IPO浮沉21載 奇瑞汽車終于駛入港交所

觀點網 奇瑞汽車IPO成為今年港交所規模最大的汽車企業上市。

9月25日，随着港交所銅鑼敲響，奇瑞汽車09973.HK正式在香港聯合交易所挂牌上市。這場始于2004年的資本長跑，在經歷七次折戟、三位證監會主席任期更叠後，終于迎來終點。

此次IPO也成為今年港交所迎來的規模最大汽車企業上市項目。

據公開信息顯示，奇瑞汽車本次上市每股發行價定為30.75港元，募集資金總額91.4億港元，盤中一度上漲超13%。

截至收盤，奇瑞汽車收報31.92港元，漲3.80%，總市值達到1840.9億港元，正式成為港股第四大車企。

七度叩關

奇瑞的IPO征程始于2004年。

首次沖擊上市時，這家起源于蕪湖的車企仍未擺脫“借殼求生”的歷史包袱——為獲取造車資質，奇瑞在2001年通過無償劃轉20%資産方式挂靠上汽集團，以“上汽奇瑞”之名獲得準生證。

這段特殊的股權關繫，此後因上汽增持不成于2003年撤資後，奇瑞引入多方資本形成復雜股權架構，成為首次IPO的最大障礙。

當時證監會重點關注的是奇瑞股權結構合規性，盡管當時憑借QQ等車型已取得可觀的市場銷量，但最終首次IPO計劃還是因股權問題而擱淺。

2007年第二次沖刺，憑借QQ車型13萬輛年銷量的底氣，尹同躍提出“多品牌”戰略，陸續推出瑞麒、威麟等四個高端子品牌。但過快擴張導致資源分散，2008年金融危機來襲時，奇瑞淨利潤同比下降約78%。

多品牌戰略導致持續盈利能力存疑，上市計劃再度擱淺。

尹同躍曾提出著名的“養豬論”：“奇瑞現在就像一只小豬，可做的盤太小，我想把這只小豬養肥一點再去上市，這樣收獲會更大”，卻沒料到這一“養”又是十余年。

股權困局在2009年第三次沖擊時達到頂峰，為破解資金難題，奇瑞引入華融資産等5家戰略投資者，卻導致股東人數突破200人紅線，觸及《公司法》上市禁區。

更復雜的是，關聯企業多達40余家，涉及零部件、金融、地産等多個領域，導致股權結構這一根本性問題難以在短期内徹底厘清，上市計劃繼續折戟。

此後，尹同躍不得不暫停上市計劃，轉而啟動“品牌瘦身”，縮減子品牌數量。

2016年，奇瑞汽車試圖通過上市公司“海螺型材”實現新能源業務借殼上市。彼時核心資産奇瑞新能源公司2015年銷量為1.4萬輛，同期比亞迪2016年新能源汽車銷量為6.17萬輛。

此次重組最終由海螺型材主動終止，披露的直接原因是“奇瑞新能源尚未取得新能源汽車生産資質”，影響了資産的完整性和獨立性。

2019年，奇瑞混改引入青島五道口新能源汽車産業基金144.5億元投資，客觀上加速了資本化進程。奇瑞經營和資金狀況由此得以改善，2019年-2021年連續三年實現盈利，並于2022年再次重啟上市議程，由奇瑞旗下合資公司奇瑞徽銀沖擊港股與A股。

遺憾的是，在上市前關鍵時刻，青島五道口資金鍊斷裂。

此次事件使奇瑞意識到資本運作需與戰略協同性深度綁定，2022年尹同躍主導引入立訊精密（100億元入股）和甯德時代（戰略投資），重點強化新能源汽車供應鍊與智能化技術合作，而非單純财務投資。

2022年，奇瑞繼續沖刺港股IPO，復雜的股權結構也成為港交所審核的重點關注問題。根據港交所文件，奇瑞控股通過多層子公司間接持有核心資産，導致控制權清晰度存疑。

為徹底解決這一歷史遺留問題，奇瑞在2025年1月完成“股東下沉”改革：奇瑞控股将持有的奇瑞汽車股份（約42.32%）按比例直接分配給三大股東，形成蕪湖投資控股（21.17%）、管理層持股平台，瑞創投資（11.51%）、立訊精密（16.83%）的直接持股結構。

