向上而生 | 觀點與星展香港紀沫對話：從量變到質變的中國經濟

編者按：在經濟轉型與行業升級語境下，企業的發展方向愈發清晰——唯有向上，方能突破重圍、觸摸新機。但向上的道路並不總是鋪滿玫瑰，有時也荊棘叢生，考驗的是企業的戰略定力、創新勇氣與持續生長的生命力。

在這一背景下，觀點新媒體繼續策劃並推出“向上而生”年度報道，尋找一批在變革中砥砺前行、推動中國經濟與各行各業高質量發展的企業，共同迎接新的一年。

同時，我們将對話具有全球視野和豐富學識的經濟學者與行業領袖，傾聽他們對趨勢的洞察、對成長的思考，探尋2026年“向上而生”的動力。

觀點網 2025年，中國經濟呈現向優向好發展勢頭，高質量發展成色更足。

2026年，身處在全球經濟大變革當中，國家正處“十五五”開局之年，動能切換的關鍵節點，星展香港首席中國/香港經濟學家紀沫相信，中國将由量變積累後的質變爆發，新經濟主導轉型，最痛苦時期已過，十五五将迎來曙光。

中美經濟

“這種二元經濟就像盲人摸象，有的人說美國經濟好，有的人說美國經濟不好；有的人說中國經濟強，有的人說中國經濟弱。”紀沫指出，不同經濟體出現的二元經濟，核心差異卻不同。

她以美國為例，過去三四年，人們都在争論美國經濟會硬着陸、軟着陸，但最後美國經濟不僅沒着陸，反而增長得很好。但普通人為什麼感受不到？她認為是因為美國的二元經濟是收入層級割裂--因為科技浪潮、AI發展和股市繁荣，富人和中上收入群體的人更富了，他們的财富不斷積累；另一邊，中下收入群體甚至低收入人群，只能靠救濟券生活，随着政府關門，公共部門的失業者越來越多，扣除通脹後的實際購買力一直在下降。

與美國形成鮮明對比的是，中國經濟並非收入層級的分化，而是新舊經濟的叠代升級。

“中國的二元經濟，核心是新經濟與舊經濟的並存與交替。”紀沫解釋，所謂舊經濟，最核心的就是地産以及跟地産相關的建築行業、上下遊産業，甚至包括受影響的部分消費經濟；而新經濟，正是以科技為代表的全新增長引擎。

她進一步補充全球經濟結構的深層變化：“美國原來的經濟結構里消費占了70%多，金融行業大概20%，地産只有7%到8%，但地産和金融的連鎖效應對美國經濟影響巨大。不過現在美國經濟真正的貢獻來自科技，2025年這一輪AI基礎設施建設投資對美國GDP的貢獻已經超過50%，相信到2026年這個數字還會更高。”

至于中國，投資結構亦已發生了根本轉變，原來地産在整個投資中占20%左右，現在已經降到8%至9%，但制造業投資占比已經上升到30%以上，而且都是跟科技緊密結合的高端制造業。

“中國的地産調整一定是人類經濟史上最成功的。紀沫稱，從經濟史來看，只要是地産調整基本上都是硬着陸。”為什麼中國沒有出現？她認為主要因為新經濟這個新引擎帶動的科技領域增長非常強。

這亦正正是紀沫對中國經濟持樂觀看法的原因，一方面來自地産調整的成功，另一方面來自新經濟的強勁增長。

這種樂觀的核心依據，是中國在核心科技領域的突破性進展。“很多人總是盯着中美科技差距，說中國在AI、芯片很多地方比美國落後，但事實上，看科技不能只看這些熱點領域，最重要的是看核心科技，也就是關鍵技術（Critical Technology）。”

紀沫指，現在全世界被定義的核心關鍵技術大概有74項，到2024年12月份的數據，中國有66項是世界領先，美國現在只有8。項

回想在20年前，中國在關鍵技術只有3項領先，美國有60多項，這足以說明中國科技的真正硬核實力，在最關鍵的技術上已經遍地開花。

紀沫進一步強調，這種大範圍的科技領先，正是美國感到焦慮的根本原因，“66項對比8項，為什麼美國要千方百計進行技術限制？因為他們清楚，中國在很多具體子行業里，有的具有壟斷地位，有的中等水平，就算還在追趕的領域，美國也擠不進來。再加上中國有全産業鍊優勢，科技能力全方位覆蓋，産業鍊完整，背後反映的其實是制造業的強大實力。”

