難解股權集中頑疾 衆安智慧生活親自下場折價配股

觀點網 自去年9月10日被香港聯交所及證監會點出股權高度集中問題後，衆安智慧生活以及股東衆安集團已連續三次推出折價配售計劃。

此前兩次主要由衆安集團主導，以配售舊股緩解股權集中問題。但2025年9月首次試水便遇到阻力，原計劃配售最多4830萬股，但實際配售1120.4萬股，完成率僅23.2%。12月推出的第二次配售計劃，最終以協議失效且並未進行落幕。

顯然，承配人並不好找。

2月10日，衆安智慧生活決定親自下場，委托多次合作的配售代理智易東方證券，以每股1.52港元向不少于六名承配人配售最多5174.14萬股股份，占公告日現有已發行股本的10%，占配售完成後擴股總股本的9.09%。

只是，受前兩次配售接連遇阻的市場印象影響，疊加公司自身基本面缺乏增長支撐的現狀，衆安智慧生活這第三次配售的落地難度依舊較大。

股權高度集中

對于中小型物業股來說，股權高度集中是普遍現象，這主要由行業特性和監管約束等多重因素交織造成。

資料顯示，港交所對上市公司僅設置了公衆持股量不低于25%的最低合規標準。而在早前物業股上市潮中，多數港股物業股均由房企分拆而來，這些企業在分拆上市時，僅釋放出滿足該最低公衆持股要求的股份進行公開發售，其余超70%的股權則由母公司及關聯方牢牢把控。

衆安智慧生活就是其中代表。

去年9月10日香港證監會指出，截至8月27日，衆安智慧生活有14名股東合共持有1.2億股股份，相當于已發行股份的23.29%；再加上控股股東衆安集團持有的3.8億股股份（占已發行股份73.44%），相當于已發行股份的96.73%。因而，僅有1690.18萬股股份（占比3.27%）由其他股東持有。

衆安智慧生活股權分布情況，來源：企業公告

合規是股權結構的底線要求，且聯交所也不會因股權高度集中對企業進行處罰或強制整改。

實際上，衆安智慧生活不少于25%已發行股份确實由公衆人士持有，不存在合規層面風險。

但通常來講，高度集中的股權結構會直接導致上市公司流通股份占比偏低，二級市場中少量交易就易引發股價大幅波動，加劇不穩定性，同時造成股票交易活躍度不足、市場流動性偏弱的問題；這類問題還會引發外部投資者對公司治理産生顧慮，降低普通投資者和機構資金的入駐意願，大幅掣肘公司股權融資等相關動作。

目前，中小型物業股已持續陷入“流動性差-融資難-發展慢”的循環，除了保證業績有質量增長外，解決資本市場上因股權高度集中帶來的股價波動、流動性不足、融資困難等問題，更是企業為實現長期發展的主動選擇。

以54家物企（剔除長期停牌企業）2025年度日均成交額數據來看，物業闆塊整體呈現頭部企穩、小票萎縮的特征。這既有業績與盈利基本面影響，亦與公衆持股比例有一定相關性。

例如，碧桂園服務全部已發行普通股均在聯交所上市流通，自由流通股本占比58.53%，意味着超半數股份可自由交易，股權分散、市場化程度高；疊加其作為行業龍頭的營收和在管規模，整體上流動性位于行業前列，2025年度日均成交額為1.08億港元。

與之相比，超過六成中小型物企2025年度日均成交額不足100萬港元，部分甚至不足10萬港元，陷入長期低迷狀态。

承配人難覓

衆安智慧生活及其股東近半年三次推進配售，核心訴求之一便是稀釋高度集中的股權、拓寬股東基礎。但從母公司售舊股到子公司發新股的轉變，以及股權集中仍超六成現狀來看，這一難題的破解顯然道阻且長。

據衆安集團去年9月初公告，彼時計劃透過配售代理智易東方證券向不少于六名獨立承配人配售最多4830萬股配售股份，相當于衆安智慧生活于公告日已發行股本總額約9.3%。每股配售股份3.53港元的價格較衆安智慧生活于協議日期在聯交所收市價每股4.16港元折讓約15.14%；預期所得款總額約為1.705億港元，所得款淨額約1.685億元，主要用于投資新産業研探及發展、擴大市場份額、開拓新增長機會等。

與此同時，配售對承配人範圍未作嚴格限定，明确各承配人須為獨立第三方，可涵蓋個人、公司、機構投資者及其他各類投資主體。

但最終配售完成率不足三成的極低水平，已經顯現出投資者對此次配售積極性嚴重不足。

根據公告，是次以每股3.53港元向不少于六名獨立第三方承配人共配售1120.4萬股，完成率僅約23.2%，扣除相關費用後，募資淨額約3893萬港元，遠未達到預期目標。

随後12月初，衆安集團再次計劃向不少于六名承配人配售最多3700萬股配售股份，相當于衆安智慧生活股份總數約7.15%。

這次，由于衆安智慧生活股價已經下跌至2.04港元，衆安集團選擇了溢價配售，每股配售價2.08港元較收市價每股2.04港元溢價約1.96%；較連續五個交易日所報平均每股1.924港元溢價約8.11%。

不過，僅到當月中旬，配售代理便通知，“配售協議已失效，而出售事項将不會進行”。

一方面，這反映了衆安集團對物業部門的估值底線，盡管當時衆安智慧生活股價已經大幅回落，但集團仍不願大幅下調定價，這既有自身持股賬面價值的考量，也是怕引發市場對衆安智慧生活價值的過度質疑。

另一方面，衆安集團及配售代理大概率誤判了當時的市場環境，認為前期股價回調已釋放風險，且物管闆塊或港股整體可能回暖。

最新數據顯示，衆安智慧生活股價近60日已下跌4.98%，報每股1.91港元，最先接手的首次承配人當初以3.53港元認購的股份，已在長期下行走勢中，面臨虧損。

或是考慮到前兩次配售的不利影響以及自身發展潛力，衆安智慧生活最新配售股份加大了折價力度，以提升配售吸引力、覆蓋投資風險。

2月10日公告顯示，衆安智慧生活與智易東方證券訂立配售協議，拟按每股1.52港元的價格，向不少于六名獨立第三方承配人配售最多5174.14萬股新股份，該價格較最後交易日收盤價1.81港元折讓16.02%、較此前五個交易日平均收盤價1.88港元折讓19.15%。

另外，此次配售股份占當前已發行股本10%，若全額配售，所得款項淨額約7769萬港元，将用作公司一般營運資金。

若成功配股，衆安集團對衆安智慧生活的持股比例也将從71.28%攤薄至64.80%，新增9.09%股份則由本次配售承配人持有，其余股東持股比例由28.72%變為26.11%。

可以說，此番大幅折價配售，是衆安智慧生活破解股權集中困局的背水一戰，但成敗全繫于市場買盤。

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