沈建光:“松貨币”效果未顯 “寬信用”尚需“寬财政”

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2019-01-16 15:27

  • 展望未來,若想從“寬貨币”到“寬信用”,除了貨币政策寬松以外,我們認為,還需要與結構性改革相配合。

    沈建光 12月新增貸款同比大增,但主要體現在票據融資,實體融資需求仍舊疲軟。12月新增人民币貸款1.08萬億元,較11月環比減少1700億元,同比則多增4956億元。其中,企業中長期貸款新增1976億元,占新增貸款仍不足20%;票據融資大幅新增3395億,原因很可能是在實體貸款需求不強的情況下,銀行的風險偏好仍然很低,其更傾向于使用較為靈活的票據資産來調配貸款額度。整體來看,企業層面的數據仍指向融資需求不振。

    12月社融數據疲軟,去杠杆影響仍在。12月社會融資規模增量(新口徑)僅為1.59萬億元,同比增速為9.8%,比去年同期下滑7.5個百分點。其中,新增委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票分别下降2244、509、1023億元,顯示盡管去杠杆轉為穩杠杆,但表外融資仍未改善;地方政府專項債券淨融資362億元,同比減少487億元;今年專項債已在7、8、9月份集中投放,在11月的負值之後,12月專項債重新回正,與基建發力有關,考慮2019年1.35億專項債提前下達,未來專項債發行将提速。

    12月股市與債市融資經歷“冰火兩重天”。12月企業債券繼續放量發行,淨融資3703億元,同比增加3360億元,與當前貨币政策保持寬松、資金面較為充裕、市場利率保持低位降低了融資成本有關,加上政策面支持力度較大,企業發債及金融機構配置意願高漲;非金融企業境内股票融資僅為131億元,同比減少661億元,與發行審批節奏從嚴和近期股市持續低迷有關。

    綜上,雖然12月新增人民币貸款超過萬億,但社融增速保持在10%以下,中長期貸款需求仍舊不足,顯示實體融資仍然低迷。與此同時,1月8日反映流動性松緊的貨币市場基準利率之一的Shibor隔夜利率曾一度降至1.4%,顯示銀行間流動性仍然充足,貨币政策傳導不暢是當前困擾政策效果的重要原因。

    展望未來,若想從“寬貨币”到“寬信用”,除了貨币政策寬松以外,我們認為,還需要與結構性改革相配合。切實地減稅降費提振企業信心,恢復企業盈利水平十分關鍵。可以看到,新年開局,決策層已經在小企業普惠減稅方面力度有所加大。除此以外,未來進一步降低社保費率對于降低企業成本,提升企業利潤率也十分必要,建議未來在規範社保繳納背景下,全面降低當前企業較高的社保稅負,並且加大國企分紅補充社保等,切實做好減稅舉措,通過宏觀政策的協調配合幫助中國經濟避免陷入“流動性陷阱”。

    沈建光 京東數字科技首席經濟學家

    撰文:沈建光    

    審校:勞蓉蓉



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