年報觀察 | 極兔首份年報：東南亞的卷與中國的喜

觀點網 2023年10月27日，段永平第五門徒李傑所控制的極兔速遞，成功在港交所敲鐘上市。上市前的2022年，極兔速遞已經是東南亞排名第一快遞運營商，市場份額22.5%，並在中國擁有市占率10.9%。

這樣一家大型快遞企業，于3月25日披露的2023年業績報告顯示，仍舊保持了增長的發展勢頭。

年報披露，極兔速遞在東南亞、中國、新市場的市場份額分别達到25.4%、11.6%、6.0%，同比分别提高2.9個點、0.7個點、4.4個點。

去年全年，極兔速遞錄得收入88.49億美元，同比增長21.8%；毛利4.73億美元，上年則為毛損2.70億美元；經調整淨虧損4.32億美元，較上年虧損14.88億美元收窄71.0%；經調整EBITDA為1.47億美元，上年同期則為虧損8.94億美元。

不難看出，毛利、經調整EBITDA兩項指標首次實現扭虧為盈，是極兔速遞利潤表里最亮眼的部分，這主要得益于在中國快遞業務的首次盈利。

該公司來自中國地區的收入占比提高到了59.1%，尤其是2023年行業價格同比出現較大降幅的情況下，單票快遞收入不僅保持穩定，快遞成本也錄得下降——這成為了市場關注的焦點之一。

東南亞市場盡管市占率繼續提高，卻面臨着激烈市場競争的問題：該公司一直聲稱将中國快遞經驗賦能到東南亞，去年在東南亞單票成本下降11.8%，但單票收入降幅更大。

既要提供更具競争力的價格，又要優化各環節成本，極兔面前還有一衆挑戰者。

盈虧平衡拐點

作為一家成立于2015年創立于印度尼西亞，2020年才進入中國市場的快遞企業，極兔速遞過去多年所取得的快速增長，背後付出的代價是虧損。

觀點新媒體曾報道，2020-2022年，極兔速遞分别錄得毛損2.615億美元、5.447億美元及2.702億美元；分别産生淨虧損6.642億美元、62億美元及淨利潤16億美元。

這種情況在上市前夕得到了一定控制，被解讀為極兔完成初步戰略目標後開始走向盈利目標。2023年上半年，該公司毛利率轉正為4.8%，較2022年末提高8.5個點；經調整淨虧損2.64億美元，較上年同期虧損4.2億美元收窄37%。

至2023年底，極兔速遞利潤表繼續有所改善：總收入增長21.8%至88.49億美元，過去四年復合增長率79%；經調整虧損收窄至4.32億美元，毛利、經調整EBITDA兩項指標則錄得由負轉正。

按照年報解釋，經調整EBITDA（非國際财務報告準則計量）定義為年内（虧損）/溢利，且經加回各項作出調整：以股份為基礎的付款及開支；按公允價值計入損益的金融負債形成的公允價值變動；上市開支；折舊及攤銷；财務收入；财務成本；及所得稅開支。

按區域分，2022年極兔速遞僅在東南亞地區實現正的毛利及EBITDA，至2023年增加了中國區，後者在去年分别實現毛利由-6.65億美元增加至0.59億美元，經調整EBITDA則由-7.23億美元增加至0.31億美元。

而導致淨虧損的各項數據當中，變化比較大的主要包括銷售、一般及行政開支，從2022年10.96億元增至21.57億美元，增幅96.93%。極兔對此解釋，這主要由于2023年公司以股份為基礎的付款和開支合計14.62億美元，而上年同期合計2.81億美元。

以股份為支付方式的做法，一定程度上可以令極兔速遞減少現金流的使用，尤其是上市的節點可以使流量表得到優化。去年全年該公司經營活動所得現金流量淨額3.42億美元，上年同期為-5.20億美元。但若未來不能繼續以股份支付相關費用，其現金流容易打回原形。

另一項指標是按公允值計入損益的金融資産及負債的公允價值變動，由2022年的30.51億美元降至2023年的7.08億美元。上市公司年報並未對此做過多解釋。

中國市場成效

首次實現毛利轉正的中國市場，主要反映極兔速遞自2020年3月進入中國後快速增長的成果。

為此極兔也同樣做了不少的努力：2021年12月收購並整合百世快遞中國，2023年5月收購豐網信息；業務拓展層面，以價格取勝，曾喊出義烏“8毛發全國”的口号，同時連續四年提供“春節不打烊”服務。

營銷方面，2022年11月斥資簽下梅西作為代言人，2023年登上春晚，盡管梅西在今年“梅西事件”導致上市公司股價一度暴跌，但這些投資仍為極兔帶來了可觀的關注度。

自2020年至2023年，通過自然增長以及收購，極兔速遞在中國的包裹量復合年增長率為94.5%。根據弗若斯特沙利文的資料，按包裹量計，去年該公司在中國以153.4億件的包裹量占11.6%的市場份額，在中國同行中排名第6。