這一操作簡化了股權層級，使治理結構透明化，為最終上市掃清了障礙。

招股解碼

2025年9月披露的招股書，揭開了奇瑞汽車近年高速增長的核心邏輯。

财務數據顯示，2022-2024年營收從926.18億元飙升至2698.97億元，復合增長率70.7%；淨利潤從58.06億元增至143.34億元，增速在全球前二十大車企中排名第一。

值得關注的是，2022-2024年，奇瑞研發投入累計達215.23億元，高于行業平均水平，技術投入正轉化為競争力。

該公司核心的鲲鵬動力繫統已叠代至第四代，其中1.5T插混發動機熱效率達44.5%，獲五屆“中國心”十佳發動機稱号；混動DHT變速箱擁有500余項專利，可實現9種工作模式切換，搭載該繫統的風雲T9車型油耗僅為4.2L/100km，較比亞迪宋PLUSDM-i低15%。

智能技術領域，奇瑞與地平線合作的HSD智駕繫統即将量産，星途品牌車型将首發搭載，可實現L2+級城區輔助駕駛，響應延遲僅0.8秒。

據招股書披露，本次全球發售所得款淨額将按以下比例使用：35%用于不同車型及版本的研發，擴大産品組合；25%投入下一代汽車及先進技術研發，強化核心技術能力；10%提升安徽蕪湖生産設施産能；10%作為營運資金及一般企業用途；20%用于拓展海外市場，推進全球化戰略。

作為連續22年的“出口冠軍”，奇瑞2024年海外銷量114.46萬輛，占總銷量44%，其中新能源出口占比25%。

海外布局呈現“三極支撐”特征：在歐洲，西班牙EBRO工廠本地化率65%，生産的星途攬月車型通過歐盟WVTA認證，2024年在西歐市場銷量突破5萬輛。

在東南亞，泰國羅勇府工廠2025年投産，初期産能5萬輛，70%為純電動車，並輻射澳大利亞及太平洋島國；在拉美，巴西工廠針對當地乙醇汽油特性開發1.8L專屬發動機，2024年銷量突破10萬輛，市占率3.2%。

值得關注的是，在俄羅斯市場，奇瑞以20.4%市占率位居中國品牌第一，超過長城（14.2%）和吉利（12.3%）的總和。

截至目前，奇瑞汽車已構建“奇瑞、星途、捷途、iCAR、智界”五大品牌協同體繫，實現10萬元-30萬元以上市場全覆蓋。

奇瑞主品牌聚焦10-15萬元大衆市場，瑞虎8繫列2024年銷量突破30萬輛；捷途品牌主打15-25萬元越野市場，X70車型2024年全球銷量位列B級SUV第四位；星途與智界瞄準25萬元以上高端市場，星紀元ET增程版憑借“PremiumDrive”認證，2025年1月訂單破2萬；iCAR品牌專攻Z世代市場，6萬元級小螞蟻車型搭載L2+智駕，是全球最便宜的智能電車。

招股書顯示，2024年五大品牌貢獻91.5%營收，其中高端品牌（星途+智界）占比已達18.7%，較2022年提升11個百分點。

值得關注的是，2025年1月智界R7在國内純電中大型SUV銷量中排名第一。作為華為與奇瑞聯合打造的首款SUV，搭載華為乾昆智駕ADS4.0繫統，全繫標配前雙叉臂+後五連杆懸架，且可選裝空氣懸架，是奇瑞沖擊高端的又一力作。

風險因素同樣不容忽視。奇瑞毛利率持續承壓，2024年毛利率13.5%，2025年一季度降至12.4%，低于長城（16.2%）、吉利（15.8%）；新能源收入占比27.3%雖快速提升，但仍顯著低于比亞迪（95%）等頭部企業。

