造富雪道 | 順豐看好的“物流機器人第一股” 凱樂士再度沖擊港股IPO

觀點網 2026年，大批機器人企業繼續沖擊港股IPO。

近日，港交所官網披露，浙江凱樂士科技集團股份有限公司（以下簡稱“凱樂士”）遞交上市申請，聯席保薦人為國泰君安國際和中信證券。

這是該公司繼2025年6月25日首次遞表失效後第二次向港交所發起沖擊，若成功上市，或有望成為港股“物流機器人第一股”。

據悉，凱樂士本次IPO募資拟用于：推進公司的核心機器人産品線研發、?強化底層技術研發與軟件能力、産能擴張與制造能力提升、全球市場擴張，以及補充營運資金及其他一般用途。

業務底色

産城園區評論獲悉，經過十余年發展，凱樂士已構建起以感知智能、計算智能及控制技術為核心的技術底座，並形成了涵蓋多向穿梭車機器人(MSR)、自主移動機器人(AMR)和輸送分揀機器人(CSR)三大核心産品線的完整解決方案，能夠滿足從輕型料箱到重型托盤的全高度、全負載場景需求。

硬件方面，多向穿梭車機器人是凱樂士的起家産品，核心優勢在于“空間利用率最大化”。該繫列機器人支持平面内前、後、左、右四向穿梭運行，可跨巷道作業，搭配高速提升機後還能實現跨層作業，适配密集貨架組成的三維倉儲空間。截至2024年，其市場排名位列中國第三，成為公司穩定的收入來源之一。

在産品創新上，凱樂士自主移動機器人（AMR）的代表産品之一——極窄巷道叉式移動機器人（VNA AMR）VFR繫列，實現了“窄”與“智”的突破。将巷道寬度壓縮至1.65m，遠低于傳統無人叉車2.4m的行業標準，使樓層倉的空間利用率提升至70%以上，同時兼容激光雷達與多模态視覺技術。

VFR繫列的核心優勢在于實現了“感知-決策-執行”的閉環操作。它不僅能适應極窄巷道，更通過多傳感器融合技術，在無人幹預下自動完成托盤的精準識别、叉取和位置矯正，大幅降低了對人工幹預的依賴和操作誤差。

輸送分揀機器人（CSR）則聚焦“高速精準分揀”需求，作為智能物流樞紐的核心組件，其搭載先進多傳感器、視覺識别技術與智能算法，在縱橫交錯的輸送軌道上高效搬運與分揀貨物。

該繫列機器人通過機械臂和分揀裝置及模塊化設計，既能适配標準化貨物高速分揀，也能靈活處理異形貨，可實現24小時不間斷高精度作業，廣泛應用于電商、快遞等對分揀效率要求極高的場景。

軟件層面，凱樂士構建了“WMS+WCS+RCS”三級核心軟件繫統：倉庫管理繫統（WMS）可處理百萬級日常訂單數據，支持快速功能擴展；倉庫控制繫統（WCS）作為協同核心，實現多設備實時調度與第三方繫統兼容；機器人控制繫統（RCS）能高效管控千台以上同時作業的機器人，並通過優化算法提升整體運營效率。

業務模式上，凱樂士采用“項目為本”的運營策略，提供單一功能機器人部署和多功能綜合繫統兩類解決方案。

招股書披露，2022-2024年期間，該公司累計完成331個項目，截至2025年11月30日，待交付合同金額已達23億元。

從行業分布來看，凱樂士的産品和解決方案主要應用于醫藥、新能源、電商等28個行業的779家客戶，其中新能源（33.1%）、醫藥（14.9%）、通用制造（6.5%），2025年前九月還新增餐飲行業收入4264萬元，占比7.7%。

營收方面，2022-2024年，凱樂士營收從6.57億元增長至7.21億元，2023年受新能源行業資本開支下滑影響收入短暫下滑16.2%，2024年則憑借完成123個項目（2023年為106個）實現31%的同比增長。2025年業務擴張進一步加速，前九個月收入達5.52億元，同比上升60.3%。

業務結構方面，凱樂士97.4%的收入來源于機器人及繫統銷售，其中多功能綜合繫統為主要收入來源，2024年收入占比達79.0%，而單一功能機器人部署則憑借24.8%-30.3%的毛利率，成為公司利潤核心。

