產業科技連線 港交所的敲鐘臺上，電子屏上閃動着本末科技的開盤價。

這家以21.60港元發行價登陸資本市場的機器人核心零部件企業，在收盤首日成交量達1009.144萬股，成交額2.275億港元，總市值突破80億港元。

創始人張笛站在臺上，仰天大笑和各路人馬合着照。但在幾年前，這位1994年出生的理工男，曾在一個瀕臨破產的夜晚，救下一隻斷了三條腿、僅靠一口氣活着的貓，他給那隻貓取名TITA。

如今，TITA不僅是一隻貓的名字，也成了支撐本末科技經營數據的輪足機器人代號。

“年輕人創業適合先從自己生活閱歷的邊界裏找機會，做toC；35歲之前，或者沒有行業十年的經驗，儘量別碰toB。”本末科技正是一家年輕人創立的toB企業，當張笛聽到如上勸阻時，他覺得這話有道理，但自己恰好“比較叛逆”。他曾在公開採訪中表示，直驅技術是其從身邊找到的問題，因此想接着往下幹。

如何用更確切的語句去描述張笛口中的直驅技術？本末科技試圖用自己的技術，去掉機器人中最複雜的機械結構，也就是減速器。

在機器人以及許多其他設備中，使用減速器的本質，是希望通過一套複雜的機械齒輪結構實現一個“省力槓桿”。本末想做的，是用電磁力替代這套複雜的機械結構，實現同樣的槓桿作用，但更符合第一性原理。

一旦這件事能夠實現，原來昂貴而複雜的機械結構，或可從系統中消失。

這是張笛在2020年春天想要抵達的終點。六年後，他把這個設想帶上了港交所的敲鐘臺。

野蠻生長隱憂

張笛給公司制定的策略，是先在一個足夠小的細分市場裏做到領先，活下來，再圖遠大。

最先開始的業務是消費機器人的直驅動力模組。招股書援引弗若斯特沙利文數據稱，按2025年收入計，本末科技在中國消費機器人直驅動力模組的市場份額達61.1%，是全球唯一該品類出貨量突破500萬套的企業。

2025年，公司動力模組出貨量約850萬套，客戶包括石頭科技、追覓、科沃斯等中國頭部消費機器人品牌。這些掃地機器人、洗地機器人裏的關節，很多都來自本末動力。

市場份額增長之下，翻開本末科技的招股書，最先抓住眼球的是其營收增長速度。

於2023年至025年，該公司營收分別為1754萬元、7980萬元、2.82億元人民幣，三年複合增長率超過300%；來到2026年上半年，營收已達2億元，接近2025年全年水平。

此外，其毛利率在穩步改善，從2023年的13.5%提升至2025年的21.5%，2026年上半年為20.7%。

但利潤表的另一面是，這家公司至今沒有盈利。

2025年，本末科技錄得淨虧損8.81億元，其中約7.7億元來自優先股贖回負債的公允價值變動，屬於非現金會計處理項目，並非經營性現金流出。剔除這一項後，經調整淨虧損從2023年的6122萬元收窄至2025年的4325萬元，2026年上半年進一步降至2750萬元。

也就是說，本末科技的經營虧損在持續收窄，但距離盈虧平衡仍有距離。

更值得關注的指標是現金流，於2026年上半年，本末科技經營現金流淨流出約6480萬元。隨着出貨量暴漲，存貨和應收賬款佔用的資金持續增加，收入增長尚未充分轉化為現金迴流。截至2026年6月末，其持有的現金及現金等價物約為2.93億元。

收入結構方面，2026年上半年，本末科技的機器人動力模組收入1.89億元，佔比94.5%；機器人整機收入1107萬元，僅佔比5.5%。

資料來源：央視公開採訪資料

外界常將本末科技置於具身智能的宏大敘事中，“我們公司有兩個核心技術產品，第一款是以直驅為特色的機器人關節組件；第二款是以輪足為特色的、面向具身智能的通用機器人平臺。”

張笛也在公開採訪中用力着墨去描繪其第二款技術產品，將其稱為以輪足為特色的機器人整機。但從上述收入構成來看，它當下仍是一家消費機器人上游核心部件供應商。

值得注意的是，本末科技的客戶集中度是另一個隱憂。2025年，其前五大客戶收入佔比85.7%，最大單一客戶佔比達到53.6%。

要知道消費機器人行業本身高度集中，石頭、追覓等頭部整機廠商的降本壓力會直接傳導至上游模組價格。再加上本末科技直驅模組的單價本就在29元的平均數徘徊，薄利多銷，是這家企業當下的經營路數。

下一個大疆？

當市場談起本末動力，總繞不開一個人---李澤湘。

這位香港科技大學教授，在創投圈被稱作“硬科技創業教父”。他最為人知的身份是大疆創新創始人汪滔的導師。早在2006年，26歲的汪滔在他的鼓勵下，於深圳倉庫裏創辦了大疆。

但李澤湘顯然不想只投出一個大疆。2014年，他聯合多位教授發起東莞松山湖國際機器人產業基地，用出售部分大疆股份的資金打造了創業孵化平臺，後續該平臺孵化了雲鯨智能、海柔創新、正浩創新等企業，總估值超5000億元。

本末科技是這一模式的最新樣本，李澤湘控制的松山湖機器人研究院為本末動力進行30萬元種子投資，六年間，其估值從500萬元升至80億元。

李澤湘為本末科技帶來的資源不止30萬元。股東名單中，多少覆蓋了李澤湘投資經驗的影響力。

除上文所述松山湖機器人研究院和蘊和投資合計持股3.39%之外，聯想系的聯想創投、聯想之星、君聯資本均有入資；小鵬汽車關聯的RocketsCapital、商湯旗下的北京成琨基金、地平線關聯投資主體也出現在名單裏。

此外，本末科技IPO還引入了香港科創和北京亦莊兩家基石投資者，合計認購4.72億港元，佔發行股份的43.54%；而張笛作為創始人通過，沃壤眾合、沃壤眾創、固源投資三家持股平臺，合計控制公司41.30%的表決權。

如今，本末科技順利上市，最先解決的煩惱便是負債壓力：截至2026年6月30日，公司的股份贖回負債規模已達17.39億元，包括截至2025年末的14.1億元，及2026年上半年增加的3.29億元，而同期，這家公司的現金及現金等價物還不到3億元。

17.39億元的贖回負債，只能通過上市終止特殊權利、轉為權益資產來化解。因此，完成港股敲鐘，是本末科技化解債務危機的最佳解藥。

解決了燃眉之急，本末科技手中約9.83億港元的募資淨額，也為公司提供了研發和擴產的資金。據招股書顯示，其募資淨額將主要用於提升關鍵機器人技術研發能力、深化行業合作與銷售網絡拓展、生產能力提升及營運資金補充。

不過，港股上市是本末科技的風口，也是避風港，但風停之後，張笛還得靠自己走。

究其根本，張笛還需要面對更現實的經營困境，經營現金流何時轉正？客戶集中度能否優化？這都是擺在這位年輕人面前的問題。未來，本末科技如何解題，仍是市場評估這家企業的重點。