新舊經濟

在紀沫看來，中國新經濟之所以能實現從追趕到領先的質變，核心在于三大紅利的長期積累與集中釋放，經歷了從量變到質變的過程。

“第一個最核心的原因，中國有能源紅利（Energy Dividend）。”紀沫直言，所有高科技産業的發展都離不開能源，能源紅利包含兩個關鍵：一個是能源生産（Energy production），一個是能源儲存（Energy reservation），中國現在儲能上是世界第一，這種穩定且充足的能源供應，是支撐科技進步的基礎，現在這個紅利已經開始顯現了。“

“第二個是人才紅利（Talent Dividend）。”她解釋：“中國過去40年增長靠的是人口紅利，但現在科技為什麼這麼強？因為我們有了人才紅利。人才紅利來自兩方面，一方面是科學家，一方面是工程師。”

紀沫續指，這些科學家和工程師很多沒有接受西方的教育，一樣能做出像Deepseek這樣的成果，核心原因是從1977年、1978年恢復高考開始，到現在四十幾年，兩代人已經完全成長起來了。現在三十歲、四十歲、五十歲到六十歲的這一批人才，是中國長期積累的結果，就是從量變到了質變，不管是工程師還是科學家，都能支撐科技的持續突破。

最後一個，紀沫認為最重要的是制造業紅利，“中國現在制造業占全球份額超過30%，擁有全産業鍊優勢。給我東西就能造，再給科技投入，就能把它造得更好，不斷從低端升級到高端、超高端。全世界沒有一個國家能像中國一樣，想造什麼就能造得出來。”

她指，為什麼美國、英國等現在科技轉化上弱了？因為他們把制造業都轉移到海外了，所以特朗普要喊着讓制造業回來。

“只有科技，只有人才，沒有制造業，是不行的。”紀沫續指，美國的科技為什麼很難實現遍地開花的發展？因為在本土造不出來，需要依賴海外生産，沒有辦法不斷更替和更新，而中國的制造業基礎剛好彌補了這個短闆，成為科技全面突破的關鍵支撐。

對于中國經濟的轉型進程，紀沫判斷：“中國最痛苦的時候已經過去了，地産這麼深度的調整，沒有把經濟引入硬着陸，這在人類經濟史上是前所未有的，因為有新經濟的托底和拉動。”

她預計，地産調整大概在2027年中的時候就有可能結束，最痛苦的階段基本上過去了，而新經濟在未來一年半的時間里會有更大的變化。

進一步分析，現在新經濟的紅利受益面其實還比較小，主要集中在真正的工程師、高端科研人員身上，這是因為新經濟剛剛開始，還處在前端受益階段，等慢慢滲透到所有行業，給各個行業帶來變化的時候，“雖然可能會成為雙刃劍，導致部分人失業，但總體來看，帶來的高效性能夠提高人的幸福指數。”

對于2026年中國經濟的走勢，紀沫給出了樂觀預期：“普遍預期增速是4.5%，但我認為有上行空間。”

一方面，2025年貨币政策沒有做太多調整，2026年是“十五五”開局之年，預期貨币政策和财政政策都會有更大動作，開局之年的重大項目投資也會拉動增長；另一方面，2026年政策協同合力會比原來更強；再加上科技領域的進展會加速釋放，三大因素都會推動經濟超預期增長。

政策取向方面，紀沫就指出，地産調整過程中經濟沒有出現硬着陸，還能正常運行，核心是有新經濟的托底和拉動，所以不太有必要進行大規模的放水式政策，因為這會增加杠杆。

“我們經歷了去産能、去杠杆、去庫存，這些都是當初過度擴張的結果，現在要避免再走老路，就不能做太多無謂的擴張。如果要增加杠杆，也應該放在有意義的地方，不要投向舊經濟領域，而是要投向新經濟，為科技進步和産業升級提供支持。”

談及香港的發展前景，紀沫強調不可替代的優勢：“香港有兩個核心優勢，第一是大陸法繫制度的優勢，這是國際金融中心的最核心基礎；第二是作為中國的窗口，得到了中央政府堅定不移的支持。這兩點足以保證香港在未來一定還是國際金融中心的地位。”

