成亞曼：香港如何成為資産配置的“新坐標”？| 2026觀點香港資本圓桌

本文整理自中國銀河國際研究部負責人、首席宏觀策略師成亞曼博士在2026觀點香港資本圓桌上的演講内容。

成亞曼（中國銀河國際研究部負責人、首席宏觀策略師）：大家好，作為覆蓋宏觀、市場策略和闆塊個股的國際化團隊，我們長期深耕賣方研究，對接範圍不僅覆蓋境内外金融機構，更深度聯動大量有跨境出海需求的實體産業企業。

本次圓桌聚焦企業出海，且地點就在中國香港，結合行業觀察，我對香港的定位具備深刻體感。

近三至四年，國内企業迎來新一輪出海浪潮。從資産配置邏輯來看，香港是中資金融資産出海的首要樞紐，而東南亞則成為實體企業跨境布局的首選落地區域。中國銀河證券完成對馬來西亞CIMB聯昌集團旗下證券業務的收購後，現已成為在東南亞布局最深的中資券商之一。集團于新加坡、馬來西亞、泰國、印尼四大核心市場，布局超兩千名本地專業員工，業務覆蓋資産配置、财富管理及傳統賣方研究，已助力大量内地企業完成全鏈條跨境出海布局。

多數中資企業遵循“香港前置布局、海外落地擴張”的發展路徑，依托香港完成資本市場架構搭建、二次上市等資本運作，再以此為跳闆切入東南亞及其他海外金融市場，基于該産業背景，團隊對中資出海賽道完成了全面深度研究。

本次2026觀點香港資本圓桌聚焦核心議題——香港如何成為資産配置“新坐標”，這個“新”如何去理解？說香港是個“新坐標”，它“新”嗎？是，也不是。我的破題之法是從“舊”開始。我将從歷史維度拆解香港定位的叠代邏輯，厘清其“全新定位”的底層支撐。

拉長時間維度來看，1970年至香港回歸前，香港定位是亞太美元離岸金融樞紐，依托本土産業跻身“亞洲四小龍”。彼時市場定價權由歐美主流基金掌控，香港與内地經濟聯動性偏弱，市場核心標的以九龍倉、和記黃埔等英資及本土地産企業為主。

回歸之後，香港金融體系共經歷三次關鍵發展躍遷：

第一次躍遷為1997年至2008年。中國加速融入全球經濟體系，2001年加入WTO後，國内工業化及出口貿易步入黃金發展周期。香港成為外資布局中國資産的唯一離岸通道，IPO市場快速擴容，H股、紅籌股迎來崛起，華潤、中國移動、中國石油等大型中資企業陸續登陸港股，徹底重塑港股市場資産結構。

第二次躍遷為2008年至2018年。互聯互通機制持續優化，國内經濟發展主線切換為地産、消費與互聯網産業。騰訊等新經濟企業成長為市場核心標的，匯豐控股、建設銀行、友邦保險、中國移動穩居港股權重榜單。滬港通、深港通及南向資金逐步入市，港股與A股市場聯動性顯著提升。

第三次躍遷為2018年至今。香港逐步确立三大核心定位：中國新經濟離岸孵化基地、人民币國際化核心樞紐、地緣風險對沖避風港。伴随資管規模擴容、家族辦公室及财富管理行業集聚，疊加企業跨境出海帶來的資金增量，香港資金體量持續攀升。同時，香港坐擁全球規模最大的離岸人民币資金池，為全球投資者配置人民币資産提供便捷通道。

我自己長期對接境外機構投資者，海外資金布局中國市場過程中核心聚焦兩大問題：其一，是否長期配置中國資産、押注中國經濟發展紅利；其二，若選擇布局，優先通過香港市場還是内地渠道投資。厘清上述問題，即可精準把握香港的不可替代性。

步入AI時代，2026年或将成為港股指數及核心權重股叠代變革的關鍵節點。

結合近期境外機構溝通反饋，安全、穩定、韌性為當前市場高頻關鍵詞。全球資金對高收益資産的偏好下行，避險配置需求持續攀升，資金逐步傾斜至安全資産。近期外資準入中國國債的政策落地後，澳美地區投資機構明确表達配置意願，即便國債收益率偏低，仍優先布局低風險資産，該趨勢持續重塑全球資産配置邏輯。

傳統企業發展邏輯、金融機構資産配置策略逐步失效，各類資産指數、因子關聯性持續走弱，市場亟需重構配置體系，挖掘穩健投資方向。

從地緣金融視角分析，香港歷經1997年金融風暴、2008年全球金融危機及近年新冠疫情多重沖擊，金融體系韌性突出。2008年金融危機期間，香港銀行業資本充足率遠超國際監管標準，資産規模逆勢增長；疫情周期内，香港資管行業規模、家族辦公室數量同步攀升。香港兼具全球流動性加持與中國政策、經濟紅利雙重優勢，該稀缺屬性在全球金融市場中具備獨有競争力。

從全球産業鏈維度觀察，亞洲産業鏈正迎來結構性重塑。歷經二十年發展，亞洲形成高、中、低三級梯隊分工體系，産業鏈架構完善。中國覆蓋全層級産業布局，深度滲透産業鏈各環節，為不同發展階段的企業提供增長路徑與發展空間。

