萬科與復星被剔除：MSCI中國指數大調整背後的資本玄機

觀點網 2月10日，國際指數巨頭MSCI（明晟公司）公布2026年2月季度指數調整結果。

此次調整中，MSCI中國指數迎來近三年最大規模的成分股重構：新納入利歐股份、白銀有色、安集科技、小馬智行等37只標的，同時剔除復星國際、長城汽車、萬科企業等16只股票，淨增21只成分股，成為亞太地區同期最大增量調整，創下2023年5月以來的最大淨增規模紀錄。

增量幾乎全部指向“可驗證的新供給”，而“舊經濟”時代的標杆公司，正被悄然移出全球資金的核心配置池。

據悉，調整将于2月27日收盤後正式生效，預計将帶動被動資金集中調倉，互聯互通機制将成為外資配置新增A股標的的核心通道。

調整完成後，MSCI中國指數成分股數量由560只增至581只，其中A股408只（權重14.7%）、港股164只（權重81.3%）、中概股7只（權重3.9%）、B股2只（權重0.1%），港股仍占據絕對權重優勢。

作為全球約17萬億美元資産的“金錨”，MSCI指數調整是“優中選優”的動态篩選。此次淨增21只成分股，說明中國資産在全球資金配置格局中的重要性並未下降，反而愈發關鍵。

萬科、復星離場

MSCI每年會進行4次例行調整（2月、8月季度審議，5月、11月半年度審議），此次調整只是這一規則的常态化體現。

中金公司劉剛曾表示：“2月份的調整作為常規指數審議，影響更多局限在所涉及個股，程度相對有限。”

此次剔除名單中，萬科企業（H股）與復星國際的離場成為焦點。

數據來源：觀點指數整理

被剔除的16只成分股涵蓋港股4只、A股9只、ADR2只、B股1只，以“舊經濟”為主，既包括傳統消費領域的燕京啤酒、古井貢B，也有制造業的長城汽車、中國廣核，還有地産類的萬科H股，

1月30日，萬科發布的2025年度業績預告，預計歸屬于上市公司股東的淨利潤虧損約820億元，較2024年494.78億元虧損擴大65.7%。

這一數字不僅創下A股自1990年成立以來的單年最大虧損紀錄，更使得2024-2025兩年累計虧損達1314.78億元，接近公司當前566.7億元總市值2.3倍。

從經營層面看，萬科的虧損源于多重困境，2025年房地産開發業務結算規模大幅下滑，前三季度稅後毛利率僅2%；為應對風險，新增計提存貨跌價準備91.93億元，截至三季度末該項余額已達227.32億元；為回籠資金進行的資産處置因成交價格低于賬面價值形成虧損；商業、長租公寓等多元化業務及部分财務投資也未能實現盈利，反而拖累整體業績。

流動性危機則進一步加劇了萬科被剔除的可能性，截至2025年三季度末，萬科現金及現金等價物603.88億元，短期借款及一年内到期非流動負債1514億元，賬面資金缺口超900億元。

復星國際的離場，則指向多元化模式在當前市場環境下的估值折價。

作為橫跨醫藥、文旅、地産、消費等多領域的綜合性集團，復星國際業務結構復雜，成為外資配置的“顧慮點”。

近年來，MSCI等外資機構對成分股的流動性、盈利穩定性與業務聚焦度确有更高要求。而多元化企業的業務協同性弱、業績波動大，難以形成清晰增長叙事。

2025年中報顯示，復星國際現金及現金等價物較期初減少380.45億元，投資活動現金流淨額為-514.48億元，大規模投資支出與融資收縮反映出資産結構調整壓力。

值得注意的是，此次被剔除標的中，古井貢B、中國通信服務等因流動性較弱，中金測算其資金流出時間可能長達7天以上，而萬科作為流動性相對較好的標的，短期資金流出壓力相對可控，但國際認可度下降仍可能影響後續融資渠道。

“新經濟”進場

與剔除名單的“舊經濟”屬性形成鮮明對比，此次新納入37只標的呈“科技+資源品”的清晰脈絡，其中A股33只、港股4只（商湯-W、禾賽-W、小馬智行-W、宏橋控股）。

數據來源：觀點指數整理

中金公司研報顯示，從權重變化來看，商湯-W、長飛光纖光纜、禾賽-W及小馬智行-W等新納入標的權重增幅居前，其中商湯-W以0.29%的納入權重、42.15億美元預估被動資金流向成為最大赢家，長飛光纖光纜、禾賽-W、小馬智行-W分别以0.18%、0.10%、0.09%的權重增幅緊随其後。

