算力巨頭來了 脫胎“華為”的超聚變創業闆IPO獲受理

觀點網 華為一次算力業務分拆，成就了深交所2026年最受關注的創業闆IPO。

5月22日，超聚變數字技術股份有限公司在深交所的創業闆IPO申請獲受理，招股書顯示，超聚變計劃公開發行股份不低于9781.34萬股且不高于2.2億股，預計募資80億元，直指深交所創業闆近年來受理的規模最大IPO項目。

市場的關注點不僅局限在超聚變本身，産業科技連線了解到，超聚變前身為華為旗下x86服務器業務，2021年才脫離華為體系自立門戶。

從時間線來看，2025年12月31日，超聚變與中信證券簽署輔導協議，于當日向河南證監局報送輔導備案登記材料；2026年1月6日這一備案獲得受理，再加上完成輔導的時間，超聚變僅用100天便完成了IPO的預備工作。

從華為脫胎到國資接手

然而，超聚變的上市之路並非一蹴而就。

時間回到2019年5月，華為及70家關聯企業被列入實體清單，直接導致華為難以穩定采購英特爾x86架構芯片，其x86服務器業務受到重創，一年後，華為被禁止向第三方采購芯片，即無法通過第三方獲取x86芯片。

随着x86芯片的風波加劇，華為進行戰略調整，将x86服務器業務徹底剝離。

但這一業務並未徹底消失，來到2021年9月，x86服務器業務進行“轉生”，隸屬于河南國資委的豫信電子科技集團成立了河南超聚能科技。

十幾天後，華為在鄭州成立超聚變數字技術有限公司，注冊資本達7.27億元，並在一個月内提升至8億元。

同年11月，河南超聚能科技正式承接華為超聚變股權100%股權，至此，華為徹底退出x86業務，超聚變走向獨立開展業務的道路。

産業科技連線了解到，彼時華為分拆出售的x86服務器業務，並非單純的品牌轉讓，這筆交易實際涵蓋了該業務的通用服務器、關鍵業務服務器等三，並将與之配套的研發、管理及銷售團隊人員進行了整體轉移。

也就是說，超聚變含括了華為x86業務的原班人馬與原先業務技術，效率幾乎不變。在河南國資委承接超聚變的一個月後，首台超聚變服務器已完成工廠下線。

2021年12月，超聚變完成第一輪戰略融資，投資方包括聯通中金、中移資本、申萬宏源、河南投資集團、建信投資、中網投等，三大運營商均有入局，該筆投資完成後，超聚變的市值來到200億元門檻。

一輪戰略融資過後，超聚變開始進行業績修復。2022年，也超聚變營收超過100億元；2023年，超聚變的營收來到250.92億元，同比增長150%，淨利潤5.07億元，首次實現盈利；2024年營收上升至442.67億元，同比增長76.4%，淨利潤上升至7.22億元。

2025年，超聚變的營業收入達到582.46億元，同比增長31.6%，淨利潤則達到10.3億元。

伴随2022年-2025年超聚變營收的變化，這家公司的融資頻率愈來愈密集。

2022年9月，超聚變再次完成一輪戰略融資，中國電信、紐爾利資本、中金啟元、招商局資本、人保資本、工商銀行入局；2023年，其又進行一輪股權融資，投資方增加和諧健康保險、特區建發集團、中電科網信基金。

2025年年底，誠通基金管理的國調基金對超聚變進行了一輪戰略投資，成為國家級産業基金與國内服務器企業為數不多的投資綁定。

緊接着，超聚變又進行了一次老股轉讓，包括國調二期、航空港二期、航空港三期等為受讓方，購買超聚能部分老股；而中銀金融、國開基金、人工智能基金、昆侖工融、深圳惠友、工融金投、元禾重元等企業機構又對超聚變進行了一次增資，增資規模約39億元。

高營收背後的盈利壓力

盡管已完全脫離華為體系，超聚變的招股書中還是出現了21次“華為”關鍵詞，其中20次來源于人事介紹。

産業科技連線了解到，超聚變的法定代表人、董事長馬劍平曾任河南省财政廳副廳長、周口市常務副市長等職務，2025年11月從劉宏雲手中接任查庫變董事長一職。

被接替的劉宏雲變為現任董事、經理，作為一位華為老員工，劉宏雲曾擔任華為亞太地區部總裁，負責華為的服務器業務，超聚變成立後曾長期擔任董事長兼總經理。

招股書還顯示，超聚變的副總經理張小華、CFO毛智、董秘翁葉青、副總經理範瑞琦、藍文廣等管理層均為華為前員工，在華為期間擔任了地區總裁、産品線總裁等重要職務。

此外，在業務層面超聚變與華為也存在着千絲萬縷的聯系。據招股書顯示，2025年度，超聚變的AI服務器收入約合296.29億元，占總營收的50.91%。其中，基于華為旗下昇騰模組的國産AI服務器是主力産品。

另在技術支撐層面，超聚變的KunLun系列AI訓練服務器搭載了華為昇騰910系列模組，推理服務器搭載華為昇騰310等芯片。

由華為而生，又在營收翻番後繼續鏈接華為算力業務生态，超聚變的上市始終離不開“老東家”，但與此同時，已經獨立發展的超聚變還需面對嚴峻的現實盈利問題。

觀察招股書可發現，于2023-2025年間，超聚變的營收及營業利潤均呈現直線上升趨勢，每股收益也從0.63元上升至1.28元。

然而，其毛利率卻呈現完全相反的方向。2023年至2025年，超聚變主營業務毛利率分别為14.27%、10.04%和8.58%，“報告期内，公司積極發展互聯網客戶業務，該類客戶采購量大、價格敏感、議價能力強，因此，公司對其銷售毛利率較其他客戶低。報告期内，互聯網客戶收入比例逐年上升，使得公司主營業務毛利率逐年下降”。

面對近乎腰斬的毛利率，超聚變擔憂的是客戶的成本管控情況，其在招股書中透露，若互聯網客戶進一步增加成本管控力度，或行業供需狀況發生較大變化、市場競争進一步加劇，且公司在議價能力上未能明顯改善，則毛利率水平将存在下滑的風險。

産業科技連線還注意到，超聚變的經營活動産生的現金流量淨額為負，2023年-2025年分别為-65.68億元、-25.26億元和-4.62億元。超聚變表示，現金流量淨額的變化主要系業務擴張導致存貨和應收賬款大幅增加；投資活動産生的現金流量淨額分别為-6.39億元、-32.69億元和12.03億元。2024年，超聚變的投資活動産生的現金流量淨額絕對金額較高，主要系投資支付的現金較高所致，該部分資金主要用于取得交易性金融資産。

毛利率下滑、現金流量為負數之外，超聚變的存貨規模問題也值得探讨。

于2023年-2025年，超聚變的存貨賬面余額分别為97.67億元、181.88億元和212.06億元，主要由原材料和發出商品構成。而同期存貨跌價準備余額分别為6.31億元、5.66億元和5.81億元。

這其中，2025年的存貨賬面余額已超過了該年的營收30%，存在一定風險。

“未來，若面臨原材料或産成品價格大幅下跌、産品加速叠代、技術路線變更等情況，公司或将面臨存貨跌價損失增加的風險。”

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