造富雪道 | 東風集團股份退市在即 岚圖汽車邁出獨立上市關鍵一步

觀點網 近日，岚圖汽車科技股份有限公司向香港聯交所正式遞交上市申請，采用介紹上市模式啟動資本化進程。

繼8月22日首次官宣上市計劃後，僅40天岚圖就跨出了關鍵一步。

此次動作與東風集團股份同步推進的私有化退市形成協同——通過“股權分派+吸收合並”雙軌機制，東風集團股份将所持79.67%岚圖股權分配給股東，同時以10.85港元/股的“現金+股權”對價完成私有化。

值得關注的是，岚圖汽車此次登陸香港聯交所采用了“介紹上市”方式。與傳統IPO不同，岚圖汽車無需通過發行新股募集資金，也不涉及配套融資安排，僅依托母公司東風集團股份已發行的存量股份完成挂牌上市。

據悉，東風集團股份自登陸資本市場後，從未進行過股本再融資操作，港股上市平台的融資功能已基本喪失。如此“騰籠換鳥”，意在破解東風集團股份長期面臨的估值倒挂困局。

數據顯示，截至私有化方案公布前，東風集團股份在港股市場的市淨率僅為0.25倍，顯著低于行業平均水平，且因業務涵蓋燃油車、商用車等多元闆塊，難以獲得新能源賽道的估值溢價，長期喪失有效融資功能。

岚圖作為東風集團旗下新能源資産，憑借央企背景及清晰的賽道定位，被推向了資本市場中央。

業務根基

作為東風集團自主打造的高端智慧新能源品牌，岚圖汽車自2021年成立以來已構建四大産品繫列，實現SUV、MPV、轎車全品類覆蓋：2021年推出的中大型SUV岚圖FREE奠定高端定位，2025年叠代的FREE+車型優化動力配置；2022年上市的高端MPV岚圖夢想家車型正進軍歐洲市場，2026款改款後成為全球首款800V插混MPV；2023年推出的中大型轎車岚圖追光搭載自研智能座艙，聚焦商務精英用戶，采用溜背式設計與無框車門；2024年上市的中型SUV岚圖知音，作為中國第1000萬輛新能源汽車下線車型，標志品牌進入規模化階段。

截至2025年4月，岚圖累計産量突破20萬輛，成為央國企旗下首個達成該里程碑的高端新能源品牌。

銷量方面，2022-2024年交付量從19409輛提升至80116輛，復合年增長率達103.2%，為增速第3快的中國高端新能源汽車品牌。2025年前7個月銷量66680輛，連續5個月突破萬輛，7月單月交付量更是超過12000輛。

值得關注的是，雖然高端MPV車型“岚圖夢想家”成為銷量主力，2024年該車型銷量4.7萬輛，占全年總銷量（80,116輛）的58.7%，但卻形成了“單腿走路”的格局。

一方面，MPV市場整體容量有限，過度依賴該細分市場将制約岚圖銷量天花闆。另一方面，夢想家雖穩居新能源MPV銷量第二，但當前新能源市場競争對手層出不窮，銷量增速能否持續，仍有待市場驗證。

此外，岚圖的SUV與轎車車型（如FREE、追光）尚未形成同等規模的銷量支撐。據岚圖汽車招股書顯示，岚圖追光是目前唯一還未搭載華為乾崑智駕的車型，相比其他車型，追光就顯得格外慘淡，也凸顯了岚圖産品矩陣均衡性不足。

技術體繫上，岚圖依托東風集團豐富的造車經驗，結合自研，形成“架構+動力+智能”三位一體格局：ESSA原生智能電動架構支持純電、插混、增程三種動力形式共線生産，使得岚圖不同車型的硬件架構通用化率達70%以上，極大縮短了新車型開發和叠代周期，降低了研發和制造成本。

中央集中式SOA電子電氣架構則構建了整車的“神經繫統”，通過将傳統分布式ECU（電子控制單元）整合為“中央計算平台+區域控制器”，實現車輛硬件與軟件的解耦，OTA（遠程在線升級）效率提升3倍，2024年該架構已支持L3級天元智架繫統完成千萬公里實際道路測試，覆蓋高速、城區、雨霧天氣等多場景，為高階自動駕駛量産奠定了基礎。

動力繫統領域，岚圖自主研發的“岚海動力”品牌涵蓋全動力形态：插電混動繫統采用1.5T四缸發動機與雙電機組合，發動機熱效率最高達45.1%。

智能生态方面，岚圖自研智能座艙支持多模交互，鲲鵬智駕繫統搭載激光雷達與Orin-X芯片，可實現城區高階輔助駕駛。

研發投入方面，東風自主乘用車闆塊2024年研發費用86億元，占營收8%，單車研發成本超2萬元。截至2025年7月，岚圖累計申請專利超3000項，涵蓋電池管理、自動駕駛、智能座艙等領域。

