甯德時代的光鮮與暗影：業績增長股價卻大跌

觀點網 在備受資本追捧的同時，甯德時代也面臨着壓力。

近期，甯德時代發布2025年上半年财務報告。從報告數據看業績有所增長，上半年營業收入為1788.86億元，同比增長7.27%；歸母淨利潤304.85億元，同比增長33.33%；綜合毛利率25.0%，同比增長1.8個百分點。

但業績增長同時，甯德時代股價卻有所下滑。

近期，甯德時代A+H股價齊跌。A股于業績披露當日跌超5個點，並于次日繼續下跌4.5%，第三日仍繼續下跌，港股亦同步走低。

8月1日收盤，甯德時代A股收盤價為263.07元每股，總市值1.2萬億元；港股收盤價為403港元每股，總市值1.83萬億港元。

而在7月31日，甯德時代于A股股價最高點曾到達292.2元每股，港股股價最高點為468港元每股。

估值分歧

5月20日，甯德時代正式在香港上市，上市首日漲16.43%，並自6月24日以來開啟了一波強勢上漲，股價屢破新高，較其H股263港元的發行價漲幅超70%，總市值一舉突破2萬億港元大關。

在此背後，甯德時代H股股價較A股溢價幅度進一步擴大，引發市場對A股與港股估值邏輯的思考。

有分析指，一是IPO中大部分股份被錨定投資者鎖定，二是近年來，外資機構在港股市場的參與度不斷提高，其對優質資産的定價權逐漸凸顯，部分基金因合規要求只能持有H股，甯德時代H股持續走強，是外資機構對優質資産給予更高估值的體現。

但股價總不可能永遠漲上去，不少機構對“甯王”H股開始審慎起來。

里昂近期認為，甯德時代H股上市後上漲62%已反映過度樂觀預期，當前H股相較A股溢價45%難以持續，遂将其H股評級從“高度确信跑赢大市”下調至“跑赢大市”，目標價則從447港元上調至535港元。

另有機構認為甯德時代H股鎖定期至2025年11月，解禁後部分基石投資者或将獲利了結，推動溢價收斂。

業績披露後，多家機構齊齊下調甯德時代H股評級。摩根大通持相似看法，因估值考慮，降甯德時代（03750.HK）H股評級至“中性”。該行指出，甯德時代淨利潤約165億元，好過該行預期，但超預期的表現可能是市場預料之内。

並且，因為該公司H股及A股在過去9個交易日分别升24%及10%，同期恒指升4%；目前甯德H股較A股溢價逾40%。

考慮到H股自上市以來已累升62%，估值已趨合理（H股相當于預測今明兩年市盈率各26.9倍22倍），故下調評級由“增持”降至“中性”，強調該下調純屬估值考慮。

無獨有偶，高盛亦因估值因素下調甯德時代H股評級至“中性”。

對于業績表現，甯德時代Q2營收940億元的表現雖然略低于高盛預期，165億元的淨利潤實現了34%同比增長，超出市場預期。高盛估算第二季電池銷售量約150吉瓦時，同比升34%，但較預期低5%，單位毛利為每千瓦時135元，低于預期的150元，亦較首季的136元輕微下跌。盡管第二季整體毛利240億元，較預期少23億元，但金融收益及營運費用好過預期，令盈利表現超預期。

高盛維持甯德時代A股（300750.SZ）的“買入”評級，目標價由323元上調至328元，但因估值因素下調H股評級至“中性”，目標價由411港元上調至436港元。

增長壓力

體現在中報上，甯德時代交出了一份不錯成績。

财報顯示，上半年，公司實現營業收入1788.86億元，同比增長7.27%；實現歸母淨利潤304.85億元，同比增長33.33%；實現扣非淨利潤271.97億元，同比增長35.62%。

其中，動力電池繫統營收約1315.73億元，同比增長16.8%，占同期甯德時代總營收比例約73.55%，比2024年的69.9%上升3.65個百分點，但毛利率22.41%的毛利率略有下滑。儲能電池繫統闆塊營業收入284億元，同比下滑1.47%。

當日，甯德時代還公布了2025年中期分紅方案。繼3月份宣布派發253.72億元分紅後，甯德時代此次拟按照半年度歸母淨利潤的15%，向全體股東每10股派發現金分紅10.07元（含稅），合計分紅金額達45.73億元。

技術層面，甯德時代于上半年發布了二代神行超充電池、骁遙雙核電池、鈉新乘用車動力電池；儲能領域，量産交付587Ah大容量儲能專用電芯，發布全球首款可量産的9Mwh超大容量儲能繫統解決方案TENER Stack。

固态電池方面，甯德時代于業績解讀會上指，目前固态電池資本的熱度比産業熱度高，企業可以做一個樣品或試驗品用來廣告宣傳，但真正商業化的時間較長。

目前來看，固态電池2027年将實現小規模量産，相關供應鍊成熟周期需要3-5年，所以在2030年前後才能實現真正的商業化或規模化。

據SNE Research數據，2025年1-5月甯德時代動力電池使用量全球市占率為38.1%，較去年同期提升0.6個百分點。

不過市場壓力是客觀存在的。在高盛關于甯德時代2025年第二季度财報的深度點評中，分析師指出公司本季業績整體超出市場預期，但在動力電池核心業務環節展現出收入增速放緩與盈利承壓的迹象。

高盛将甯德時代（03750.HK）2025-2027年盈利預測分别下調1%、5%及3%，就主要反映電池單位毛利預期下降，這背後是行業競争加劇與價格壓力的持續存在。

據悉，随着比亞迪、LG、中創新航等對手的追趕，當前國内電池市場正經歷激烈的價格競争。

就在甯德時代發布報告當日，LG新能源簽訂了總額達43億美元的儲能繫統用磷酸鐵锂電池訂單，金額為LG公司有史以來簽訂的單筆金額最大的電池訂單。外媒援引業内人士普遍猜測，特斯拉是這筆大單的買家。

高盛在報告中坦承“此前低估了國内市場的競争壓力”，並将中國電動汽車電池單價毛利觸底的預期從2025年推遲至2026年。

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