估值超240億 智譜沖刺“全球大模型第一股” 背後

觀點網 12月19日晚間，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱智譜）並對外披露聆訊後招股書，向“全球大模型第一股”發起沖刺。

智譜也正式成為大模型賽道“六小虎”（月之暗面、百川智能、MiniMax稀宇科技、階躍星辰、零一萬物）中首個啟動IPO，並對外公布招股書的企業。

有消息指出，智譜亦是内地企業赴港上市“報備制”實施後，通過聆訊速度最快的企業之一。

招股書顯示，智譜在IPO前已完成8輪融資，累計融資規模超83億元，最新投後估值達243.77億元。

從投資方構成來看，智譜的股東名單涵蓋了三類核心力量：互聯網巨頭、頂級投資機構與地方國資基金。

美團、阿里、騰訊、小米四大互聯網科技公司集體入局，構成了智譜的産業資本核心陣營。

VC/PE機構中，紅杉資本、高瓴資本、啟明創投、君聯資本等行業頭部機構相繼押注。

值得關注的是，地方國資也密集入局智譜。2025年以來，杭州城投産業基金、上城資本、珠海華發集團、成都高新區、北京市人工智能産業投資基金、浦東創投集團、張江集團等地方政府背景基金陸續加碼，累計投資金額超30億元。

有分析師指出，智譜的豪華投資方矩陣，本質上是對其“技術及商業化潛力”雙重價值的認可。

業務破局

2019年，智譜由清華大學計算機繫知識工程實驗室（KEG）的技術成果轉化而來，核心創始團隊與學術顧問均來自該實驗室——這個成立于1996年的科研機構，是國内最早開展自然語言處理與知識圖譜研究的頂尖團隊。

智譜CEO張鵬、董事長劉德兵、總裁王紹蘭等核心管理層均畢業于清華計算機繫，首席科學家唐傑教授更是實驗室的靈魂人物，早在1996年就已深耕自然語言處理與知識圖譜領域，為智譜奠定了先天的技術優勢。

這種“科學家組團創業”的基因，讓智譜在大模型賽道起步即領跑——2021年即啟動GLM（‌通用語言模型）預訓練架構研發，2022年8月推出千億級大模型GLM-130B，成為國内最早的同類模型之一，發布時間甚至早于ChatGPT。

智譜依托原創的GLM預訓練架構，構建了覆蓋語言、代碼、多模态及智能體的全棧模型矩陣，成為國内少數在技術路線上與全球頂尖水平保持同步的廠商。形成了以“模型即服務（MaaS）”為核心，覆蓋B端政企、開發者與終端用戶的多元化業務生态。

在技術層面，智譜保持着高強度叠代節奏，GLM繫列模型每3-6個月完成一次基座叠代。

值得關注的是，自2025年6月被OpenAI列為全球主要競争對手後，智譜AI于11月13日再獲關鍵性技術驗證。

在世界權威的CodeArena百萬用戶代碼盲測中，智譜的GLM-4.6模型展現出了世界頂尖的代碼能力，成功與Anthropic的Claude、OpenAI的GPT-5並列全球第一，力壓谷歌Gemini與xAI的Grok，跻身全球最頂尖大模型行列。

技術适配性上，智譜的模型已兼容40余款國産芯片，包括寒武紀、摩爾線程等主流廠商産品，其在技術與硬件上的協同優勢，為國産算力落地提供了重要支撐。

在基座模型之外，智譜針對細分場景打造了一繫列專用模型，形成全維度能力覆蓋。多模态領域，構建了完整産品線：CogVLM作為視覺語言模型，具備精準的圖像理解與語義關聯能力，可完成復雜目標檢測、數據標注等任務，在多項多模态評測中位列國内前列；CogView3文生圖模型，在核心指標上達到DALLE3（由OpenAI開發）的91.4%-99.3%，支持高分辨率圖像生成與風格定制；CogVideoX則實現文生視頻、圖生視頻能力，已上線智譜清言面向C端用戶開放。

智能體（Agent）模型是智譜2025年的核心戰略方向，12月9日，智譜宣布開源其核心AIAgent模型AutoGLM，是全球首個可自主操作手機的智能體，用戶通過語音指令即可完成點餐、訂票、文稿撰寫等跨應用任務。升級後的AutoGLM2.0版本支持AI眼鏡、手表等硬件接入，實現“硬件+AI”的場景延伸，如通過Rokid智能眼鏡完成點咖啡等操作。

在業務模式上，智譜采用“MaaS(Model as a Service)平台+雙部署模式”的組合打法。MaaS平台作為核心載體，整合了從15億到2300億參數規模的全繫列模型，提供API調用、智能體定制、工具鍊支持等一站式服務，開發者和企業可按需選擇模型能力並完成快速适配。

