中報觀察 | 玉禾田再現增收不增利

觀點網 政府“放管服”改革的深入與城市精細化管理需求的提升，釋放了公共服務領域巨大潛力，使其成為近年來多方角逐的重要場景，市場競争愈發激烈。

8月22日，玉禾田公布的2025中期業績顯示，這家在行業中深耕28年、市占率穩居前列的城鄉環境綜合服務商，在階段性成本上升的影響下，出現了2022年中期以來首度“增收不增利”的情況。

數據顯示，2025上半年玉禾田營業收入同比增長9%至37.11億元，增速較去年同期下降7.29個百分點；歸母淨利潤3.2億元，同比下降2.02%；扣非後歸母淨利潤3.57億元，同比下降5.52%；基本每股收益0.8032元/股，同比下滑2.02%。

不過，玉禾田核心業務版圖的快速擴張，為未來業績增長保留了想象空間。

短期利潤壓力

資料介紹，玉禾田主營業務由城市運營與物業管理兩大闆塊構成。

前者涵蓋城市環境管家（環境衛生綜合治理）、城市空間管家（公共空間資源優化配置）、城市煥新管家（市政設施更新維護）及城市智慧管家（數字化城市管理）等專業化服務模塊，是玉禾田的核心業務闆塊。後者覆蓋傳統物業維護與專項技術服務，形成了基礎服務與增值服務並重的業務架構。

受到行業環境影響，玉禾田的階段性成本上升造成了本期“增收不增利”的情況。

數據顯示，其整體毛利率由2024年中期24.93%下降至2025年中期的24.16%；淨利率由2024年中期11.18%下滑至2025年中期9.45%。

據利潤表數據，玉禾田今年上半年銷售、管理、财務費用均同比有較大幅度上漲，分别漲幅為67.93%、10.81%及30.62%，至6619.8萬元、2.48億元及4143.8萬元。主要原因包括為增加市場訂單，加大市場費用投入；及借款增加，導致借款利息支出增加所致。

分不同闆塊來看，該公司城市運營業務毛利率有所下滑，同比下降1.81個百分點至25.91%，但仍保持在業内較高水平。物業管理業務毛利率同比提升3.14個百分點至12.98%，展現出較好的提質增效成果，不過該業務目前占比較小。

數據顯示，玉禾田城市運營實現營收31.86億元，同比增長11.17%；占營業收入比重提升1.67個百分點至85.86%，主導地位進一步鞏固。

相較之下，物業管理業務呈現出增長壓力。2025上半年錄得營收約5.2億元，同比略微下降3.08%；占營業收入比重下降1.75個百分點至14%。

從市場拓展效果來看，未來城市運營業務仍将是玉禾田的主心骨，並擁有較大的增長空間。

2025上半年，其城市運營業務新簽合同金額突破百億大關，達103.67億元，同比增長150.47%；新增年化金額13.73億元，同比大幅增長93.08%，創歷史新高。截至報告期末，在手合同總金額達629.11億元，同比增長13.08%；待執行金額427.63億元，同比增長15.98%。

同時，物業管理業務新簽合同金額6.31億元，期末在手合同總額17.69億元，待執行合同總額9.24億元，與2024上半年相比增長不大。

總結來看，玉禾田上半年加大市場拓展的投入帶來了利潤下滑，但也取得了顯著的市拓效果，随着新簽項目逐步進入精細化運營階段，後續盈利水平有望改善。

應收賬款高企

近年來，城市環衛服務以及物業管理行業均處于深度調整及洗牌期，正逐步從粗放式擴張向有質量增長轉型。業内普遍面臨着愈發激烈的市場競争、逐步上漲的人力及運營成本、與日俱增的壞賬風險等。

對于上市的環衛企業來說，應收賬款高企已成為顯著特征。有數據顯示，2025上半年環衛服務行業應收賬款增速達16.8%，是營收增速的3.5倍。

由于環衛企業的主要客戶多為政府部門，這類客戶雖然信用良好，但結算流程復雜，付款周期相對較長；同時，部分環衛服務項目由于施工進度延後或驗收周期長，導致回款時間延長。此外，近年來地方财政資金緊張也是導致環衛企業應收賬款高企的重要原因之一。

玉禾田也不例外，其應收賬款增長較快，占總資産比例相對較高。截至2025年6月30日，該公司應收賬款賬面余額約為48.47億元，按組合計提壞賬準備比例6.79%後，應收賬款賬面價值達到45.08億元，占總資産比例高達46.31%，相較2024年末增長2.9億元，相較于2024中期增長了18.2%。

以賬面余額分布來看，從報告期初到期末，玉禾田1年以内的應收賬款自34.68億元增長至35.59億元，占總應收賬款賬面余額比例從76.86%下降到73.44%；同時，1~2年、2~3年、及3年以上應收賬款比例均有所上漲，這表明該公司賬款回收速度有所放緩，長期未收回的賬款有所增加。

對此，玉禾田表示将延續風險管控前移舉措，在承接項目前評估客戶資金支付及履約情況。承接後，從項目負責人和客戶兩方面建立應收賬款回款預警機制和責任制，並建立聯動機制。各項目公司設應收賬款管理小組，項目負責人和财務經理為責任人，每月召開專題會議，每周向總部匯報進度。遇特殊情況啟動預警機制，及時處理，确保應收賬款及時收回。

同時，玉禾田2025上半年短期借款大幅增長，由去年末的13.86億元增長至21.29億元，增幅達到53.6%，占總資産比例提升至21.45%。相比之下，該公司貨币資金目前為11.26億元，僅能覆蓋約53%的短期借款，償債壓力也非常明顯。

另外，勞動力密集型企業一直以來面臨着人力成本上升與勞動力老齡化的結構性挑戰，疊加将于9月1日起施行的社保新規，将使得社保合規成為不可回避的剛性支出。

這倒逼企業不斷提高運營項目的機械化、信息化和智能化水平，從而更精準地進行人力投放，提高勞動生産率，以對沖用工成本上升的風險。

據中報介紹，玉禾田已通過技術融合創新、管理模式革新及戰略資源卡位的路徑來應對這一挑戰。

具體包括将AI算法、機器視覺及全場景動态識别技術深度嵌入環衛作業流程，構建了基于數據建模的全産業鍊優化體繫；依托“@數智城市大管家”平台，實現了城市運營場景的網格化分區管理與立體化監控，大幅擴大服務半徑；率先布局無人駕駛清掃車、智能分揀機器人等智能化裝備領域，通過技術替代有效緩解勞動力供給缺口，強化對産業鍊關鍵節點的控制力。

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