淨虧後反思 投行看空的理想汽車身處“情緒低谷”

觀點網 在零跑汽車、小鵬汽車、蔚來汽車等同行交出“史上最強”三季報後，原本風頭無兩的理想汽車卻中斷了連續11個季度盈利紀錄，三季度由盈轉虧。

11月26日，理想汽車對外公布，第三季度公司總收入為274億元，同比下降36.2%，環比下降9.5%。其中，汽車銷售收入為259億元，同比減少37.4%，環比減少10.4%。

三季度，理想汽車的淨虧損6.24億元，而去年同期為盈利28.2億元，二季度亦有11億元盈利；Non-GAAP淨虧損3.6億元。

這也是理想汽車自2022年第三季度以來首次季度虧損。但盡管三季度财報疲軟且指引乏力，理想汽車的股價卻小幅反彈。

對此，摩根士丹利分析師發布研報指，“投資者對疲軟的三季度數據和貧瘠的銷量指引卻引發股價上漲感到‘令人費解’。我們傾向于将其歸因為MEGA懸空因素被完全折價後的戰術性反彈。”

投行紛紛“看空”

理想汽車三季度虧損主要受兩方面影響。一方面是整體交付量下滑，三季度僅交付93211輛，同比下降39%；另一方面是理想汽車于10月底召回部分2024款理想MEGA，将相關預估成本計入三季度财報。

産城園區評論獲悉，10月23日，上海發生一起2024款理想MEGA車輛起火事件。理想經内部調查确定是冷卻液防腐性能不足，特定條件下會導致腐蝕滲漏，極端情況下會造成動力電池熱失控，存在安全隐患。

因此，理想汽車主動向國家市場監督管理總局備案召回計劃，對同批次所有理想MEGA 2024款車輛更換維修。據悉，此次召回車輛共計11411輛。

這也是致理想汽車虧損最重要的原因，理想MEGA召回損失11億元已全部反映在三季度報表中，目前正和供應商談判中，不排除最終達成後可能提供退款的可能性。

數據顯示，三季度，理想汽車第三季度汽車毛利率為15.5%，低于去年同期的20.9%和上一季度的19.4%。同比下降主要受LiMega召回成本和産量減少導致的單車制造成本上升影響，環比下降同樣受召回相關費用影響。若不計召回成本，理想汽車的汽車毛利率可達19.8%。

三季度整體毛利率為16.3%，去年同期為21.5%，上一季度為20.1%。剔除召回成本後，毛利率為20.4%。

展望第四季度，理想汽車預計車輛交付量為10萬輛至11萬輛，同比減少37%至30.7%。營收為265億元至292億元，同比減少40.1%至34.2%。在召回費用在三季度一次性計提的基礎上，四季度理想汽車或能重新盈利。

這份虧損财報披露後，投行紛紛表達出審慎态度。花旗将理想汽車目標價由98.4港元下調至77.7港元，減幅21%。

花旗料理想汽車2025年第四季毛利率或令人失望，預計車輛毛利率将維持在約16%的低位，主要由于MEGA汽車召回問題，或影響銷售表現；純電i6産能受電池供應瓶頸影響導致銷量增長較預期緩慢，以及L繫列車型從10月開始促銷。

該機構認為，于2026年第一季前景，若第一季度收入按季下降30%至200億元，以14.5%毛利率預測計算，第一季毛利将降至29.6億元。考慮約50億元的銷售及管理費用，預計第一季淨虧損約20億元，且經營現金流很可能為負數。

大摩持相似看法，認為第三季财報低于預期、第四季交付指引疲軟；純電車毛利率壓力與增程車銷量壓力仍是市場主要擔憂，因此2026年L繫列車款的推出，對投資者信心的重建至關重要。

值得關注的是，摩根大通已于11月初提交2025年第三季度的美股13F持倉文件，對"蔚小理"美股都進行了減持，增持了極氪。其中對理想的減持幾乎接近"清倉"，減持了39.56萬股，占比高達98.8%。

淨虧反思

“2025年的第三季度，也是理想汽車面向第二個10年的第一個季度。公司經歷産品周期、公關輿情、供應鍊、爬産、政策變化等問題帶來的各種挑戰，這些因素對我們的交付和經營産生了影響。”

理想汽車CEO李想于财報會議中承認過去錯誤，稱過去三年理想都在努力讓自己變成職業經理人的治理體繫，但這種模式並不符合當下不穩定的市場環境以及理想實際情況，在人工智能重塑各個行業的今天，理想所處的環境、企業特質，更适合創業者模式。

“我們變成了越來越差的自己。”李想承認，過去三年推行職業經理人管理模式是個錯誤，“我們發現，這樣反而讓自己失去了原有的活力，而NVIDIA和Tesla依然保持着創業公司的活力。如果連最強大的公司都在堅持創業模式，我們更應該發揮自身優勢，走我們最熟悉、最擅長的路。”

因此，從今年四季度開始，理想汽車堅定回到創業公司的管理模式，以此來面對新時代、新技術的挑戰。

AI火熱的當下，理想汽車也開始“講故事”。

在産品上，李想明确了企業中長期方向，将以“汽車形态具身智能機器人”為核心産品定位，區别于傳統電動車和智能終端，押注物理世界的具身智能繫統，並計劃明年推出自研M100芯片量産上車，以技術革新支撐長期發展。

“電動車的選擇不是不好，而是不夠；智能終端的選擇也不是不好，而是不夠；只有選擇具身智能這個最難的題，我們才可以真正改變用戶的生活，提供自動和主動服務的具身智能機器人産品，恰好它就是《變形金剛》的汽車形态機器人，是《賽車總動員》《霹靂遊俠》的汽車形态機器人。”

在他看來，這是新時代給予汽車企業和創業者們最好的機遇和最高難度的挑戰。“過去三年我們對于具身智能完整繫統的技術儲備，讓我們下一代的産品充滿信心。具身智能機器人的元年從汽車機器人正式開啟，萬億收入只是起步。”

值得關注的是，11月27日，理想汽車正式對外披露了其在智能硬件領域的最新布局，理想AI眼鏡 Livis發布會定檔12月3日。李想曾表示，理想不會造手機，但會推出一些生态化的産品，包括智能眼鏡。“理想AI音箱也在考慮之内，希望理想的 AI 能力實現在理想汽車用戶中更全面的覆蓋。”

免責聲明：本文内容與數據由觀點根據公開信息整理，不構成投資建議，使用前請核實。