比亞迪小米青睐的模拟芯片龍頭遇冷 納芯微港股上市破發

觀點網 12月8日，國内首家實現“A+H”兩地上市的模拟芯片企業，納芯微正式登陸港交所，卻遭遇“折價發行仍破發”的冷遇。

即便納芯微香港公開發售獲25.33倍超額認購，仍難掩國際配售僅2.65倍認購的冷清。

納芯微最終确定的116港元發行價較當日A股報價折價超30%。

挂牌首日，納芯微開盤價與發行價持平，開盤後股價持續下探，盤中最低觸及105港元，收報111.00港元，較發行價下跌4.31%，總市值定格在179.4億港元。

值得關注的是，2022年4月納芯微登陸上交所科創闆時，曾因高發行價引發市場關注，並成為2022年A股市場發行價最高的新股，也是當時A股歷史上發行價第五高的新股。彼時，高發行價直接導致了巨額超募，公司原計劃募資7.5億元，但實際募集資金達58億元，超募了約50.61億元，這在當時也創下了年内新股超募金額的最高紀錄。

僅三年之隔，境遇已是天壤之别。

基石投資者天團

2025年12月8日，納芯微正式在港交所挂牌上市，本次發行的一大亮點是豪華的基石投資者陣容，其不僅印證了資本市場對納芯微行業地位的認可，更實現了與下遊核心産業鍊的深度綁定。

據招股書披露，納芯微此次港股發行共引入7家基石投資者，合計認購10.89億港元（約合人民币9.89億元）的發售股份。

其中，比亞迪間接全資擁有的Golden Link、小米集團全資附屬公司Green Better、三花智控全資控股好易得國際，這三家集團級戰略投資平台的入局，體現了産業資本對納芯微前景的看好。

從投資主體的業務屬性來看，三者與納芯微的業務存在極強的協同性。

比亞迪作為國内新能源汽車龍頭，其與納芯微的合作已覆蓋主驅電機控制器、電池管理繫統、車載充電機等核心汽車電子子繫統，2025年上半年納芯微向比亞迪供應大量的車規級芯片，此次入股或将進一步強化雙方在車規芯片領域的聯合研發與供應保障。

小米集團覆蓋消費電子、智能汽車、物聯網等多元場景，可為納芯微提供廣闊的消費級與車規級芯片應用空間。

三花智控作為全球熱管理部件龍頭，與納芯微的綁定則聚焦于汽車電子膨脹閥、電子水閥等執行器的芯片配套，納芯微2023年推出的NSUC1610芯片可單芯片驅動此類執行器，成為雙方合作的核心紐帶。

産業資本的入局，不僅為納芯微帶來了資金支持，更為其産品的規模化落地與技術叠代提供了場景保障。

據悉，基石投資者元禾納芯，此次認購金額最高，達7億港元。

值得關注的是，元禾納芯的背後是國家集成電路産業投資基金三期（大基金三期），其通過華芯鼎新間接持股元禾納芯，這也讓納芯微成為模拟芯片行業首家獲得大基金三期基石投資的企業。

納芯微的此次發行，還吸引了Perseverance Asset Management（高毅資産）的目光，高毅共認購7786萬港元。

産城園區評論獲悉，高毅資産與納芯微早有“交集”--其旗下知名基金經理鄧曉峰管理的産品，曾于2024年第一季度新進納芯微A股前十大流通股東名單。對于已深谙納芯微業務與價值的高毅資産而言，此次再度加碼港股發行，無疑是對納芯微長期發展前景的信心背書。

業務版圖

作為一家專注于模拟及混合信号芯片的fabless（無晶圓廠）企業，納芯微已構建起傳感器産品、信号鍊芯片、電源管理芯片三大核心産品線，産品型号超過3600種，廣泛應用于汽車電子、泛能源、消費電子三大領域，且在多個細分賽道實現國産替代突破。

從市場地位來看，納芯微已成為國内模拟芯片賽道的頭部玩家。據弗若斯特沙利文數據，2024年中國模拟芯片市場規模達1953億元，納芯微以0.9%的市場份額位列行業第14名，在國内廠商中排名第5。

在高壁壘的汽車模拟芯片領域，納芯微則穩居國内廠商首位，2024年中國汽車模拟芯片市場規模371億元，其在fabless企業中排名第2，國内企業中排名第1。

此外，在數字隔離芯片、芯片級磁傳感器兩大細分領域，納芯微同樣是國内廠商中的“領頭羊”。

汽車電子是納芯微增長最快的核心業務。自2016年切入汽車電子領域以來，納芯微已推出超過800款車規級産品型号，是國内首批實現汽車電子芯片大規模量産出貨的模拟芯片廠商之一。

2022-2024年，納芯微汽車電子領域收入復合年增長率達36.4%，2025年上半年該領域銷量達3.13億顆，收入占比提升至34%，産品已覆蓋智能駕駛、智能座艙、底盤安全、車身控制等核心場景。

