市值超3000億 “國産GPU第一股”摩爾線程開盤大漲

觀點網 12月5日，上交所科創闆迎來“國産GPU第一股”摩爾線程“。該股開盤即以650元/股的價格暴漲468.78%，總市值瞬間突破3055億元，中一簽新股（500股）的盈利空間一度達到26.79萬元。

開盤後，股價繼續沖高至最高688元/股，最大漲幅飙升至502%，若在當日股價最高點賣出，單簽浮盈峰值突破28萬元，刷新A股全面注冊制實施以來的打新收益紀錄。

盡管盤中股價受部分資金獲利了結影響回落，截至收盤摩爾線程仍實現425.46%的驚人漲幅，收報600.50元/股，全天成交2512.01萬股，成交額高達153.07億元，換手率也達到了驚人的85.49%。

摩爾線程上市首日表現遠超市場預期的背後，是482.66萬戶投資者的瘋狂申購：網上有效申購股數達462.17億股，初步中簽率僅0.0242%，相當于每4126名投資者中僅有1人能中簽，最終通過回撥機制後中簽率仍不足0.04%。

網下打新的機構，熱情也同樣高漲。本次IPO吸引267家機構參與網下申購，申購倍數高達1572倍，總申購股數達704.06億股，最終網下配售機構整體浮盈約190.6億元，易方達、南方基金等公募及幻方量化等私募均斬獲數億元級收益。”炒股30年收益不如中一簽摩爾“的股民感歎，成為摩爾線程上市當日市場狂熱的寫照。

張建中轉身

這場資本盛宴的核心操盤手，是59歲的“芯片老兵”張建中。這位曾執掌英偉達中國業務14年的全球副總裁，在2020年做出了令行業震動的抉擇--放棄優渥職位，投身國産GPU創業浪潮。

張建中的職業生涯堪稱中國科技産業發展的縮影。

1990年從南京理工大學計算機繫碩士畢業後，他進入冶金自動化研究設計院擔任高級研究員，深度參與國家級計算機控制繫統研發。

彼時國内工業控制領域核心芯片完全依賴進口，一次因海外斷供導致項目停滞的經歷，讓他早早埋下對核心技術自主可控的認知種子。

1998年起，張建中先後加盟惠普、戴爾等國際大廠，從技術支持工程師一路晉升至中國區高管，完成從技術專家到産業管理者的轉型，積累了覆蓋硬件銷售、生态建設的全鍊條經驗

2006年加入英偉達成為張建中職業生涯的轉折點。

彼時，英偉達在中國GPU市場市占率不足50%，且主要集中于遊戲顯卡領域。張建中憑借對本土市場的洞察，提出“雙線突破”戰略：在消費端，通過與騰訊遊戲、網易等合作優化顯卡适配，推動GeForce繫列成為玩家首選；在産業端，提前布局AI算力賽道，2012年便聯合百度、阿里搭建GPU數據中心，推動GPU在深度學習、自動駕駛等領域的應用。

在他任期内，英偉達中國市場占有率飙升至80%以上，中國分公司成為美國本土外最大單一市場。他主導建立的CUDA生态合作體繫，更讓英偉達GPU成為國内AI研發的“標配”，至今仍有極高比例的AI研究與開發是基于CUDA生态完成的。

2019年的芯片斷供危機成為張建中創業的催化劑。這個念頭促使54歲的他辭去年薪超千萬的職位，于2020年6月創立摩爾線程。英偉達CEO黃仁勳在内部郵件中對其離職表達了惋惜。

摩爾線程創業初期的艱難遠超想象。但張建中憑借行業人脈創造了奇迹：30天内組建起由英偉達前架構師王浩、AMD前驅動負責人李靜等核心人才構成的“夢之隊”，其中80%成員擁有十年以上GPU研發經驗。

他提出“英偉達有的我們都要有”的目標，帶領團隊以年均一款新品的速度追趕--2021年“蘇堤”架構驗證産品問世，2022年“春曉”架構實現量産突破，衍生的MTTS80顯卡成為首款能運行3A遊戲的國産産品，2023年“曲院”架構提升AI算力至100TOPS，2024年“平湖”架構更是将能效比提升40%。

但光環之下是持續的虧損壓力。2024年摩爾線程營收僅4.38億元，歸母淨利潤虧損卻高達16.18億元，三年累計虧損超59億元。

高研發與高虧損

作為典型的高投入、長周期、高風險硬科技企業，摩爾線程的财務數據呈現出“高研發、高虧損、高增長”的特征。

2022年至2025年三季度，摩爾線程累計研發投入達46.7億元，同時累計虧損59.39億元，研發投入的規模遠超同期營收水平。不過其商業化進程已顯現成效，2025年前三季度，公司實現營收7.85億元，同比增幅達181.99%，營收增長主要來自全功能GPU産品在智算中心、高校及央企等渠道的落地。

招股書同時披露了摩爾線程的盈利預期：若2027年營收能達到59.83億元，且整體毛利率提升至61%，公司将有望實現合並報表盈利。

值得關注的是這一目標存在嚴苛前提，且盈利預測中包含約3億元政府補助，扣除後僅能實現微利，從2025年預計的12.18億-14.98億元營收規模，到2027年近60億元的目標，意味着公司需在未來兩年保持年均100%左右的營收增速，挑戰巨大。

