觀點地產網 繼藍光嘉寶宣佈調減上市股份發售所得款用於投資的比例後，另一家物管公司也喊停了一筆收併購交易，這為愈演愈烈的物業收併購趨勢提供了一些冷思考。
3月2日晚間，招商積餘發佈公告稱，公司經反覆商討並綜合考量後認為，實施創毅控股53.51%股份收購的條件不成熟，基於審慎原則，公司決定放棄本次項目收購機會。
上述交易最早追溯至2020年12月14日，招商局下屬全資公司中外運航運（控股）有限公司，建議招商積餘考慮收購香港上市公司創毅控股逾半股份。
創毅控股是香港公屋第一大物管服務供應商，招商積餘參與併購也被解讀為“收併購落地的第一步”。
隨着招商積餘主動放棄，這筆歷時3個月的潛在交易已成為鏡中花，外界需要花更長時間等待它實質邁出第一步。
或許這只是行業大整合時代的一小步，卻是謹慎的央企們的一大步。
外界同樣關注，招商積餘放棄收併購機會背後，暗含着怎樣的投資顧慮？
資本市場人士對觀點地產新媒體表示，創毅控股聚焦於香港，並且主營公屋管理，與招商積餘存在業務匹配度問題。此外，包括交易支付方式、後續整合及區域管理也是主要挑戰。
招商方面回應時，亦有提及收購標的的業務定位問題。
併購顧慮
創毅控股與招商系存在交集是2020年12月11日，其控股股東Genesis Group Limited與中外運航運就上市公司53.51%股份的可能買賣訂立諒解備忘錄，明確排他期5個月，以及中外運航運可推薦招商局下屬控股公司作為收購主體。
隨後招商積餘於12月14日公告，近日接到中外運航運通知，建議考慮創毅控股53.51%股份的收購機會，公司擬對本次項目機會進行可行性研究，並根據需要開展盡職調查、交易協商等工作。
這也是招商積餘重組一年多之後，為數不多披露的收併購行為。中信建投更是形容，招商積餘擬參與創毅控股的控股型收購，或將成為該公司“邁出收併購的第一步”。
資料顯示，創毅控股成立於2000年，2018年在港交所上市，主要在香港為公共及私人物業提供物業管理相關服務，包括屋苑一般管理、租務管理、租金及管理費收取服務、護衛、清潔、小型維修及保養、項目管理服務、法律及行政支持服務。
華泰證券也指出，按2017年收益計算，創毅控股分別是香港公共房屋最大的物管服務供應商、住宅第三大物管服務供應商。截至去年三季度末，標的公司在管合約102份，其中香港房委會是最大客戶。
對此併購，有觀點認為，若順利實施或將助力招商積餘拓展香港市場，增厚業績。實際上，今年1月19日，招商積餘董事會審議通過向招商物業海外的子公司瑞嘉投資提供不超過10億港元借款時，多數投資者都認為這筆借款與收購創毅控股存在關聯。
隨着3月2日招商積餘宣佈放棄本次收購機會，上述暢想與猜測都戛然而止。拋開跑馬圈地的狂熱情緒後，如今回看這筆交易，或許會發現一些過往容易被忽略的細節。
資本市場人士對觀點地產新媒體表示，一方面，創毅控股沒有內地業務，若招商積餘收購，未來整合存在很大難度。
其進而分析，交易標的是香港公屋管理最大公司，考慮到業務及人員架構等因素，收購併不一定對招商積餘的能力提升形成良好補充，也會造成管理的問題。
據瞭解，招商積餘定位於發展“大物業+大資管”業務，涉及物業類型包括住宅、酒店、購物中心、寫字樓、公共建築、醫院、學校、倉庫等。
招商蛇口董祕劉寧向觀點地產新媒體回應，此次收併購是由招商積餘與創毅控股方面進行溝通，公司為保證其獨立性而並未參與。但她也提及，交易標的以公屋管理為主，香港業務可能涉及區域管理問題。
這也是幾乎所有收併購都會遇到的共性問題，在收購後面臨的潛在大股東磨合、業務整合風險，若處理不當會影響公司規模拓展速度、盈利提升服務以及多元業務開拓進度等。
除了業務匹配度，亦有觀點認為，創毅控股的盈利空間也阻礙了收購。一位投資者曾在上市交流平臺給招商積餘留言，認為交易標的屬於利潤率低下且發展潛力不大的香港物業公司。