随着新能源汽車滲透率的提升，車規級芯片的需求持續釋放，納芯微還計劃進一步研發專為汽車場景打造的高精度傳感器，強化在汽車電子領域的優勢。

泛能源領域是納芯微的基本盤業務，貢獻了過半數營收。納芯微的傳感器、信号鍊及電源管理芯片廣泛應用于逆變器、充電樁、移動儲能、伺服控制器等設備，2025年上半年該領域銷量達7.45億顆，2022-2024年銷量復合增長率達12.9%。在“雙碳”目標下，泛能源領域的能源轉換與管理需求，為其芯片産品提供了持續的市場空間。

值得關注的是，納芯微正将汽車電子領域的技術積累延伸至人形機器人等新興賽道，提前布局下一代智能硬件市場。

納芯微董事長王升楊曾指出，“具身智能的電氣架構與智能汽車高度類似，我們的産品開發和技術積累，可以很快地移植到像飛行汽車、像人形機器人這樣的應用場景上面。”

納芯微已啟動具體産品規劃：原本應用于車載領域的馬達驅動芯片，正拓展至泛機器人行業，涵蓋分立式電機驅動芯片與小型SoC級馬達驅動芯片兩類産品。同時，其聯合芯弦半導體推出的NS800RT繫列實時控制MCU，可滿足協作機器人的高精度運動控制需求，顯著提升繫統運行精度與效率。

産城園區評論獲悉，納芯微已進入優必選的供應鍊，提供磁角度傳感器和電機驅動芯片，主要應用于Walker繫列人形機器人關節。納芯微在空心杯電機和通用關節領域實現量産，應用于服務機器人、人形機器人、四足機器人等。

盈利困局

在亮眼的營收增長與國産模拟芯片龍頭的領先市場地位背後，納芯微正陷入“增收不增利”的盈利困局。

從核心競争力來看，納芯微已構築起多維度差異化優勢。

其一為高研發投入的技術壁壘，截至2025年6月30日，公司研發人員達588人，占員工總數的47.9%；2022-2024年研發費用分别為4.04億元、5.22億元、5.40億元，2025年上半年研發費用進一步增至3.61億元，持續的資金與人力投入支撐了3600余種産品型号的叠代升級，也助力其實現車規級等高壁壘産品的技術突破。

其二是大客戶依賴度顯著降低，前五大客戶收入占比從2022年的43.8%降至2025年上半年的28.8%，客戶多元化不僅降低了單一客戶業績波動的影響，也印證了其産品在多領域的認可度。

然而，經營風險並不容忽視。

首先是持續的業績虧損，2022年納芯微歸母淨利潤為2.37億元，2023年便轉為虧損3.05億元，2024年淨虧損進一步擴大至4.03億元，2025年前三季度淨虧損1.40億元，盡管虧損幅度同比收窄65.54%，但公司已連續三年處于虧損狀态。

對于虧損原因，公司提及是市場競争加劇帶來定價壓力、研發及業務投入加大、A股上市後股權激勵産生股份支付費用等因素所致。

其次是毛利率持續承壓，納芯微綜合毛利率從2022年的48.5%降至2024年的28.0%，2025年上半年雖回升至32.9%，但仍較2022年下滑15.6個百分點。這源于ADI、TI等國際巨頭及思瑞浦、聖邦股份等國内企業的競争擠壓，迫使公司下調産品價格以維持市場份額，但國内競争對手毛利率仍保持在50%上下，盈利差距顯著。

與此同時，納芯微還面臨供應鍊與現金流的雙重考驗。作為Fabless（無晶圓廠，只負責芯片的電路設計與銷售）企業，其晶圓制造和封裝測試均依賴外部供應商，2025年上半年向前五大供應商采購金額占比達86.4%，其中對上海某半導體制造商的晶圓代工、香港某上市公司的封裝測試依賴度較高，供應鍊高度集中易引發産能受限、成本波動等風險，一旦核心供應商出現合作變動，或将直接影響産品交付。

在現金流方面，公司經營活動現金流持續為負，2025年上半年及前三季度淨額分别為-3.08億元、-5.12億元，盡管銷售商品收到的現金達24.23億元，但營收增長帶來的應收賬款增加（期末應收賬款5.67億元）以及備貨等支出，導致資金周轉效率面臨嚴峻考驗。

此外，行業周期性波動與國際貿易環境也帶來挑戰，模拟芯片行業受下遊消費電子、汽車等終端需求影響較大，周期波動易引發業績大幅起伏；且高端芯片研發所需設備、技術仍存在對外依賴，國際貿易摩擦可能沖擊納芯微的供應鍊與技術叠代進程。

作為國産模拟芯片龍頭，納芯微憑借在汽車電子等領域的深耕已建立起競争優勢。但港股投資者，對虧損科技股的容忍度低于A股科創闆。

未來，随着港股上市募資投入的技術研發與海外市場拓展落地，以及車規級、泛能源領域、具身智能領域需求的持續釋放，納芯微能否實現“增收又增利”的轉型，仍有待觀察。

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