生産與供應鍊領域，2025年7月岚圖通過發行新股收購東風集團旗下雲峰工廠，實現核心生産資産自主可控。該工廠采用柔性生産線，可同步生産不同動力車型，設計年産能15萬輛，2024年産能利用率已達85%。

質量控制則引入東風集團“QDR”（品質、耐久性、可靠性）標準，關鍵零部件檢測覆蓋率100%。供應鍊管理采用“核心自研+頭部協同”模式，三電繫統核心部件自研率超60%，電池采購自甯德時代與贛鋒锂業（後者為A輪投資方），芯片與華為、高通深度合作；前五大供應商采購額占比穩定在25%-31%，平衡供應鍊穩定性與單一依賴風險。

财務表現

市場布局方面，岚圖采用“直營為主、生态伙伴為輔”的銷售模式，截至2025年7月底，已在全國148個城市布局407家門店，其中直營店192家，實現一線及新一線城市全覆蓋。

其中，直營門店聚焦用戶體驗，提供“一站式購車+管家服務”，生态伙伴店則下沉三四線市場補充觸點。

值得關注的是，在用戶運營上，岚圖打造的“VOYAHCLUB”會員體繫截至2024年底累計注冊用戶超50萬人。復購推薦率達35%，即每三位會員中就有一位會推薦親友購買岚圖車型，顯著高于行業平均水平（約20%）。

售後服務網絡方面，截至2025年7月，岚圖建成286家服務中心，全國地級市覆蓋率92%，平均維修響應時間縮短至2小時。2024年，岚圖售後服務用戶滿意度96%，其中維修質量滿意度與服務态度滿意度均位列新能源車企前三。

海外拓展以歐洲為起點，2022年起進入德國、挪威等成熟市場，采用“本地合作伙伴+直營體驗店”模式，在慕尼黑、奧斯陸等城市設立12家門店，主打夢想家與追光車型。

海外收入也持續增長，2024年達18.45億元，占總收入10%；2025年前7個月增至19.77億元，占比提升至13.4%，成為差異化競争優勢。

岚圖海外策略聚焦“高端化+本地化”，計劃2026年繼續進入法國、意大利市場，目標三年内實現海外銷量占比20%；招股書披露，上市後募集資金将重點投向歐洲市場拓展與本地化研發中心建設。

據招股書披露，營收規模上，2022年岚圖營業收入60.52億元，2023年增至115.8億元，2024年進一步提升至193.61億元，三年間年復合增長率達78.9%；2025年市場需求持續釋放，前7個月營收157.8億元，同比增長90.2%，若保持這一增速，2025年全年營收有望突破300億元。

其中，整車銷售收入占比超95%，售後服務與增值服務收入占比逐步提升，2024年達4.5%，較2022年增長2個百分點，主要包括車輛保養、保險代理、充電樁銷售、車聯網服務等，且增值服務毛利率超60%，高于整車銷售毛利率，成為利潤補充來源。

利潤端方面，2022年岚圖淨虧損15.38億元；2023年淨虧損收窄至14.96億元；2024年進一步收窄至0.91億元，且第四季度首次實現單季盈利；2025年前7個月正式邁入持續盈利階段，淨盈利達4.34億元，經營活動産生的現金流量淨額18.6億元，較2024年全年增長80%。

毛利率作為反映盈利能力的核心指標，也呈攀升态勢：2022年毛利率僅8.3%，低于行業平均12%的水平；2023年提升至15.2%；2024年增至21%；2025年前7個月穩定在21.3%，高居2024年國内新能源車企毛利率第二，超過理想汽車（20.5%）、蔚來（9.9%）、小鵬（11.8%）等同行。

毛利率提升主要源于兩大因素：一是規模效應釋放，随着銷量增長，整車生産的固定成本（設備折舊、人工成本等）分攤至每輛車的金額下降，2024年岚圖單車固定成本較2022年下降18%；二是産品結構優化與成本控制。

值得關注的是，岚圖夢想家與追光兩款高端車型毛利率超25%，且在總銷量中占比穩定在35%以上。

岚圖的港股上市與東風集團股份的私有化“互為先決條件”，而招股書明确列出多項私有化生效條件，包括“東風集團股份臨時股東大會三分之二票數通過”“H股類别股東會75%獨立股東同意且反對票不超10%”。若任一條件未在2026年7月31日前達成，私有化與上市或将終止，岚圖“獨立上市”的核心目標可能落空。

此外，介紹上市雖能快速獲得“港股上市身份”，但無法通過IPO募集資金，且後續若需融資（如增發股票），仍需面對港股市場對新能源車企的“嚴格篩選”。

自2024年以來，港股對新能源車企的估值更看重“盈利穩定性”與“技術壁壘”，岚圖若無法持續證明盈利能力，仍可能面臨估值承壓、後續融資困難的風險。

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