當前全球邁入第五次産業變革，區别于前四次線性産業轉移模式，本次變革呈現網絡化布局特征，中國穩固亞洲産業鏈核心節點地位。産業鏈地位升級倒逼國内搭建高標準開放金融樞紐，香港恰好承接該戰略職能。

中東美伊沖突爆發後，中國股市及人民币匯率表現出較強抗風險能力。中國依托多元資産配置、穩定政策環境、戰略能源自主、外資流入空間充足四大優勢，築牢市場韌性根基。目前外資對中國資産配置比例仍處于低位，未來增量空間廣闊。

全球經濟當前面臨人口老齡化、債務高企、逆全球化三大長期挑戰，各國經濟增速放緩，民粹主義擡頭，短期調控政策加劇地緣沖突風險，進一步拖累全球經濟復蘇節奏。

與此同時，全球三大變革節點疊加共振：美國兩黨治理體系持續分化、中國經濟由土地财政及地産驅動向新質生産力轉型、AI技術進入産業化爆發周期。多重因素催生全球風險事件頻發，資産配置邏輯重構，優先級由傳統“增長優先”轉變為避險、分散、增值，資産增值需求退居第三位。

自3月起，全球資金流向重構，去美元化進程不可逆。美元資産雖仍具備短期韌性，但全球資金逐步減持單一美資資産、轉向多元化分散配置，香港成為本輪資金遷移的核心受益地。

現階段全球陷入資産荒，資金核心訴求聚焦低風險、高流動性、高成長潛力資産，避險與分散配置需求達到階段性峰值。即便中東地緣沖突的短期市場影響逐步弱化，産業鏈重構帶來的長期行業變革仍将持續。中國長期布局能源多元化戰略，能源安全體系成為國内資本市場保持韌性的關鍵底氣。

全球跨境資金流動特征顯著，中東資金布局香港趨勢尤為突出：香港高端豪宅市場成交回暖；中東主權财富基金及大型資管機構大幅提升港股IPO基石投資、種子投資比例；各類家族辦公室加速落地香港。數據顯示，2026年一季度中東資金在香港IPO募資規模中占比升至38.8%，較2024年18.5%的占比實現大幅增長，全球多元資金持續流入香港市場。

中國作為全球第二大經濟體，在國際指數基金中的配置比例仍處于偏低區間，且過去數年存在資金外流現象。不少境外機構表示，已将中國資産納入配置清單，亦或者目前處于觀望擇時階段。

2026年一季度，港股迎來近兩年首次主動型外資基金淨流入，被動資金則保持持續流入态勢，市場有望逐步形成“内資托底、外資擡頂”的良性格局。當前南向資金交易逐步掌握核心闆塊定價主導權，與外資形成互補協同，有效增強港股市場穩定性與抗風險能力。

香港核心競争壁壘清晰明确：制度法律成熟穩定、财富留存機制完善、低稅率營商環境、聯系匯率制度、離岸人民币業務核心樞紐。當前國内外供需格局存在分化，港股對美元流動性敏感度較高，其後市走勢核心取決于兩大關鍵變量：一是全球主要央行貨币政策節奏，二是國内内需復蘇力度。

經歷階段性上漲後，港股估值仍具備長期配置價值，A+H上市的醫藥、半導體、電力設備、新消費等成長賽道具備突出發展潛力。

2026年恒生指數、恒生科技指數走勢與去年形成明顯分化。當前恒生科技指數仍以傳統互聯網企業為主，AI大模型及應用端的産業紅利，尚未完全傳導至指數盈利與股價層面。AI上遊PCB、存儲芯片等核心資産仍多布局于A股。港股差異化優勢聚焦AI應用落地，産業側重軟件領域且内需暴露度更高。港股指數要想實現長期上行，需依托内需復蘇與指數結構優化雙重驅動，建議秉持長期視角，把握結構性投資機會。

當前時點，建議重點布局港股四大投資主線：第一，AI商業化落地賽道，賦能金融、消費等垂直領域實現産業升級；第二，能源安全與綠色轉型賽道，疊加AI技術賦能能源産業，電力設備細分領域具備長期價值；第三，高股息藍籌賽道，金融、公用事業等標的走勢穩健，可作為類固收權益配置；第四，中資出海龍頭賽道，優質中資企業海外擴張提速，海外營收與戰略布局成為核心估值邏輯，當前闆塊估值處于低估區間，修復空間充足。

結合日常工作視角，我長期對接實體企業及産業鏈主體，同時站在全球視角研判中國資産的核心優勢、市場關注點及資金流向邏輯。總體而言，中國經濟基本面穩健、成長邏輯清晰，在AI産業變革中掌握發展主動權。全球資金正持續搜尋低風險、高成長性資産，香港憑借獨有優勢，成為布局中國資産的不可替代窗口。

除傳統金融領域外，近期香港數字金融生态持續完善，傳統金融與數字資産正在加速融合，為金融行業創新發展帶來多重機遇與挑戰。亟需更多深度交流研讨，适配全新資産配置時代，而香港的戰略地位無可替代。

謝謝大家！

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