從業務結構來看，摩爾線程的核心競争力在于“全功能GPU”的技術路線，區别于寒武紀專注NPU（ASIC路線）、海光信息聚焦DCU（通用圖形處理器）的單一領域布局，摩爾線程産品同時覆蓋圖形渲染和科學計算兩大場景，直接對標英偉達的全産品線。公司的技術基石是自主研發的MUSA（摩爾線程統一繫統架構），該架構涵蓋統一芯片架構、指令集、編程模型和驅動框架，核心目標是實現對英偉達CUDA生态的高度兼容。

為降低開發者遷移成本，摩爾線程推出MUSIFY代碼遷移工具，可支持開發者無需大幅修改代碼即可從CUDA平台切換至MUSA架構，但根據第三方測試顯示，兼容層運行會帶來10%-20%的性能損失，這也是摩爾線程需要持續優化的技術痛點。

此外，招股書披露，摩爾線程前五大客戶貢獻了超80%的營收，客戶集中度極高，且主要買家集中在承擔國家戰略任務的智算中心、高校及央企，産品尚未在互聯網雲廠商等市場化場景中得到廣泛驗證。

另一方面，摩爾線程預付賬款規模高達11.3億元，占流動資産的17%。

這一數據在輕資産的芯片設計公司中極為罕見，側面反映出摩爾線程或需支付巨額預付款鎖定晶圓代工産能，提示其供應鍊存在顯著脆弱性。

誰是最大赢家？

摩爾線程的上市，不僅是企業發展的里程碑，更讓背後超80家早期股東收獲了豐厚的投資回報。

這家成立僅5年的企業，曾歷經8輪融資，累計獲得94.98億元資金支持，這些資本在推動其技術突破與量産落地的同時，也在上市之日迎來了價值兌現的時刻。

從網下配售機構的收益來看，這場資本盛宴的規模堪稱驚人。摩爾線程網下最終發行數量為3920萬股，以首日收盤價600.5元/股計算，整體浮盈約190.6億元。

參與配售的機構陣容豪華，其中A類投資者（含公募基金、社保基金、保險資金等）獲配3858.96萬股，占網下發行總量的98.44%，獲配金額達44.1億元。

據悉，94家公募機構旗下3670只産品，共獲配2274.06萬股，獲配金額25.99億元，浮盈超百億。易方達基金、南方基金獲配額度均超3億元，單日浮盈均超過15億元；工銀瑞信、國泰、富國等頭部基金也斬獲頗豐。

保險資管同樣收獲滿滿。泰康資産旗下超400個産品賬戶獲配超440萬股，金額超5億元；華泰資産、國壽養老等16家保險資管公司（占國内總數近一半）均有參與配售。

在私募領域，113家機構的2019只産品合計獲配50.17萬股，浮盈約2.44億元，其中幻方量化、衍復投資、九坤投資等量化巨頭位居前列，幻方量化獲配6.13萬股，浮盈近2981萬元。

值得關注的是，摩爾線程早期投資方的超高回報。上市後持股4.24%的深圳明皓是最大外部股東，其以8000萬元投資獲得約130億元賬面回報，背後GP善達投資成為最大赢家之一。

善達投資通過旗下沛縣乾曜、深圳明皓兩大主體早期布局，收獲了驚人收益：沛縣乾曜以190.48萬元早期投資，經部分股權轉讓後仍持有約110億元市值股權，投資回報超5700倍；深圳明皓則通過兩輪股權轉讓斬獲1.77億元收益，疊加當前股權價值，賬面回報超130億元。

善達投資高管團隊也直接受益，合伙人周啟通過59.52萬元出資沛縣乾曜，實現超34億元賬面回報。

地方國資與市場化創投機構同樣戰果豐碩。鹽城國資通過鹽城大數據基金間接持股，收益達到4.6億元。

深創投作為最早入局的國創投機構，聯合濰坊、淄博兩地國資協同布局，三方累計投資1.3億元，對應持股價值約8.5億元；上海國資代表國盛資本以6.85億元總投資，按首日股價計算約為117.65億元。

紅杉中國、騰訊創業投資等市場化機構通過屢次加碼，也獲得了豐厚的回報，其中紅杉中國浮盈超120億元。

這些資本的持續注入，為摩爾線程的發展提供了關鍵支撐。2022年至2025年三季度，公司累計研發投入達46.7億元，正是這筆“真金白銀”支撐起四代GPU架構的研發與量産，使其成為國内唯一實現全功能GPU量産量銷的廠商。

而資本市場的熱烈反饋，本質上是對國産算力芯片戰略價值的高調定價--在弗若斯特沙利文預測2029年中國AI芯片市場規模将達1.33萬億元、本土供應商份額有望提升至55%的背景下，摩爾線程的稀缺性與成長性得到了資本的充分認可。

值得關注的是，摩爾線程在國内GPU市場中的份額占比仍低于1%。

按摩爾線程上市首日的股價計算，當前的靜态市銷率高達643倍，動态市銷率約298倍，遠超寒武紀和海光信息，成為A股科技闆塊估值最高的標的之一。市場對其2027年59.83億元營收的預期已部分兌現。

首日85.49%的高換手率（超過70%為死亡換手率）也意味着籌碼已出現大規模換手，前期獲利資金離場意願強烈。

短期而言，摩爾線程其技術叠代速度、商業化進程無法匹配資本市場的激進預期，這場上市狂歡過後，股價大概率将迎來價值回歸，後續或難重現首日的暴漲行情。

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