出海版圖

奇瑞汽車的出海征程始于2001年。

彼時，中國剛加入世貿組織，奇瑞便将10輛風雲轎車出口至叙利亞。

2003年，奇瑞以全散件組裝方在伊朗生産、銷售汽車，開創中國自主品牌轎車技術轉讓和海外生産的先例，為後續全球化布局奠定基礎。

2004年起，奇瑞加速海外市場拓展，先後登陸埃及、巴西、俄羅斯、阿爾及利亞等市場，2010年以9.2萬輛出口量占據國内轎車出口半壁江山，在國際市場站穩腳跟；2011-2013年，奇瑞通過出口貿易進一步擴大全球版圖；2014年，在南美、中東等新興市場主動規劃當地工廠與經銷渠道，巴西工廠落成投産，成為中國本土以外首個涵蓋四大工藝設計的整車工廠。

2020年至今，奇瑞瞄準歐美等主流市場推進全球品牌布局。2022年，奇瑞汽車已銷往全球80多個國家，海外半散件組裝工廠數量持續增加；2024年，奇瑞與西班牙老牌車企埃布羅（EBRO）位于西班牙EVMOTORS合資工廠的首款産品EBROS700成功下線，實現中國車企在歐洲的首次本地化量産。

在全球各區域市場中，奇瑞汽車在俄羅斯市場表現尤為亮眼。

2024年，俄羅斯成為奇瑞海外最大單一市場，奇瑞汽車在俄羅斯市場新車銷售額位列第三，旗下奇瑞、JAECOO、歐萌達、捷途四個品牌進入俄羅斯市場銷量TOP10，瑞虎7ProMax、瑞虎4Pro等三款車型跻身俄羅斯市場TOP10車型銷量榜單，其中瑞虎7PRO曾成為俄羅斯最暢銷的中國汽車，單款車型銷量達1.4萬輛。

在中亞市場，哈薩克斯坦表現突出，2021年奇瑞在當地仍處于市場起步階段，2022年Tiggo7、Tiggo8等車型開始貢獻銷量，2023-2024年銷量顯著提升。

拉美市場則以巴西為核心，2024年銷量突破10萬輛。

東南亞市場方面，馬來西亞、印尼被奇瑞重點布局，2024年奇瑞在馬來西亞銷量約2萬輛，市占率2.4%，2025年2月宣布投資22億馬币（約合人民币34億元）在馬來西亞建設智能汽車産業園；印尼市場2024年銷量超9000輛，市占率1.1%，2024年12月交付第5000輛電動汽車，其中4200輛為本地投産的歐萌達E5；泰國市場方面，奇瑞計劃2025年8月在羅勇府投産新建整車裝配工廠，初期年産能約5萬輛。

非洲市場，埃及是奇瑞最早布局的市場之一，2006年實現A5車型本地化組裝，目前已建設大型生産基地及近百家銷售服務網點；南非市場2023年銷量1.6萬輛，同比增長超100%，2024年銷量達2.4萬輛，同比增長47.0%，Tiggo繫列為核心暢銷車型，2024年Tiggo4銷量約1.3萬輛，Tiggo7銷量接近5000輛。

截至2024年，奇瑞海外工廠布局已落地多個國家，包括中亞地區烏茲别克斯坦、巴基斯坦、哈薩克斯坦；南美地區巴西、阿根廷；中東地區伊朗、埃及；東南亞地區馬來西亞、印尼。越南計劃2025-2026年建廠，投資20萬億越南盾；歐洲地區意大利、俄羅斯、西班牙。

據産城園區評論獲悉，2024年10月1日起，俄羅斯開始分階段提高汽車報廢稅，進口車輛稅率提高70%至85%，2025年1月1日起電動汽車和混合動力汽車稅率也将大幅上調，可能對奇瑞在俄銷量造成短期壓力；同時，中國品牌内部競争加劇，吉利等品牌在俄羅斯市場銷量逼近奇瑞，市場競争将更趨激烈。

上市對于奇瑞來說，不是終點，而是一個新的起點。在新能源，智能化，全球化的征程中，奇瑞汽車更需破冰而行。

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