龍旗科技通過聆訊 一家擁抱AI 卻被“雷軍繫”減持的ODM龍頭

觀點網 又一家消費電子ODM廠商赴港上市。

2025年末，龍旗科技順利通過上市聆訊，這距離該公司A股主闆上市僅15個月。

這是一家全球消費電子ODM龍頭企業，整合了産品硬件設計、軟件平台開發、供應鍊管理及制造運營等環節。值得關注的是，近年來，該公司正推進"1+2+X"戰略，即以智能手機為核心，大力發展AIoT産品和汽車電子，同時拓展智能穿戴、智能眼鏡等新興業務。

根據龍旗科技公司戰略，本次赴港上市旨在進一步拓寬融資渠道，提升資本實力與國際品牌影響力，以加速其全球化業務布局及在AI終端等前沿領域的創新投入。

“雷軍繫”資本套現

不過，這家公司正面臨“雷軍繫”資本套現的壓力。

龍旗科技與“雷軍繫”資本的淵源頗深。作為小米智能産品核心ODM合作伙伴，天津金米（小米旗下投資平台）與蘇州順為（順為資本旗下主體）曾是其重要股東，二者一度合計持有龍旗科技15%股份。

順為資本由雷軍和許達來創立，專注于智能硬件、互聯網等領域的投資。

然而，在龍旗科技A股上市滿一年後，雷軍繫資本開啟密集減持之路，從“戰略投資者”逐步轉變為“财務退出者”。

産城園區評論獲悉，減持行動始于2025年4月，據龍旗科技公告，天津金米計劃減持不超過3%的公司股份，截至6月30日，天津金米累計減持1395.29萬股，占該公司總股本2.96%。此次減持價格區間為37.02元/股至42.60元/股，累計套現金額達5.48億元。

與天津金米的部分減持不同，蘇州順為選擇徹底清倉。2025年9月2日，龍旗科技披露蘇州順為的減持計劃，其拟在公告發布15個交易日後3個月内，減持所持全部1919.16萬股股份（占公司總股本4.09%）。

資本市場對這一繫列減持反應強烈。2025年9月2日，在蘇州順為清倉式減持計劃披露後，龍旗科技股價暴跌8.28%，創年内單日最大跌幅。

截至11月27日，該減持計劃全部實施完畢，蘇州順為通過集中競價交易減持1564.4萬股，通過大宗交易減持354.76萬股，減持價格區間為40元/股至52.80元/股，累計套現8.67億元，不再持有龍旗科技任何股份。

值得關注的是，在上述兩輪減持之前，雷軍繫資本已進行過一輪階段性減持。2025年4月21日至6月17日期間，天津金米與蘇州順為合計減持5個百分點的公司股份累計套現金額達10.93億元。

綜合全年減持情況，雷軍繫資本2025年通過減持龍旗科技股份，累計套現超14億元，持股比例從年初的9.04%大幅降至年末的4.95%（僅天津金米剩余持股）。

截至2025年12月31日，龍旗科技A股股價報收42.26元/股，年内累計下跌8.65%，跑輸同期電子制造行業指數。

對于減持原因，天津金米與蘇州順為在公告中均表述為“自身資金需求”，龍旗科技管理層則在投資者交流活動中回應稱“減持繫股東正常财務安排，不影響雙方戰略合作關繫”。但市場普遍認為，雷軍繫的密集減持或與龍旗科技的盈利波動、業務轉型不确定性相關。

轉向AI

從财務數據來看，近幾年該公司業務規模持續擴大。

2022-2024年，龍旗科技營收分别為293.43億元、271.85億元、463.82億元，2024年營收同比增長70.62%；2025年前9個月實現營收313.32億元，盡管同比下降10.28%，但第三季度已呈現環比改善态勢，單季度營收114.24億元，淨利1.52億元，同比增長64.46%。

據了解，目前龍旗科技已構建起以智能手機為核心，個人計算、汽車電子為重點，AIoT等新興領域為補充的“1+2+X”業務體繫。

資料來源：龍旗科技聆訊後資料集

這一戰略使公司的産品組合日益豐富，目前已涵蓋智能手機、AI PC、汽車電子、平闆電腦、智能手表/手環及智能眼鏡等多個品類。

智能手機仍是該公司核心業務。招股書顯示，2024年龍旗科技智能手機業務收入達361.33億元，占總營收77.9%，産品覆蓋中低端至中高端全繫列，支持5G/5.5G、Wi-Fi7、端側AI等主流技術，核心客戶包括小米、三星電子、聯想、荣耀等品牌，其中小米集團貢獻37.2%營收，是龍旗科技最重要的業務合作伙伴。