值得關注的是，凱樂士的售後服務毛利率高達64.5%，但目前收入占比僅2%左右，尚未形成規模效應。

高增長下的隐憂

凱樂士持續虧損的現狀仍未得到根本改善，這成為其沖刺IPO道路上的最大障礙。

财務數據顯示，2022-2024年，凱樂士淨虧損分别為2.10億元、2.42億元和1.78億元，三年累計虧損達6.29億元；即使剔除股份支付和贖回負債變動等因素，經調整淨虧損仍從2022年的1.17億元收窄至2024年的0.51億元，尚未實現盈利轉正。

2025年前九個月，凱樂士淨虧損1.34億元，經調整淨虧損0.14億元，雖虧損幅度持續收窄，但淨利率仍低至-24.7%。

盈利困境的背後，是行業内卷引發的毛利率承壓。凱樂士的整體毛利率長期維持在15.7%-16.6%的區間，遠低于行業頭部企業20%-30%的水平。

值得關注的是，該公司核心業務毛利率存在分化，單一功能機器人部署毛利率穩定在較高水平，但占收入79%的多功能綜合繫統毛利率卻持續下滑，從2022年的13.7%降至2024年的10.8%，2025年前九月更跌至9.3%，嚴重拉低了整體盈利水平。

技術紅利的快速消退也進一步加劇了競争壓力。

凱樂士副總經理許一平曾在接受媒體采訪時表示：“過去一項創新技術能保持2年的領先優勢，如今這個窗口期已縮短至6-12個月，新産品剛投入市場，同質化的模仿産品就會迅速涌現”。

為維持技術競争力，凱樂士不得不持續加大研發投入，但在同質化競争下，技術投入難以形成溢價，反而成為沉重的成本負擔。高投入，低溢價的壓力，正成為行業内企業所面臨的普遍困境。

學霸夫妻造富

據了解，凱樂士的創始人谷春光，本科就讀于清華大學工學專業，後斬獲美國麻省理工學院機械工程博士學位，是一位標準的“學霸”。畢業後，他曾任職于麥肯錫從事管理咨詢工作。

後因2008年金融危機，他跨界轉入九州通醫藥，並一路成為CTO，牽頭打造了“溫區智能冷鍊網絡”，並深度參與九州通物流供應鍊的研發與優化。

2014年，谷春光捕捉到智能物流領域的藍海機遇，並攜手妻子楊豔博士，在浙江嘉興正式創立凱樂士。

楊豔作為凱樂士核心管理層與股東，成為谷春光創業之路上的重要拍檔，既是家庭“賢内助”，又是業務推進的“好幫手”，在公司戰略規劃與運營管理中發揮了不可替代的作用。

當時，國外智能物流機器人技術已趨于成熟，但國内相關企業尚屬少數，而電商行業的蓬勃發展與制造業的智能化轉型，正催生着海量的物流自動化需求。

創業初期，凱樂士便獲得了資本青睐。據招股書披露，2015年凱樂士完成了2200萬元A輪融資。

2017年對凱樂士而言意義非凡，這一年凱樂士與清華長三角研究院達成全面合作並完成了6750萬元的B輪融資。

同年，創始人谷春光的老東家九州通醫藥集團通過子公司戰略收購成為凱樂士股東，並以“兜底客戶”身份率先應用其智能物流繫統，為凱樂士提供了寶貴的商業化落地場景。

而真正讓凱樂士邁入發展快車道的，是物流巨頭順豐的入局。

2017年，順豐通過旗下蘇州匯道並購投資基金以受讓老股的形式成為凱樂士股東。在2018年C輪融資中，順豐全資孫公司順豐科技進一步加碼，截至遞表前，蘇州匯道與順豐科技合計持股14.1%，順豐成為凱樂士最大的外部機構股東。

對順豐而言，凱樂士的智能物流技術能夠滿足其倉儲自動化升級的需求。而對于凱樂士來說，順豐不僅帶來了雄厚的資本支持，更提供了天然的場景驗證平台。

2022-2023年，凱樂士向順豐集團銷售的智能物流繫統金額分别達到8001萬元和7318萬元，關聯交易占比超過10%，成為公司重要的收入來源之一。

截至沖刺IPO前，凱樂士的股東陣容已匯集順豐控股、招商局集團、揚子江藥業、九州通等十余家知名産業資本和投資機構。

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