萬科危情 債券跌宕起伏的24小時 

觀點網 萬科，經歷了一場24小時的危情時刻。 

11月26日-27日，萬科股債指數跌宕起伏，期間一份中期票據商議展期的公告更是将其推至風浪的波峰谷底，伴随着市場激蕩的情緒起落。 

梳理還原這期間的風浪時刻，萬科債危機最直接的導火索是一條條市場傳聞，但究其原由，或許是來源于萬科20多天前與大股東深鐵的一份借款協議。 

一份借款協議 

11月2日，萬科與大股東深鐵集團簽署《關于股東借款及資産擔保的框架協議》，據觀點新媒體了解，在該項協議中雙方約定了自2005年深鐵救助以來的借款額度不超過220億元，同時亦加上一把“鎖”，要求萬科将對實際發生的借款提供抵/質押擔保。 

消息一出市場嘩然。次日，萬科兩筆境外美元債在二級市場遭遇重挫，其中，2029年11月到期、票面利率3.5%的美元債每1美元跌8.5美分，收報51.3美分，當日創下了該債券自2019年11月發行以來的最大單日跌幅。 

此外，萬科2027年11月到期、票面利率3.975%的美元債也出現每1美元跌11美分的跌幅，當天收報59.5美分。 

時間來到11月20日，萬科就上述框架協議事項召開了一次臨時股東會，黃力平作為新任董事長也出席了本次會議。從結果來看，萬科向市場傳遞了信心，當天公司股價終結了四連跌，萬科A實現2.31%的漲幅。 

只是，市場並未料想到，前方還有一場陰霾下聚集的風暴正在等待着萬科。 

11月25日，金融情報機構Octus消息指出，中央政府已向深圳市政府發出初步指示，考慮以“市場為導向”的方式處理萬科的債務。 

消息一出，有人質疑上述消息的真實性，認為其來源缺乏官方背書，真實性存疑；但也有市場人士認為，在不久前召開的臨時股東大會上，萬科新任董事長黃力平曾表示，按照市場化、法治化原則支持萬科健康發展，因此認為這一消息有一定的可信度。 

雖無法證實該消息的真僞，但市場還是不約而同地作出了選擇，用腳投票。 

當天下午，萬科債券集體跳跌。境内債方面，“22萬科02”跌超13%，“23萬科01”、“22萬科04”跌超12%，“22萬科06”跌超11%。 

境外債方面，萬科2027年11月到期3.975%美元債每1美元下跌13.2美分，至42.1333美分，跌幅23.86%，錄得自2017年發行以來最大單日跌幅；2029年11月到期3.5%美元債每1美元也下跌10.09美分，至38.6649美分，跌幅20.70%。 

市場的情緒延續到了第二天。 

11月26日，萬科債券表現繼續前一日跌勢，且早盤跌勢尤為兇猛，多只債券因跌幅超20%觸發盤中臨時停牌，包括“22萬科02”、“23萬科01”、“22萬科06”、“21萬科04”、“22萬科04”、“21萬科06”等，其中“22萬科02”更是跌超29%。 

午後其表現有所回彈，跌幅收窄，但截至當日收盤仍有7%以上的跌幅。 

有市場觀察人士指出，萬科債券下半場的略微反彈或許得益于當天市場流傳出來的一則傳言：中金公再度參與萬科纾困，其近期提供的建議已由深鐵采納並納入一份萬科纾困方案的評估報告中，且該報告已由深圳市通過廣東省提交予北京，報告内容包括由國有企業收購資産以及在必要時進行銀行貸款重組等方案。 

消息一出，市場獲益于這個利好，但很快就有反轉，有觀察人士指出，該份提交報告方案的時間線在前，且已被駁回。 

回到資本市場方面，受債券市場影響，萬科股價表現在26日殺跌，遭遇了一場“股債雙殺”。 

萬科A成交量突破200萬手（月内其他交易日大多低于100手），成交額高達11.92億元，最終收盤跌幅2.48%；萬科企業日内成交量達1.4億股（月内大多低于4000萬股），成交額達5.58億港元，最終收盤跌幅為6.28%。 

風浪中的萬科 

11月26日，浦發銀行關于萬科的一份公告，讓風浪更盛。 

當日，浦發銀行公告稱，為穩妥推進債券本息兌付工作，拟召開“22萬科MTN004”2025年第一次持有人會議的公告，對本期債券展期相關事項進行審議。 

即刻，萬科遭遇“股債雙殺”。截止11月27日收盤，萬科A跌幅7.13%，報5.47元，刷新2015年8月以來新低；萬科企業一度跌至歷史最低點的3.55港元，最終收盤報3.58港元，跌幅為7.73%。 

債市方面，“22萬科04”、“22萬科02”、“21萬科02”、“23萬科01”、“22萬科06”、“21萬科04”、“21萬科06”均觸發盤中臨停，收盤時跌幅分别為18.53%、42.74%、57.62%、0.57%、35.21%、14.42%、46.37%。 

目前，對于這次還未到來的債務展期，外界大多認為，雖然中期票據的主動展期不構成法定意義上的違約，但經常被看作是一種“軟性違約”。而且從過往案例來看，近年債務出現展期的房企後續也大多會出現正式違約。 

有評級機構人士認為，萬科債券選擇展期是一個較為重要的信号，意味着後續國資将可能不再繼續債務托底，萬科走向債務重組是大概率事件。 

目前處于風浪中心的萬科，有媒體人士就債券展期事宜向該集團相關人士求證，得到的答復是“以銀行公告為準”。 

另外，值得注意的是，萬科公司債于27日當天走勢坐了一趟“過山車”，比如“22萬科04”盤中從跌超40%，後反彈至漲超42%，最後收盤再次報價跌超18%；此外，“22萬科02”與“21萬科02”經歷了同樣的情形，盤中分别反彈至漲超27%、11%。 

有業内人士指出，萬科債券過山車的表現是與各種傳言相關。 

據了解，在展期公告發布後不久，一份關于“22萬科MTN004”的兌付方案也悄然流出。該債券原定到期日為2025年12月15日，最新方案則顯示其将分三期兌付，第一期定于2025年12月15日，兌付本金比例10%（即2億元）及相應利息；第二期于2026年2月15日，兌付本金10%及相應利息；第三期于2026年8月15日，兌付剩余本金的80%（即16億元）及相應利息。 

有市場方面人士認為，從時間節點來看，近期關于萬科的各個傳聞有脈絡可尋，從一開始深鐵與萬科借款協議開始，到傳言遞交纾困評估報告，再到市場化處置的消息，以及最新的萬科尋求債務展期。 

對此，有研判認為，萬科明年的展期並不樂觀。未來銷售端的惡化或者維持現狀，難以為"以時間換空間"創造條件。 

他們指出萬科當前的核心痛點集中于資産質量惡化（非核心區資産拖累現金流）、債務高壓及轉型滞後三重困境。 

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