華南城債務重組方案意圖兼顧各方利益，能否通過並復牌還任重道遠

近日，華南城境外債務整體重組事宜迎來關鍵性轉折。公司于1月29日發布的自願性公告詳細披露了重組方案的拟議初步條款，對比境内其它房企的債務重組方案，華南城在債權回收預期、新資本結構可持續性及對運營的保障方面展現出誠意與優勢，想平衡各方利益、力求恢復公司復牌並持續經營的解決方案已從框架走向具體。

重組方案相對公平和可行，債權人能否買單待觀察

根據公告，華南城拟通過一繫列“債務償還安排”實施整體重組，核心目標是解決境外債務違約、建立可持續資本結構並滿足聯交所復牌要求。

首先，提供債權保全與價值提升機會。針對境外美元債持有人，現有票據本金的40%及截至特定日期的應付利息，将以每股0.75港元及1.50港元的轉換價格發行新股進行抵償。此舉保留了債權人的權益，使其能夠分享未來公司價值可能復蘇帶來的潛在收益。

其次，針對其他境外債券持有人提供額外補償與現金流分享。對于其他境外負債，公司将發行相當于被解除負債本金50%的新票據（B類票據），並提供與現有票據類似的股抵債選擇（個别債權人還可以自由選擇更高換股比例來加快資金回收）。方案設立了與境内資産處置收益挂鈎的現金歸集機制，當特定境外賬戶余額超過5000萬美元時，超出部分将按比例用于償還或回購票據，為債權人提供了額外的潛在現金回收來源。

第三，對公司有未支付股息追索權的股東，亦可将全部債權以1.50港元的轉換價格發行新股進行轉股。

最後，華南城目前依然保持穩定運營，並将持續經營以求價值最大化。方案明确指出，若重組失敗，清盤人可能被迫拆分處置資産，這将導致境内業務不穩定並極大增加債權人回收的不确定性。相比之下，當前方案有望保留集團作為營運實體的完整性，最大化其持續經營價值。此外，拟設立的管理層激勵計劃（總數最高可達完全稀釋後股本的10%）旨在留住關鍵人才，确保重組後公司的有效運營，直接關乎價值重塑。

分析人士指出，相較于部分房企重組方案中提出的極高削債比例、極長期限且缺乏增值分享機制的債券置換，華南城轉股比例相對較低，同時在權益轉換機會以及未來收益分享安排上更為溫和與務實，容易争取更多債權人支持。

招商運營有所改善，才是重組後持續經營的基礎

重組不是目的，能夠持續經營才是各方的根本考慮。據悉股票停牌期間華南城全國各項目的招商運營並未停滞，2025年呈現穩中有進的态勢。據公開資料信息，深圳華南城引入博皇家居（7萬平米）、深圳躍康達醫療器械産業（超3萬平米）等大體量商戶；南甯華南城在廣隆汽車産業園、迎八方汽車市場等領域持續擴張，聚焦新能源汽車與二手車産業鏈；合肥華南城吸引了舞研藝術培訓、長紅片場（微短劇）、漢庭酒店等多元業态品牌入駐。重慶華南城引進甯德時代換電站、德邦物流（盤活214畝閑置土地）等具有區域影響力的項目；此外，鄭州、南昌、哈爾濱等地通過引入特色商業街區、專業市場、文體娛樂等項目，進一步提升人氣與租金收入。

新簽項目有望帶來直接租賃收入，通過豐富業态組合、提升區域活力，增強現有商戶的經營信心，為華南城提供了可持續的運營現金流，這是債務重組方案能夠推行、公司能夠實現復蘇的核心基礎。

能否邁向新生還要華南城和債權人相向而行

華南城表示，清盤人下一步将就此拟議初步條款正式征求債權人的意見，以進一步完善方案。若方案最終獲得必要多數債權人的支持及法院的批準，公司将申請永久中止清盤令，從而脫離清盤狀态，恢復正常經營。

市場觀察人士認為，這份重組方案的公布是華南城自救道路上的里程碑。它在技術層面為債務困境提供了可操作的解決路徑，同時通過提升招商運營水平，向外界傳遞積極信号：華南城的業務骨架依然穩固，其持有的優質物流與商業資産在專業運營下仍能創造價值。債務重組與經營維穩“雙線並舉”，也有利于提升債權人對公司未來償債能力和價值回升的信心，為最終通過重組鋪平道路。方案尚可，但利益各方相向而行至關重要。

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