數據顯示，2015-2019財年，創毅控股的營收、淨利潤年複合增長率分別為11%、21%；2020年上半財年實現營收4.32億港元，同比增長15%，淨利潤0.41億港元，同比增長137%，淨利潤增長主要由於收到香港特區政府的工資補貼，以及分包成本有所降低。
同時，創毅控股稱，於2019年3月底止年度及2020年3月底止年度，經調整經營利潤率分別為4.6%、4.8%。
“招商積餘資金有限，應當把錢投到更好的標的裏去。”資本市場人士如是表示。
拓展之路
實際上，2016年中外運長航被整體併入招商局集團以來，兩大集團重合的業務進行整合一直是趨勢。
以招商積餘大股東招商蛇口為例，早在2016年12月，中外運長航便與招商蛇口簽署資源協同發展合作協議，雙方擬在土地資源優化利用，以及醫療、教育、郵輪等產業領域“全面協同發展”。
2017年5月，招商蛇口與中外運長航簽署南通項目合作協議；同年7月，與中外運長航實業、中外運海南公司簽署項目合作意向書；9月，雙方就長江旅遊發展赴武漢調研。次年9月，雙方與南昌市東湖區政府簽署東湖意庫項目合作協議。
“招商系”的資源整合，同樣給招商積餘帶來影響。
據觀點地產新媒體瞭解，2019年4月中旬，招商蛇口宣佈將旗下招商物業與A股上市公司中航善達進行重組，新公司即招商積餘。同時在吸收中航物業接近5500萬平方米物管面積後，招商積餘管理規模突破1.2億平方米。
至2020年，招商積餘已完成對招商物業、中航物業的合併，並基本完成組織架構變革，成立物業事業羣、資管事業羣及9個職能部門。業務層面，形成“大物業+大資管”兩條主線，並於2019年年報提出“內外發展並舉”的舉措。
截至去年6月底，招商積餘在管項目達1315個，管理面積1.72億平方米；期內新簽約項目194個，淨增加管理面積達1927萬平方米。同時於去年7月，該公司依託集團資源與廈門國際郵輪母港集團等進行合作；9月與中外運簽署《採購服務協議》。
在年底中外運航運提供收購創毅控股的建議之後，今年1月25日，招商積餘宣佈聘任陳海照為新任總經理。值得一提的是，陳海照曾任招商局物流集團總經理助理、中外運冷鏈物流總經理。
這一人事調整也被外界認為是加速整合的標誌性事件之一，華泰證券認為，陳海照上任後或加強招商積餘與招商局集團兄弟公司之間的協同，包括收購創毅控股、重資產剝離等事項。
不過，招商積餘以內生式為主的發展模式，反過來抑制了外部資源的利用，突出表現為收併購拓展力度不足，因而發展速度落後於同行。即便是近期被兼併的藍光嘉寶，去年通過收併購及市場化拓展，管理服務合約面積也已突破2億平方米。
為了解決這一短板，招商積餘曾提出通過基礎服務保增長、專業化服務擴規模、商業管理業務融合發展，以及推動投資併購與戰略合作實現公司業務快速發展。
從執行層面看，該公司更多是通過非併購的方式拓展外部資源，比如四季度新增兩個醫院項目，與唐山兩家公司合作開展河北區域項目拓展及合作，與煙臺藍天集團旗下煙臺藍天智慧物業成立合資公司等。
收併購遲遲未邁出第一步，招商積餘曾披露已組建起投資團隊，截至去年10月底接收並深入洽談併購項目20個，對接合資合作項目10餘個，提交投委會審議的投資項目9個，審議通過6個，超出年度所定目標。
有投資者對觀點地產新媒體表示，招商積餘收併購緩慢，一方面是央企本身的限制，另一方面或許也是利潤率提升壓力倒逼所致，因而對交易標的要求較高。
數據顯示，2018年、2019年，招商積餘毛利率分別為19.6%、18.3%，淨利率12.9%、4.7%；相比之下，碧桂園服務2019年這兩項指標分別為31.6%、17.8%。
2020年，招商積餘預計歸母淨利潤為4.2-4.5億元，同比增長46.74%-57.22%；碧桂園服務則預計同比漲幅逾50%。
放棄收購創毅控股後，劉寧也表示，招商積餘整合進程不會受到影響。
新任總經理陳海照，也曾於2021年工作會議上表示，今年以加快發展為中心，推進融合融效工作，“發揮整合優勢”。