司因過度依賴關聯房企輸血，關聯方業務收入占比過高，從而拖累了整體毛利率。盡管如此，從碧桂園服務近年财報來看，關聯方收入占總收入的比例持續下降，2025年上半年相比2024年繼續保持在1.1%的水平，領先頭部物企。交銀國際研究認為，公司第三方收入占比領先行業，業務收入多元化，對關聯方依賴較小，有助減輕毛利率下行情況。

淨利潤短期承壓，屬戰略性"主動換擋"

據公告，由于其非全資附屬公司碧桂園滿國環境科技集團有限公司部分客戶回款周期持續增加，經營現金流未見明顯改善，集團主動調整經營策略，戰略性收縮有關業務，並對滿國的剩余商譽賬面價值進行全額計提減值，減值金額約9.689億元。

受滿國商譽計提減值及公司主動清理長賬齡貿易應收款等因素影響，碧桂園服務預計其2025年未經審核淨利潤約4.5億元至6.5億元；歸母淨利潤約5億元至7億元。

不過，公告同時指出，滿國商譽減值不會計入碧桂園服務的歸母核心淨利潤，且商譽減值是一項非現金項目，對公司的現金流量、營運不構成直接影響。公司未經審核歸母核心淨利潤仍達約24億元至27億元。

市場人士認為，碧桂園服務淨利潤短期承壓，屬于戰略性"主動換擋"。公司當前處于"主動優化期"，短期利潤承壓但長期競争力顯著增強，收入與現金流指標顯示出業務的韌性，高派息及回購策略有助于鞏固股東信心。若戰略執行順利，淨利潤增速有望重新回正。

現金流健康充裕，受投資者認可

現金流是物業行業的"生命線"。近年來，物業企業因關聯方項目回款周期延長、物業費收繳困難等問題，普遍面臨現金流壓力。在此背景下，碧桂園服務難得地保持了健康充足的現金流。公司初步估計2025年度未經審核之經營活動所得現金淨額不低于約24億元；預期截至2025年12月31日，公司未經審核之銀行存款（包括現金及現金等價物、定期存款、受限制銀行存款）及結構性存款總額不低于177億元。穩健的淨經營性現金流和充足現金儲備意味着更強的抗風險能力，為公司穿越周期提供堅實保障，也是股份回購和高分紅的底氣所在。

公司董事會預期，在符合集團股息政策的前提下，2025年度派息目標将參照其2025年度歸母核心淨利潤的60%進行現金派息。同時，為進一步維護股東利益，彰顯公司的長期投資價值，董事會建議2026年度派息目標将以不低于人民币15億元進行現金派息。此外，在2025年3月28日至公告日期間，碧桂園服務已使用不少于人民币5億元在公開市場購回公司87,996,000股份。高派息與股份回購並舉，不僅直接提升了股東回報，也彰顯了管理層對公司内在價值及未來發展前景的堅定信心，獲得了投資者的積極回應。

摩根士丹利證券今年1月發布研報稱，碧桂園服務具備戰術性上漲空間，具備可觀現金流、股東回報率提升及約8%收益率等優勢。中金公司等機構也認為碧桂園服務股東回報具備吸引力。

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