30億美元股東回饋計劃：百勝中國向下生長

觀點網 盡管此前已經有相關信息，但在慣例的致股東公開信發布後，30億美元股東回報計劃還是再次引起關注。

“2023年對于百勝中國來說是具有里程碑意義的一年，也是我們表現最好的年度之一。”在這封信中，百勝中國首席執行官屈翠容回顧了2023年的強勁業績，並強調，将加快步伐回饋股東和提高資本投資回報。

過去一年，百勝中國通過股息和股票回購的方式共計回饋股東8.33億美元，創歷史新高，占其經營利潤的75%。這也使得百勝中國自2016年底分拆上市以來對股東的總回報達到30億美元。

而在2024年至2026年，百勝中國表示将至少再回饋股東30億美元，其中，2024年計劃回饋15億美元。

用三年時間促成過去耗時七年的成果，百勝中國是否已經擁有達成這一目標的實力？又将以怎樣的方式加速實現？

我們試圖從這封信中找尋答案。

用更短的時間

2021年11月，百勝中國首次提出RGM戰略，不同于“收入增長管理”這一傳統釋義，百勝中國将RGM概括為Resiliency堅韌、Growth成長、Moat護城河，也即“業務韌性、業務成長、戰略護城河”戰略。

2023年9月，百勝中國在投資者日上宣布啟動RGM2.0戰略，将更加注重增長。通過采用靈活的門店形式以及與加盟商的戰略合作,在更多的地區拓展業務布局。

該次活動上，百勝中國透露，RGM2.0戰略包括在2026年達到20000家門店，力争在2024-2026年三年間,繫統銷售額和經營利潤實現高單位數至雙位數的年均復合增長，每股盈利實現雙位數年均復合增長等多項業務發展和财務目標。

同時，這也是最早正式提及2024-2026年間的30億美元股東回饋計劃。

在宣布戰略升級的兩個月後，百勝中國公告了2024年總計7.5億美元的美國及香港股票回購計劃。該項股票回購計劃也是百勝中國于2024-2026年通過股息及股票回購向股東回饋30億美元的資本運用策略的一部分。

而按照2024年計劃回饋15億美元來計算，上述7.5億美元股票回購計劃将幫助百勝中國達成一半目標，其余部分則更大概率以季度派息的方式實現。

不過，2017年10月4日，百勝中國董事會批準每季定期現金股息計劃，並自2017年第四季度起每季就該公司的普通股宣派現金股息。于2023年、2022年及2021年向股東支付的現金股息合計分别為2.16億美元、2.02億美元及2.03億美元。

顯然，7.5億美元已經超過過去三年的派息總額。即便今年全年的派息金額在去年的基礎上有所增長，或許仍有5億美元被用于股票回購。那麼，百勝中國今年的股票回購總計金額就有可能達到12.5億美元。

商業客查閱獲悉，百勝中國在此前發布的2023年第四季度及全年業績公告中也證實了這一點。

2023年，百勝中國以股票回購和現金股息的形式在第四季度回饋股東約3.9億元，全年共向股東回饋8.33億元。過去三年，百勝中國分别以6.17億美元、4.66億美元、及0.75億美元回購1240萬股普通股、1050萬股普通股及130萬股普通股。

今年，百勝中國在進一步增加股東回饋力度的同時，用于股票回購的支出也将繼續增加。

截至2023年12月31日，百勝中國仍有約15億美元的回購授權可用于未來股票回購。該公司計劃在2024年通過公開市場交易在美國和香港回購。

主要包括于2024年在美國及香港回購總計7.5億美元的普通股，和于2024年第一季度在美國及香港回購總計5億美元的普通股。合計達12.5億美元的股票回購計劃，也超過2023年回購金額的一倍。

從效用上來看，無論現金分紅還是回購股票，都有利于提振市場信心，保持股價的穩定甚至刺激股價上漲。

Wind數據顯示，今年一季度港股回購金額達496.1億港元，約為去年同期164.09億港元的3倍。過去三年，港股上市公司回購金額分别為380.68億港元、1048.3億港元、1259.35億港元。今年一季度的回購情況，就已接近去年全年的40%。