而讓極兔速遞引以為傲的是，去年該公司在中國實現業務收入52.29億元，同比增長27.66%，以及經調整EBITDA首次盈利。這主要得益于其單票收入保持相對穩定的同時，單票快遞成本由2022年的0.40美元下降至2023年0.34美元。

這一現象發生在中國快遞行業競争激烈、行業價格同比出現較大降幅的情況下，以行業龍頭老大中通為例，該公司去年包裹量302億件，包裹單價則下降11.3%；其中第四季度單票快遞收入下降18.2%至1.19元人民币，單票快遞成本下降19.8%至0.83元人民币。

相比之下，由于國内快遞行業出台規定，要求快遞業務無正當理由不得低于成本價提供快遞服務，極兔也不會再出現快遞成本高于收入的情況。但按匯率轉換，它的單票收入約在2.45元左右，且不講價，這仍是一個奇特的現象。

觀點新媒體了解，在3月22日的投資者會上，有投資者會也就上述現象提出了疑問，極兔速遞管理層曾回應，公司在中國的平均價格穩定以及毛利轉正，是基于公司的經營策略有關。

其續稱，公司過去四年一直專注于自身業務發展的經營策略和目標，期望少犯錯、不犯錯，期内通過時效和服務質量的不斷提高服務網絡，提升了獲取高質量的客戶和獲單能力。另一方面是成本管理，通過幹線線路優化，自有幹線車輛增加，轉運中心和加盟商自動化設備的投入等，運營成本在“不斷降低的過程中”。

按照計劃，極兔速遞未來在中國的發展重點包括觸及更多客戶、積累更多高質量客戶，提供經濟件和時效件商品，與平台一起拓展逆向件上門取件服務等。

今年1月，極兔将中國區獨立出來，由獨立領導班子管理，並任命劉偉為中國區CEO。對此管理層表示，去年是中國區“里程碑的一年”，公司也覺得在中國需要像其他12個國家一樣獨立發展，因此才有了分拆的打算，将集團更多精力放到全球去。

東南亞競争

東南亞是極兔速遞發家之地，2023年該公司在東南亞處理的包裹量為32.4億件，同比增長28.9%；按包裹量計，其在東南亞的市占率為25.4%，同比提高2.9個點。

極兔也在年報中強調，從快遞市場的增量看，2023年公司包裹量同比增長7.3億件，同時快遞行業總包裹量增長16.0億件，“公司獲取了快遞行業大部分的增量”。

不過從業績情況看，極兔速遞去年在東南亞市場的收入漲幅10.57%，同時期成本漲幅卻達13.50%，導致毛利有所降低。同時，單票收入下降了14.74%，跌幅也大于同時期的單票成本，和中國市場一樣，東南亞目前同樣是一個高度卷的狀态。

根據弗若斯特沙利文的數據，未來五年東南亞電商的復合增長率大約在18%，遠高于所預計的全球電商平均增速9%，是全球增速最高的地區之一。

近年來，包括順豐、中通、圓通等國内巨頭以及東南亞本土快遞企業，都加入了搶奪這塊蛋糕的行列。

這反過來對極兔速遞而言也是挑戰。

根據公告，該公司2023年東南亞單票收入下降，主要因為期内進行了推廣活動，並作出“策略性價格調整”，以在競争激烈的東南亞市場保持優勢，另外繼續努力拓展電商平台客戶並增加包裹量。

至于單票成本下降，則主要是因為該公司将中國快遞運營經驗賦能到東南亞，並持續在各環節優化。

管理層于投資者上表示，公司在東南亞有先發優勢，已紮根發展9年，整體網絡基礎比較紮實，可以應對市場的爆發式增長。另外重要的一點是，公司發展中國業務之後，可以将中國的經驗、設備、技術應用到東南亞，成本有很大下降空間，並且質量有很大提升。

同時對外傳遞了樂觀情緒，認為極兔未來在東南亞還是有“很大的提升空間”，市占率也有信心進一步提升。

至于新市場，過去兩三年極兔速遞探索了包括沙特阿拉伯、阿聯酋、墨西哥、巴西、埃及等新興區域市場，2023年收入增長近3倍，毛利也扭虧為盈，但經調整EBITDA有進一步擴大的虧損趨勢。

觀點新媒體了解，極兔對新市場的進入時間並不長，需要有相應的投入周期及能力建設周期，因此出現了虧損的情況。而管理層提及，新市場的虧損在不斷縮窄，期望在2024年能夠盡快實現盈虧平衡。