她進一步分析香港面臨的新機遇：“現在美國想自己重建制造業，它的戰略是回撤西半球，而不是向外擴張。這種動态變化帶來的結果，就是很多資本有可能會從美國流出，來到亞洲市場。而香港憑借相對安全的環境和制度優勢，有望吸引大部分資本流入，進一步鞏固國際金融中心的地位。”

紀沫在專訪最後總結道，中國已發展到從量變到質變的過程，在未來五到十年，快則五年，慢則十年，随着科技更新速度的加快，中國高端制造業的投資占比一定會向50%水平靠攏，而種質變不僅會重塑中國經濟的面貌，更會改變全球經濟的格局。

以下為觀點新媒體對星展香港首席中國/香港經濟學家紀沫的專訪實錄：

觀點新媒體：您對整個2025年經濟發展的看法如何？

紀沫：全球經濟處在一個大變革中，始作俑者應該是特朗普，從他在第一任期到拜登，再到特朗普重新上任，我們看到的現象就是全球各國經濟都出現了一種分裂，每個國家都大概呈現出“二元經濟”的現象。

這種二元經濟是什麼？就像盲人摸象，有的人會說美國經濟好，有的人會說不好；有人說中國經濟好，也有人說中國經濟不好……因為每一個經濟體現在都有所謂的二元經濟存在。

舉個例子：比如說對于美國來講，過去三四年當中，大家一直都在講美國經濟會硬着陸/軟着陸，但最後美國經濟沒有着陸這件事，反而是增長的很好。

問題就是每個人的感受不同，比如我剛剛在美國休假回來，切實感受就是消費太高、通脹太高，但是我們從數字上看到美國通脹預期在下降。

為什麼會是這樣？這里面的分别在哪里？美國的二元經濟呈現，就是富人跟中上收入群體，因為科技浪潮、因為AI、因為股市變得更富了，中下收入包括低收入人群則更窮了。而且随着政府的關門，公共部門這些人不斷失業等等，他們的生活水平其實是在下降。

中國的二元經濟是什麼？即有新的經濟也有舊的經濟。所謂的舊經濟，最核心的就是地産、跟地産相關的建築行業以及上下遊産業等；新經濟則是以科技為代表的産業。

我們對中國經濟比較樂觀，樂觀的地方在于地産調整，一定是人類經濟史上最成功的一次地産調整，原因就是地産調整沒有把中國經濟引入所謂的硬着陸。

從經濟史的角度，只要是地産調整基本上都是硬着陸，但是中國沒有出現；另一方面，我們經濟的新引擎，即新經濟帶動的科技，現在增長很強。

觀點新媒體：目前新經濟增長強勁，是否足以彌補房地産覆蓋的部分？

紀沫：以美國為例，原來的經濟結構中，消費占比大概70%，金融行業大概20%，地産只有7%-8%。現在美國經濟真正的貢獻來自于哪里？其實是科技。

本輪AI等技術設施的建設投資，給美國GDP的貢獻超過50%，到了2026年，我認為這個數字還要更高。

中國最重要的三大投資就是地産、基建、制造業，那麼，有多少可以被現在的AI或者科技投資取代？

地産原來在整個投資當中占20%左右，現在是8%到9%，但制造業對于整個投資的占比已經上升到30%以上，而且都是高端制造業，而高端制造業就是和科技一起的。

所以大家說到科技的時候，不是科技本身，而是為了科技發展進行的基礎設施投入。地産對整個固定資産投資的貢獻已經只剩下8%到9%，制造業投資超過30%了，而且還有上升空間，那麼到底誰在托起GDP呢？

高端制造業是層層遞進的關繫，既可以是自下而上也可以是自上而下。我們原來有很多制造業本身就很強，慢慢的升級成為高端制造，都是需要投資的。這些投資現在已經超過30%，遠遠高于地産，所以現在真正托舉經濟的是制造業。但這並不表明，地産行業不重要， 地産從上下中遊連接300多個子行業，同時在居民财富中占比超過60%，地産企穩為中國經濟設定了下限，而高端制造業投資為中國經濟設定了上限。

觀點新媒體：您對中國科技發展的看法是什麼？

紀沫：很多人看中美科技的差距，覺得中國在AI、芯片等領域還落後。但事實上，判斷科技實力關鍵要看核心技術（Critical Technology）。

根據2024年12月的數據，全球定義的約74項關鍵技術中，中國在66項領先，美國只有8項領先。20年前，中國只有3項領先，美國有50多項，這說明了中國科技硬實力已在最關鍵領域遍地開花。