除了百勝中國之外，騰訊控股、友邦保險、匯豐控股、小米集團、李甯、快手等多領域的港股上市公司，也紛紛加大回購力度。市值管理，以及加強對股東、投資者的回報力度，已經成為行業共識。

另一方面，現金分紅、股票回購等動作也能夠反映出公司經營情況。截至2023年末，百勝中國現金及現金等價物11.28億美元，流動資産總額34.31億美元；短期借款1.68億美元，應付賬款及其他流動負債21.64億美元，流動負債總額24.22億美元。

向下生長

在4月11日發布的這封股東信中，百勝中國也再次強調了未來市場拓展的方向。

截至目前，百勝中國的門店總數達14644家，覆蓋全國兩千多個城鎮，涉及全國約三分之一的人口。根據該公司目標，到2026年将達到兩萬家門店，覆蓋約7億人口。

圖源：致股東的信

即便如此，也只是觸及全國人口的一半，在這一仍具潛力的市場，百勝中國還有巨大發展空間。對此，百勝中國認為，“一場廣泛的消費升級正在廣大的低線城市逐步發生。”

波士頓咨詢報告顯示，由2022年至2030年，中國的中高産階級将繼續保持雙位數增長，而中産階級中有70%将來自三線或以下城市。這些低線城市不僅是未來中産階級的來源地，也将是百勝中國後續增長的新前沿。

“近幾年有超過一半的新門店位于低線城市。在這些城市，不僅勞動力和租金成本更低，而且平均客單價與高線城市相近；與此同時，靈活的門店模式幫助公司降低了前期投資成本，強大的自有供應鍊管理能力及物流網絡則幫助公司觸達偏遠地區，這些都讓公司占據了有力的競争優勢。”

據了解，百勝中國目前經營六個品牌，包括2016年與百勝餐飲集團拆分時，簽約獲取的肯德基、必勝客、塔可鐘品牌在中國大陸的獨家經營權和授權經營權，期限為50年；2012年收購小肥羊、2020年收購黃記煌分别取得的兩家品牌，以及和意大利咖啡品牌Lavazza成立合資公司，共同在中國本土發展。

肯德基仍為百勝中國的核心品牌，並貢獻主要的收入。肯德基提供了標準店、Future store、Mini店、下沉市場餐廳四種門店模式，以及To Go、肩並肩、咖啡車、小站等多種功能模塊。

在百勝中國目前的一萬四千多家門店中，約九成為直營門店，加盟的部分僅為一成。這樣的分布使得百勝中國在保證運營與規模的同時，實現盈利最大化。

百勝中國的收入由餐廳收入、加盟費收入、與加盟店往來交易的收入及其他收入構成。加盟費收入主要包括前期加盟費用，如初始費用、續期費用，以及持續費用。與加盟店往來交易的收入主要包括食品及包裝物銷售、廣告服務、外賣服務及為加盟店提供的其他服務。

于2023年，百勝中國的加盟費收入為8900萬美元，約占總收入的0.81%，2022年及2021年的占比分别約為0.846%、1.552%。

2023年，與加盟店往來交易的收入為3.72億美元，約占總收入3.389%,2022年及2021年的占比分别約為2.3%、6.729%。

這些收入表現則有望自今年起有所改善。

在2023年9月的投資者日活動上，百勝中國表示未來15-20%的新門店将為加盟,主要渠道為在大學、高速公路服務中心、旅遊景點和加油站等戰略位置以及偏遠地區的門店。

值得注意的是，肯德基及必勝客的加盟協議一般為期10年，小肥羊一般為5年，黃記煌為3-10年。百勝中國向加盟商收取初次加盟費，並持續收取其繫統銷售額的6%。而肯德基及必勝客投資回報期分别為約2年及3年。

目前大部分的新店租金為可變租金，租金比例為過去十年來的最低水平。在此前提下，無論加盟還是直營，都不失為一段好的向下生長時期，可能也是加盟最好的“開放時機”。