AIoT業務則是龍旗科技增長最快的闆塊。三季報披露，龍旗科技2025年第三季度AIoT業務收入22.82億元，同比增長47.17%。AI眼鏡作為龍旗布局較早的賽道，已成為AIoT領域的核心增長點，是“X”業務中營收占比提升最快的品類之一。

此外，龍旗科技的平闆電腦業務持續貢獻穩定收入。2025年第三季度，該業務單季收入達10.90億元，同比增長23.30%。2024年龍旗科技在全球平闆電腦ODM市場的市占率為19.7%，排名第三，産品主要供應聯想、三星、小米等頭部客戶。

值得關注的是，龍旗科技于2025年10月與智元機器人達成戰略合作,龍旗科技下達數億元金額的智元精靈G2機器人框架訂單，計劃部署近千台機器人，是目前國内工業具身智能機器人領域最大訂單之一。

為突破消費電子ODM業務的盈利天花闆，龍旗科技将AI PC與汽車電子列為重點發展方向，打造第二增長曲線。

産城園區評論獲悉，龍旗科技推出自主研發的兩款AI PC新品，分别聚焦高性能需求與輕量化場景，覆蓋不同用戶群體。

招股書披露，目前龍旗已成功開拓荣耀、機械革命等多個國内領先品牌客戶。2025年上半年，多款AI PC産品順利完成開發與交付，2026年可實現規模化出貨。

汽車電子被龍旗科技視為長期戰略支點，龍旗聚焦智能座艙域與底盤域兩大核心領域

據悉，龍旗科技的汽車電子産品已進入小米、江淮、賽力斯、北汽、蔚來、上汽奧迪、上汽大衆、東風電驅、韓國Mando等10余家行業頭部客戶的供應鍊，2024年獲得超十個定點項目，2025年第三季度又新增兩家頭部客戶定點。

另外，龍旗科技與小米汽車的合作已落地，龍旗提供智能座艙領域的域控制器、中控屏等産品。

成長隐憂

不過，龍旗科技也面臨一些顯著風險，比如客戶集中度過高。截至2025年9月30日，該公司前五大客戶收入占比高達79.4%，其中第一大客戶（小米集團）收入占比28.6%，雖較2024年的37.2%有所下降，但仍占據營收的近三成。

值得關注的是，在核心客戶收入占比仍較高的情況下，其關聯資本（雷軍繫）的持續減持，可能引發市場對雙方合作穩定性的進一步擔憂，若未來核心客戶減少訂單或轉向其他ODM廠商，将對公司營收和盈利能力造成重大沖擊。

盈利水平波動與結構失衡是龍旗科技面臨的另一挑戰。2022-2024年，龍旗科技毛利率分别為8.1%、9.5%、5.8%，2024年毛利率同比大幅下滑3.7個百分點，創近三年低點；同期歸母淨利潤分别為5.62億元、6億元、4.93億元，2024年淨利同比下降17.8%；經調整淨利率從2023年的2.5%降至2024年的1.2%。

2025年第三季度，該公司呈現“增利不增收”态勢，單季度歸母淨利潤同比大增64.46%，但營收同比下滑9.62%，反映出龍旗科技在規模擴張與利潤保障之間的艱難平衡。

盈利壓力的背後，是ODM行業的殘酷競争。随着行業集中度提升，價格戰成為常态，導致産品毛利持續承壓。

2025年第三季度，龍旗科技的手機業務毛利率進一步降至6.8%，低于整體毛利率水平。

值得關注的是，龍旗科技境外業務雖快速擴張，2025年海外收入占比已達39.1%，較2024年提升5%，但2024年境外業務毛利率僅為1.19%，遠低于境内業務水平，主要原因是為争奪海外市場份額而采取的低價策略，這進一步拉低整體盈利水平。

庫存壓力方面，截至2025年9月30日，龍旗科技存貨金額進一步增至22.35億元，存貨減值損失達8630萬元。

盡管AI PC、汽車電子、AI眼鏡等新業務毛利率顯著高于傳統業務，但目前仍處于投入期或規模化初期，短期内難以改變整體盈利結構。

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