美國領先的8項主要是AI、量子計算、小衛星發射、疫苗等領域，而中國的領先範圍更廣、更基礎。

例如高端材料制造（Advanced Material Manufacturing），中國在許多細分領域處于壟斷地位；還有環保等戰略領域，中國投入最大、領先明顯；而且中國已具備滿足航天等高階需求的芯片能力。

科技競争是體繫化競争，66項對8項的領先，正是美國壓力的來源。

中國的優勢還在于每個子行業都有完整梯隊，並且建立在全球最完整的全産業鍊制造能力之上。制造業是科技創新的基礎，全産業鍊是中國科技全方位領先的堅實底座。

我們的制造業真的很強，背後真正最核心的因素是什麼？我認為有三個很重要的原因，第一個核心的原因，是因為中國有能源紅利（Energy Dividend）。

所謂能源紅利，一方面是Energy production生産能源，另一方面是Energy reservation儲存能源。中國現在在儲能方面世界第一，能源紅利已經開始顯現，能夠支撐科技的進步。

第二個是人才紅利。中國過去40年的增長是人口紅利，但是為什麼現在科技會這麼強？因為我們有人才紅利，一方面是科學家，另一方面是工程師。

因為1977年1978年恢復高考，到現在大概有兩代人，人才已經完全成長起來了。中國現在是巨大的人才累積結果，就是從量變到了質變。中國不缺聰明的人，而且通過過去40年積累，不缺高端人才，不管是工程師還是科學家。

最後一個最重要的原因，中國科技可以走到今天這個地步，66項VS美國8項，是因為制造業紅利。能源紅利、人才紅利、制造業紅利，就是中國現在制造業占全球30%以上的原因。全産業鍊，給我東西就能造，再加上科技投入，不斷從低端到高端、超高端，做得越來越好。全世界沒有一個國家可以像中國一樣，想造什麼都造得出來。

英國、美國等國家現在弱在什麼地方？就弱在把制造業都轉移到海外，所以特朗普想要制造業回歸美國本土。

只有科技，只有人才，沒有制造業，就是美國科技沒有進步的原因。在本土造不出來，需要依賴海外制造，沒有辦法不斷進行更替跟更新，所以沒有辦法做到遍地開花的科技發展。

觀點新媒體：在您看來，中國最痛苦的階段是否已經過去？新經濟發展将如何惠及更廣泛的人群？

紀沫：我覺得最痛苦的時候已經過去了，大概2027年中時，地産調整有可能結束。然後新經濟方面，未來一年半時間會有更大的變化。

至于新經濟紅利有多少人受益的問題，現在受益面其實還不大，主要還是真正的工程師、高端科研人員等受益。。現在才剛剛開始，要讓新科技行業慢慢惠及所有行業，再到給所有行業帶來變化的時候，各行各業才将會受益。

觀點新媒體：您預期未來會否再出台更多政策？貨币政策又是如何走向？

紀沫：在地産調整過程中，我們沒有出現所謂的硬着陸，因為有新經濟的托底跟拉動。所以不太有必要進行大規模、放水式的刺激，因為會增加杠杆。

“大水漫灌”的結果就是最後要去産能、去杠杆、去庫存，所以為了避免這種結果，現在可以稍微克制一點。

觀點新媒體：香港的經濟您有何看法？

紀沫：首先，香港有大陸法繫的制度優勢，這也是最核心的優勢；第二，作為中國的窗口，中央政府對香港是堅定不移的支持，所以我覺得香港未來一定還會保持國際金融中心的地位。

由于美國想有自己的制造業，現在回撤西半球，回撤的動态變化結果就是很多資本可能會從美國流出，然後來到亞洲，有可能就是香港承接大部分。

觀點新媒體：您對中國經濟的預判是怎樣？

紀沫：很多都是4.5%的保守預期，但是我認為2026年中國經濟有上行空間。

超出的幾個方面是什麼？一是因為2025年貨币政策沒有做的太多，2026年是“十五五”開局之年，預期貨币政策、财政年會做的更多；第二，2026年政策的合力、協力可能會比原來強；最後，肯定會有科技的進步。

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