股東會見聞錄 | 碧桂園服務“漫長的股東會”談了什麼？

觀點網 較去年提前半個月左右，碧桂園服務召開了2025年股東周年大會，管理層又一次與股東們在佛山相聚。

通過現場會議方式參會的有碧桂園服務執行董事肖華先生、執行總裁兼首席财務官黃鵬先生等，以線上會議形式參加會議的有董事會主席兼非執行董事楊惠妍女士、總裁兼執行董事徐彬淮先生，獨立非執行董事梅文珏先生等。

據參會股東轉述，大會主要分為議案表決與問答環節，重點依舊放在解答股東們的疑問上。

股東會從下午三點開始，時間已近六點，問答讨論仍在持續。

在碧桂園服務看來，物業行業依舊擁有龐大的市場潛力，擁有着最大在管規模的碧服不僅要比同行做得更好，也要跑得更快。

“如果說行業還有機會的話，必須是我們能夠跑出來。”

“股價上升還會繼續回購”

與過往股東大會不同，碧桂園服務今年會場布置變成了圍桌模式，管理層與股東們面對面坐下交流，讨論過程更為熱烈，甚至有劍拔弩張的硝煙氣息。

據參會股東轉述，除了現場布置與讨論氛圍，與往年略有不同的是還出現了機構投資者身影，來自阿布紮比投資局的代表全程參與會議。

和去年形勢對比，管理層今年底氣足了不少。經營層面除了計提減值與應收賬款規模還需多加關注，現金流已有大幅改善，管理層則表示年末争取業績能有大單位數漲幅。

另一個好消息則是過去一年徘徊在5港元/股左右的股價，終于有了擡頭趨勢。

就在召開大會當天，碧桂園服務股票報收6.63港元/股，漲幅0.61%，市盈率來到11.53倍。

對于股東們而言，資本市場上一項重要利好來自碧桂園服務終于開啟了股份回購。

3月底，碧桂園服務宣布進行股份回購，計劃在未來一年内（即2025年3月27日後），使用不少于5億元現有可用現金儲備，在公開市場進行股票回購，或通過信托購買股票。

消息釋出第二日，碧服當日股價最高點來到7.08港元/股，收盤價為7.02港元/股，漲幅為13.78%，此後股價維持在6.55-7港元/股區間。

截至目前，碧服已進行三次股份回購，已回購但未注銷股份總數244.6萬股，占已發行股份0.073%，回購均價為6.66港元/股。

參會股東透露，管理層對于股價從幾十港元一股跌到現在的水平同樣不理解，但如今物業股還陷在地産周期内，市場並不相信公司。

“碧服過去最高市值達到2800多億，确實是明顯高估的，但這是基于未來很多年的成長預測。市場有時候是很不理性的，現在将對行業壞的預期全部打進股市，股價的波動實際上也是管理層根本左右不了的。”

管理層表示，公司在股價30港元、10港元以上、10港元左右都有過很多回購，但在大趨勢面前基本都“打水漂”了，因此現在就在底部慢慢回購。

針對如今的市場形勢，碧服的回購策略會參考騰訊，走細水長流模式，並且保證即使股價漲上去了還是會繼續回購股份。公司将使用不少于5億元人民币，用于境外回購，或者由境内子公司通過信托來購買6098股票。

另外，有股東對萬達38億元回款用途提出疑問，在賬上現金充足的情況下，為何不同樣用于股份回購？

碧服表示，萬達回款的這筆錢有監管規定，利用這筆外匯進行分紅和補充回購並不現實。

“借款是為了杜絕再次發生”

談到碧服的未來發展，繞不開的話題始終是碧桂園帶來的風險問題。

2023年底，碧服與碧桂園重新修訂關聯交易框架協議，将非業主增值服務的關聯交易金額一砍再砍，不可避免迎來非業主增值服務的收入下滑。

根據2024年業績報告，非業主增值服務收入約為7.04億元，較2023年同期下降約54.6%。

碧服在業績會上也曾表示，非業主增值服務目前還處于從依賴關聯方輸送向市場化獨立發展的過程當中。

本次股東大會上，碧服繼續強調，雖然當前在管面積中有部分來自關聯方開發物業，但並不意味着公司收入同比例來自關聯方。住宅交付之後，碧服的客戶其實還是持有物業的住戶或業主。

只是，關聯方給碧服帶來的影響遠不止非業主增值服務收入的下降。

在關聯方出現流動性危機、宣布債務違約後，“碧桂園”品牌對于碧服進行市場拓展同樣會有負面影響。

據參會股東轉述，管理層透露碧服也曾有更名的考慮，同時在業務上進行風險隔離，但市場的不信任一直存在。

身處地産下遊行業，市場不信任更多源自物業公司持續不斷向關聯方提供資金的擔憂。地産行業進入調整期後，物業公司通過接收停車位、子公司股權等方式向關聯開發商“輸血”的情況比比皆是。