對此，TenCap Investment聯合創始人兼首席投資組合經理劉君蓓表示：“此次權重增加可能預示着未來一段時間内将出現一種趨勢，可能會引發更多對中國股票的買盤”，新增標的中科技公司占據主導地位，也凸顯了投資者對人工智能等領域的濃厚興趣。

值得關注的是，半導體産業鍊成為此次納入的“主力軍”。

安集科技、香農芯創、源傑科技、佰維存儲、東芯股份等標的入選，反映“國産替代”正逐漸為外資所認可，且業績成長性可通過訂單與現金流得到驗證。

以安集科技為例，專注于半導體化學機械抛光液、光刻膠去除劑等關鍵材料，産品已進入國内主流晶圓廠供應鍊，2025年業績預告顯示營業收入25.05億元，同比增長36.51%，歸母淨利潤7.95億元，同比增幅48.98%。

源傑科技作為光芯片領域代表，2025年上半年營收2.05億元，同比增長70.57%；歸母淨利潤4626萬元，同比+330.31%；産品在5G基站、數據中心領域滲透率提升。

佰維存儲則聚焦存儲芯片，前三季度營收同比增長42.3%，受益于AI算力需求爆發，出貨量大幅增加。

科技企業的納入，反映外資對中國科技産業的估值邏輯從“概念炒作”轉向“産業化落地”。

此外，港股新增的商湯-W、禾賽-W、小馬智行-W均為代表性企業，其中小馬智行-W因日均成交量較低，中金測算約需17.6天才能完成被動資金配置，禾賽-W、商湯-W則分别需要8.1天和2.9天。

小馬智行已在多地落地Robotaxi商業化運營，2025年營收同比增長180%；商湯-W作為AI視覺領域龍頭，市值達126.17億美元，納入權重與被動資金流向均居首位，體現出外資對中國AI産業的重視。

國盾量子的量子通信、中科星圖的衛星遙感與空間信息，也均在産業化應用方面實現突破。這類企業的納入，說明中國前沿科技領域開始吸引全球資本的目光。

另外值得關注的是資源品與材料端標的集中納入指數，白銀有色、雲南錫業、盛屯礦業、中礦資源等標的的入選，正值當前全球地緣政治不确定性加劇。而資源品企業與下遊新能源、高端制造賽道綁定，既具備風險對沖屬性，又能分享産業成長紅利，成為外資的“優選”。

通信基礎設施與消費科技類標的也成為此次納入的重要方向，烽火通信、中信科移動、利歐股份等企業入選，分别契合了AI算力需求帶動的通信基礎設施發展趨勢、新消費背景下的數字營銷賽道成長邏輯。

這類企業的納入，讓MSCI中國指數新成分股結構更加多元，也更貼合中國經濟結構轉型的方向。

總體而言，MSCI指數調整向來會引發資本市場的短期資金流動，但從歷史經驗來看，帶來的更多是個股層面的短期波動。

從短期調倉效應來看，被動資金的集中交易将成為生效日前後的核心特征。中金假設當前有1446億美元規模的被動型基金追蹤MSCI中國指數（約占指數整體2.89萬億美元市值的5%），這些資金通常會在2月27日生效日尾盤集中調倉，可能導致相關個股成交顯著放大。

歷史經驗顯示，MSCI指數調整公告日後10日，納入標的平均存在1.8%超額收益，其中小盤或流動性一般標的受被動買盤影響更為明顯，可能出現短期股價脈沖式上漲。

以MSCI中國指數基金為例，公告發布後的2月10日、11日分别上漲0.06%、0.12%，資金提前布局迹象明顯。

但需要明确的是，這種短期波動更多是“交易層面”的行為。對于新納入標的而言，流動性好、機構覆蓋充分、估值能被業績解釋的標的，更可能把事件沖擊轉化為估值中樞的擡升；而流動性較差、題材較新的標的，容易出現“利好落地”後的回調。

值得關注的是，今年外資資金結構的變化：量化對沖基金巨頭Qube的中國長期股票基金同比增長10倍以上至20億美元；富達繫EightRoads擱置了折價出售中國科技股的計劃；高盛、法國巴黎銀行調查顯示，投資者今年正考慮加快向中國基金加注。

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