孫宏斌又先行一步 融創謀求徹底化解境外債務風險

觀點網 融創“境外債全部轉股”的傳聞，最終還是落地了。

4月17日晚間，融創中國發布公告，宣布總規模約95.5億美元的境外債務重組獲得重大進展，同時披露實施“強制性債轉股”重組方案。

2023年11月20日完成首次境外債重組至今，融創在16個月後将二次重組的方案擺上了談判桌，而這次謀求的是“徹底化解公司境外債務風險”。

除了表示化債決心，或許還有一個原因是清盤聆訊日期已近在咫尺。

3月24日，香港高等法院聆訊将清盤呈請聆訊延期至4月28日，截至境外債二次重組方案出爐，距離聆訊日期逼近十天。

不論最終清盤聆訊是否進行，融創方案中“徹底”的決心，或可幫助其再次過關。

轉股價

對比2023年完成首次境外債重組“債轉股+發行新票據”的方式，第二次重組方案只給了兩個選項，但最終都指向了唯一答案——債轉股。

公告顯示，融創将向計劃債權人分派兩個繫列的新強制可轉換債券。

其一為新強制可轉換債券1，持有人可于重組生效日期起按每股6.8港元轉換成公司普通股，于到期日（即重組生效日期後6個月之日期）強制轉換為公司普通股。

其二為新強制可轉換債券2，持有人可自2025年12月31日與重組生效日期之較早者後第18個月起，按每股3.85港元轉換成公司普通股，在到期日強制轉換成公司普通股。

債權人可以選擇接受任一債券轉換方案，也可以選擇二者結合，而新強制可轉換債券2計劃債權人的總選擇不得超過所有債權的25%。

在前期“小道消息”的基礎之上，重組方案确認債券全轉股並不意外，關鍵之處其實在于“打折”的轉股價。

參考今年剛完成的境内債二次重組方案，債權人兌付為每人民币100元債券相應為融創中國股票的數量約為13.5股，相當于轉股價約為7.4港元/股。

據此前市場預測，考慮到美元債持有人的成本普遍位于10美元左右，境外債重組的轉股價應該會比境内債轉股價要高

僅考慮融創中國為主體，轉股價可能會在10港元/股，倘若加上融創的物業上市平台融創服務，轉股價或将達到20港元/股的水平。

方案公布後，新強制可轉換債券1的轉股價為6.8港元/股，新強制可轉換債券2每股3.85港元的價格，近乎在新強制可轉換債券1的基礎上打了個對折。

對于融創本身而言，轉股價格越低，債轉股完成之後股份數量會增加，容易攤薄現有股東權益。

2023年融創首次境外債務重組時，強制可轉債的轉股價為每股6港元，其他情況下最低調整至4港元，第二次重組方案的轉股價上限實際有微幅上調。

雖然公布出來的轉股價比市場預期要低，但與融創如今每股不足2港元的實際股價還是具有一定差距。

不過，債權人擔憂的問題並沒有得到解決。短期來看，融創股價難以回到轉股價的水平，債轉股之後不僅現有股東權益被攤薄，若股價長期低迷，債權人轉股後的權益也存在縮水可能。

拉鋸戰

價格不及預期，融創接下來要開展的便是與債權人之間的談判。

境内債二次重組中，融創通過現金回購、股票兌付等方式削債超50%，但境内債權人接受度較高。境外債權人可能對比境内削債力度，要求更高削債比例或更激進的轉股安排達到更優條件。

首次境外重組時，融創耗時7個月才獲得87%債權人同意。這一次，融創的計劃是在2025年12月31日或之前完成。

根據最新公告，融創已與若幹有代表性的債權人就境外債重組方案達成一致，持有債務本金額合計約13億美元的初始同意債權人已簽署重組支持協議。

另外，有債務本金額超過10億美元的債權人已原則性支持重組方案並加入重組支持協議，上述債權人合計持有債務本金額占現有債務本金總額約26%。

26%的支持率在手，也意味着債權人在一定程度上還是相對看好融創的未來經營形勢。

從資産角度看，在債務違約之後，融創推出的北京壹号院、上海外灘壹号院等産品在市場中認可程度較高。

2024年，上海外灘壹号院二期開盤，實現“三開三罄”，單日最高銷售額達99.97億元，全年累計銷售215億元，成為近年來上海頂豪市場罕見的“日光盤”之一。

北京朝陽壹号院則在2023年開盤當天有169套房源被認購，銷售金額56.2億元，于今年年初還成功引入AMC合作推進項目開發建設。

此外，融創于3月還表示天津梅江壹号院二期獲大型央企信托融資支持，合作方拟出資5.5億元助力項目盤活。

得到AMC及信托機構更大力度支持背後，是“優質資産”這一護城河。

在重組方案中，還有一份股權結構穩定計劃。

具體來看，計劃債權人每獲得分配的100美元本金的新強制可轉換債券中将有約23美元的新強制可轉換債券發行予主要股東（即融創中國董事長孫宏斌）或其指定方，在滿足約定的歸屬條件後，該部分新強制可轉換債券轉換成的股票将釋放給主要股東或其指定方。

而孫宏斌享有受限股票的投票權等有限的權利，且在重組生效日期起6年内不得處置、抵押、轉讓該等受限股票以換取經濟利益，除非達到特定限制條件。

此舉目的則是為了維持股權結構穩定，防止債轉股之後稀釋掉了主要股東股權，将孫宏斌的股權比例維持在一定水平。

作為融創中國掌舵人，孫宏斌在接下來還要“持續為集團的保交付、債務風險化解及長期業務恢復貢獻價值，持續鞏固各方信心並更好的整合資源”。

發布2024年财報時，孫宏斌表示2025年将全力以赴在各方支持下完成交付任務和境内公開市場債務風險的化解，争取境外債務風險化解取得實質性關鍵進展。

現在，境外債第二次重組方案已邁出一大步，若各項條件可獲滿足，或許意味着融創境外債務風險可以真正走向落幕。

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