燕文物流遞表 一宗講不出跨境電商好故事的港股IPO

觀點網 燕文物流由深交所轉戰港交所。

5月25日，燕文物流在港交所披露招股書。這是一家第三方B2C跨境電商物流服務提供商，提供跨境電商快遞服務和本土最後一公里派送服務，已建立貫穿頭程攬收、分揀、跨境運輸、清關及尾程派送的一體化物流服務體系。

招股書顯示，2023-2025年，燕文物流包裹處理總量分别約為1.37億件、1.07億件和1.2億件。據弗若斯特沙利文的數據，按2025年跨境電商快遞服務所得收入計，燕文物流在中國第三方B2C跨境電商物流服務提供商中排名第二，市場份額為1.8%；按2025年按運往美國的包裹量計，燕文物流在中國第三方B2C跨境電商物流服務提供商中同樣排名第二，市場份額1.4%。

産業科技連線了解到，燕文物流大部分收入來自于跨境電商快遞服務，而北美地區又是重要業務布局重點。

這意味着，燕文物流在自身經營外，還面臨着地緣政治不确定性及不斷變化的中美貿易關系等挑戰。

毛利率較低

招股書中顯示，于往績記錄期間，燕文物流于各年為超過30000家客戶提供服務，包括跨境電商第三方平台、跨境商戶及中國品牌出海企業，服務觸達全球逾200個國家和地區，並依托中國境内覆蓋全國的取件網絡。

為解決美國尾程派送的結構性缺口，燕文物流于2024年3月在美國啟動本土最後一公里派送服務。目前，已建立一個覆蓋美國主要大都市區的可擴展本地派送網絡。

據悉，該公司在洛杉矶、安大略、舊金山、達拉斯、芝加哥、亞特蘭大、紐約、新澤西、邁阿密及丹佛設立10個區域分揀中心，服務範圍廣泛覆蓋41個州，觸及約70%的美國人口。並且，美國服務從承接自身跨境包裹擴展到支持美國本地中小電商賣家及中國賣家運營的海外倉。

截至2025年12月31日，燕文物流管理合共56間倉庫，包括35間位于中國的倉庫GFA合共為5.17萬平方米，以及21間位于海外的倉庫。

境内倉庫根據主要運營功能劃分為攬收倉和分揀中心：攬收倉覆蓋多個電商賣家聚集、産業帶密集及商業區活躍的城市，作為承擔上門攬收與頭程集貨服務的運營基地；分揀中心則戰略性地位于深圳、義烏及昆山等核心口岸城市，負責跨區域貨物集中處理與幹線轉運。

海外倉庫由分揀中心和派送倉構成，如美國分揀中心主要布局在核心國際機場及港口周邊。依托這些分揀中心作為樞紐節點，通過在周邊大都市區設立派送倉來擴展網絡，使快遞員能夠高效取件，並以快速可靠的方式完成尾程派送。

招股書顯示，燕文物流的收入來源來自于跨境電商快遞服務、本土最後一公里派送服務和其他跨境服務。招股書披露，在過去的2023年-2025年，該公司分别錄得營業收入約94.83億、58.27億和66.87億元。

從數據上看，燕文物流于2024年收入出現較大程度下滑，主要是由于跨境電商快遞服務收入的下降。對此，燕文物流解釋稱，主要歸因于自2024年初以來，部分大型跨境電商平台減少采購，原因是彼等為加強物流成本控制及風險管理，已将其物流采購模式由集中式的單一供貨商模式轉為分段運輸方式。

但受惠于跨境電商快遞服務及本土最後一公里派送服務的雙增長，收入于2025年回升至66.87億元。

能夠發現，燕文物流較為依賴若幹跨境電商第三方平台。于2023年、2024年及2025年，該公司來自跨境電商第三方平台的收入分别為59.98億元、16.85億元及8.63億元，分别占同年總收入的63.3%、28.9%及12.9%。同年内來自最大客戶的收入分别為49.24億元、12.69億元及5.58億元，分别占該等年度總收入的51.9%、21.8%及8.4%。

值得關注的是，這似乎不算是太賺錢的生意。2023年-2025年，燕文物流的毛利分别為3.44億元、3.76億元和4.62億元；毛利率分别為3.6%、6.5%及6.9%；相應的淨利潤分别為0.58億、0.5億和1.06億元。

跨境貿易不确定性

2023-2025年，燕文物流跨境電商快遞服務貢獻的營收占比超八成，其中，北美占比分别為66.2%、55.3%和59.2%；歐洲營收占比分别為24.3%、32.2%和30.6%；其他國家和地區營收分别為9.5%、12.5%和10.2%。

這意味着燕文物流面臨着對外貿易不确定性挑戰。該公司于招股書中提及，在美國營運受復雜的監管要求、地緣政治不确定性及不斷變化的中美貿易關系的影響，可能對公司業務、财務狀況及經營業績造成不利影響。

具體來看，燕文物流在美國的本土最後一公里派送服務受限于廣泛且不斷變化的美國聯邦、州及地方監管要求：“遵守此分散的監管框架需要管理層的高度注意及大量财務資源及專業人員。任何實際或被認為的不合規行為，均可能導致罰款、處罰、運營限制或法律訴訟，從而損害我們的聲譽、擾亂我們的運營，並對在美國的業務表現産生不利影響。”

更重要的是，在美業務還需要面臨中美貿易局勢變化引起的政策波動風險，關稅政策、進口限制、出口管制或制裁的變動，均可能增加處理的貨物的成本、減少跨境貨運量、中斷供應鏈或導致在美運營的中資公司受到更多的監管審查。

産業科技連線了解到，近年來，美國政府已實施若幹重大關稅變動。在2025年之前，原産于中國並出口至美國的産品須繳納7.5%至50%不等的關稅，根據1930年美國關稅法案，倘來自中國及香港特别行政區的進口産品的總公平零售價值低于800美元(每人每日)而使用非正式入境程序，則可免于繳納上述關稅。

在燕文物流的跨境電商快遞服務下，幾乎所有交付至美國的包裹均屬于最低豁免範圍。然而，自2025年8月29日起，美國政府已暫停所有外國進口商品的免稅最低豁免待遇，此暫停措施涵蓋來自中國内地及香港的商品。

2025年4月，美國政府主張加強對國際貿易的限制，並大幅提高部分進口到美國的商品(尤其是來自中國的商品)的關稅，導致其國際關系日益緊張。中國及其他國家已對美國政府實施的有關貿易政策及關稅采取反制措施。

2025年5月，中美兩國政府就降低關稅達成協議，以緩和國際關系緊張局勢並維持市場準入；2025年11月，美國政府宣布将暫停對中國進口商品加征對等關稅，直至2026年11月10日。

與此同時，招股書指出，美國貿易代表署持續對中國船廠涉嫌不公平貿易行為的調查，以及拟議對中國建造的船舶征收高額港口費的措施，增加全球航運市場的不确定性。有關措施可能影響租船費率、船舶可用性及全球貿易流量，間接影響物流運營。

此外，與其他市場相比，燕文物流在美國亦面臨高企的勞力成本。美國倉庫及配送人員的勞動力市場競争激烈，需要提供更高報酬以吸引和留住合資格雇員。遵守美國聯邦及州的勞工法，包括最低工資、加班和工人分類的規定，進一步增加成本及運營復雜性。任何強制性工資水平的提高、勞動力短缺或與醫療保健相關的費用上漲，都可能增加該公司運營開支並侵蝕利潤。

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