在交付方式上，主要有本地化部署和雲端服務兩種類型。

本地化部署針對銀行、央企等對數據安全要求極高的大客戶，提供定制化模型解決方案，雖然客戶數量相對有限（2024年為123家），但收入占比長期維持在85%左右，2024年毛利率高達66%，是智譜收入的核心。

雲端服務則面向中小客戶及開發者，通過OpenRouter等全球平台提供標準化API服務，GLM-4.5/4.6版本付費API收入已超過所有國産模型之和，全球調用量穩居前10。

招股書披露，截至2025年6月，智譜旗下模型已賦能全球12000家企業客戶、逾8000萬台終端設備及超4500萬名開發者，是中國賦能終端設備最多的獨立通用大模型廠商。

根據弗若斯特沙利文數據，按2024年收入計算，智譜以3.12億元營收和6.6%的市場份額，位列中國所有通用大模型開發商第二、獨立廠商第一，僅次于科大訊飛，超越阿里、百度等科技巨頭。

商業化進程中，智譜實現了高速增長，2022-2024年營收年復合增長率達130%，2025年上半年營收1.91億元，同比增長325%，毛利率持續保持在50%以上，展現了較強的商業變現能力。

此外，2024年起智譜海外業務逐步落地，2025年上半年本地化部署海外收入占比達11.6%（主要來自東南亞），成為新的增長亮點。

虧損與競争

盡管智譜的營收實現了跨越式增長，但虧損擴大的速度同樣驚人。

招股書顯示，2022-2024年，智譜的營收分别為5740萬元、1.245億元、3.124億元，三年增長5.4倍；但同期淨虧損分别達1.44億元、7.88億元、29.58億元，虧損規模增長20.2倍，2025年上半年淨虧損進一步擴大至23.58億元，三年半累計虧損超62億元。

經調整後淨虧損2022-2024年分别為0.97億元、6.21億元、24.66億元，2025年上半年達17.52億元，相當于平均每月虧損近3億元。

值得關注的是，智譜的虧損率從2022年的250.2%升至2025年上半年的1235.3%，意味着公司每實現1元收入，就要承擔超過12元的虧損。2024年3.12億元的營收，甚至不足以覆蓋其單月的研發與運營開支。

這種失衡背後，是大模型行業“研發投入前置、商業回報後置”的行業特性。

大模型行業的競争，本質上是“燒錢”的研發競争。智譜為維持技術領先地位，持續加大研發開支，2022-2024年研發投入分别為8440萬元、5.289億元、21.954億元，2025年上半年達15.947億元，三年半累計研發投入超44億元，占累計營收的64.2%。

值得關注的是，與國際巨頭相比，智譜的研發投入效率差距明顯，2025年上半年研發費用與營收比例達8.4:1，而OpenAI這一比例僅為1.56:1，Anthropic約為1.04:1，過高的研發投入強度進一步加劇了盈利壓力。

此外，智譜在銷售及營銷開支上的快速增長也加重了成本負擔。2022-2024年，公司營銷費用從1514萬元增至3.87億元，2025年上半年達2.09億元，三年半累計營銷開支約7.12億元，超過同期累計營收（6.85億元），反映出智譜在客戶拓展與市場推廣方面的高額投入。

客戶結構的風險也不容忽視，智譜的收入高度依賴頭部政企客戶，2022-2024年，前五大客戶收入占比分别為55.4%、61.5%及45.5%，2025年上半年雖降至40%，但仍處于較高水平。

盡管智譜已取得獨立廠商中的領先地位，但面對科技巨頭的擠壓、技術叠代的風險與商業化落地的瓶頸，其可持續發展仍面臨多重挑戰。

智譜雖位列獨立廠商第一，但面臨科大訊飛、阿里、百度等科技巨頭的強勢競争。

與獨立廠商相比，科技巨頭擁有更雄厚的資金實力、更廣泛的業務生态與更充足的算力資源，其大模型業務可與雲服務、智能硬件等形成協同，抗風險能力更強。

2024年公開可查的大模型中標項目總金額中，科大訊飛中標5.4億元，百度智能雲中標3.4億元，均超過智譜同期3.12億元的營收規模。反映出巨頭在商業化落地上的優勢。

值得關注的是，MiniMax等同行也已通過港交所聆訊，即将登陸資本市場，行業融資與競争将進一步白熱化，智譜需在巨頭與新銳的雙重擠壓下維持技術領先性與市場份額。

在國内大模型公司普遍未實現盈利的當下，智譜沖刺“全球大模型第一股”，本質上是将其尚在摸索中的商業模式提前推向資本市場進行定價。

面對其以私有化本地部署為主、雲端服務為輔，且研發投入巨大的業務現實，港股市場将如何看待其長期前景，目前仍未可知。

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