就在今年5月初，碧桂園服務宣布向大股東提供10億元抵押借款，專項用于碧桂園保交樓。公告發布當日，市場消極情緒體現在碧服股價上，盤中一度下跌5.69%，報6.63港元/股。

參會股東同樣秉持着部分擔憂，會上要求管理層承諾：未來不會用賬上現金購買碧桂園的車位。

截至2024年12月31日，碧服經營活動産生的現金流量錄得38.73億元，期末銀行存款和現金總額約為181.78億元。

從數目來看，借給大股東的10億元對碧服而言算不上負擔，股東的擔憂集中于未來碧服是否還會繼續為大股東提供更多、更頻繁的借款。

根據借款公告，這筆10億元循環借款融通利息按照年利率5%計算，還款期限為5年，且專項用于碧桂園保交樓，抵押資産是大股東持有的16.26%碧服股份。

管理層會上表示，以披露公告的方式給大股東借款已經表明了碧服獨立發展的态度，公布借款事項就是為了以後不再發生這樣的事。

“大股東持有的股份只有三種選擇，第一種是直接賣掉，第二種是押給金融機構，第三種就是押給碧服。”

比起大股東直接賣股份可能引起的全體股東砸盤，以及金融機構抛售，在碧服看來，關聯方将股份押回給兄弟公司其實已經是最優解。

“借款利息比存進銀行的實際收益高很多，如果這部分股份以2.3港元的價格全部注銷，對全體股東來說是有好處的。”

在借款償還期間，碧服還可直接扣下應支付給借款方的現金股息，按照優先順序依次扣收借款方應承擔的費用、違約金、利息及本金等，直至所有擔保債務完全支付。

根據碧服2024年末期股息每股人民币13.52分及特别股息每股人民币16.09分計算，抵押部分股份可獲得派息金額約1.61億元。

在碧服有提高分紅的考慮下，理想狀态中大股東每年得到的分紅足以覆蓋借款本息，相當于提前預支股息。

計提減值與應收賬款

為過去收並購買單發出的計提減值公告，已經是碧服上市以來第二份大額計提。

2023年，碧服披露了上市以來第一份資産減值的内幕消息，第一項計提出現在關聯方所欠應收款項上，該部分計提減值撥備金額在18-23億元之間。

這份資産減值公告之中，還有一項來自集團商譽及其他無形資産減值計提，金額大約在14-18億元，減值原因為過往年度收並購的部分附屬公司拓展業務及增值業務未能如期開展。

收並購的負面影響已經開始體現，碧服于今年1月再次發布一份資産減值公告，對非全資附屬公司碧桂園滿國環境計提約8億元至11億元的商譽及其他無形資産減值準備。

這次減值直接影響碧服2024年财政年度淨利潤減少約人民币8億元至人民币11億元。

根據公告，碧桂園服務對滿國環境計提減值撥備的原因主要有兩個：一是滿國環境過往年度業務拓展未達預期，部分存量業務調整導致收入及利潤下降；二是客戶回款周期延長導致現金流不理想。

針對股東提出滿國環境未來是否還會繼續計提減值的疑問，管理層並沒有下定論。

“從目前形勢看，去年對于滿國環境的減值是充分的。今年是否還會對這部分進行計提，要看整體的經營局面，不排除會有減值的可能，但即便要計提減值，幅度也不會太大。”

管理層表示，滿國環境目前的全年趨勢是業績不下降就不會減值，但就當下情況而言還是有一定壓力。

在經營層面，股東們關注的另一個事項是碧桂園服務大規模的應收賬款。

截至2024年末，碧服仍存關聯方應收款項25.48億元，來自第三方應收款項185.95億元。相較2023年同期對關聯方應收款21.98億元計提減值金額，2024年已下降至18.86億元；但同時對第三方應收賬款計提金額由9.34億元上升至15.69億元。

較高規模的應收賬款規模還影響到碧服的現金流，2024年中期經營活動産生的現金流量下降至2.7億元。

據參會股東轉述，管理層披露公司應收賬款的客戶類型分布為：體量最大的小業主端總量約為90億元，B端客戶總量約90億元，G端客戶約30億元。

“去年中報的時候現金流量數據很差，公司下半年在追繳回款方面下了很大功夫，年末也能看到成效。吸收經驗教訓之後，公司今年将追繳作為重點工作，每月開會匯報跟進。”

管理層預計，應收賬款追繳方面公司會作為常态化工作開展，針對小業主會通過營銷活動以及合作支付軟件提升預存率。

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