海通證券：攜手南京玻纖院和任丘政府 打造新材料産業園

華夏幸福處于産業地産第二階段中期，即成熟單核和多核發展起步、異地復制成功、産業升級開始。

事件：

近日，華夏幸福基業股份有限公司間接持股的全資子公司任丘鼎興園區建設發展有限公司與南京玻璃纖維研究設計院、任丘市人民政府就共同打造全國領先的玻璃纖維及復合新材料産業園建立合作關繫，並簽署《戰略合作框架協議》。

投資建議：

打造全國領先的玻璃纖維及復合新材料産業園。公司本次聯手南京玻璃纖院和任丘政府，三方以結構調整、轉型升級和産業集聚建設為契機，打造國家一流、具有國際影響力的玻璃纖維及復合新材料産業園。三方努力對集聚區進行高標準統一規劃、設計與建設，建立公共研發服務平台、運營服務平台、産品檢測認證平台、金融支持平台，支持企業創新發展。

1)直接貢獻産業落地投資。任丘市民營經濟發達，其中玻纖産業有企業近2000家，呈現“大群體，小體量”特征，産業升級需求迫切，具備提檔升級的發展潛力。本次戰略合作将為當地引入行業技術研發龍頭，逐步打造具有國家級水平的特色玻璃纖維及制品公共平台，将推動當地升級升級發展，同時有利于進一步打造多個玻纖及復合新材料産業園區，使新材料産業上下遊企業在華夏幸福産業園區集聚，進一步增加落地投資額。華夏幸福目前已投資運營超過20座産業新城，未來均有機會接入玻纖等新材料産業園，直接增加園區落地投資額。

2)通過産研結合，促進園區産業升級發展。本次戰略合作是公司産研結合的又一成功範例。通過與南京玻璃纖維研究設計院“華北分院”這一行業領先的科研院所的戰略合作，以技術升級的方式促進華夏幸福産業園區産業的升級發展，有利于在園區推動形成行業龍頭，圍繞龍頭打造産業集聚。同時再一次印證産研結合通過與研究院所合作落地新興技術，以技術推動産業升級打造園區産業集聚的産業發展模式的可行性。将吸引其他研究院所與華夏幸福開展相關合作，合作模式未來可繼續在其他行業進行復制。

産業持續升級，中長期成長能力優于。我們在此前報告中反復強調公司發展特點不僅僅是外延式區域擴張，内涵式産業升級将成為後期華夏幸福重要發展亮點。年初至今，公司已連續導入工信國際、衛星導航産業港、電商物流和北鬥導航産業等。本次牽手南京玻纖院将為華夏幸福後期切入玻璃纖維及復合新材料産業奠定堅實基礎。

重申對華夏幸福未來發展強烈看好。投資建議：維持“買入”評級。公司基本面優異，不僅銷售明顯超市場預期，而且優于同業企業。産業新城業務方面，公司戰略布局順應國家區域發展規劃的主導方向，堅持聚焦大北京，做大環上海，戰略布局環沈陽，與國家重點區域振興規劃和發展戰略完全符合。一旦未來相關政策落實，公司将進入新一輪成長快車道。公司同時屬“滬港通”主題中産業新城唯一標的。考慮海外資金對産業地産關注度不斷升溫，公司股東結構有望進一步改善。

公司前三季度銷售優異，全年500億銷售有望順利完成。以上基本面事實使得公司具備較強估值切換能力。預計公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至12月16日，公司股價36.77元對應2014和2015年PE在13.42和9.55倍。考慮公司産業地産模式A股唯一，業績鎖定增速和鎖定程度業内排名優異，給予公司2015年12倍市盈率，對應股價46.2元，維持“買入”評級。

主要内容:

1、打造全國領先的玻璃纖維及復合新材料産業園。公司本次聯手南京玻璃纖院和任丘政府，三方以結構調整、轉型升級和産業集聚建設為契機，打造國家一流、具有國際影響力的玻璃纖維及復合新材料産業園。三方努力對集聚區進行高標準統一規劃、設計與建設，建立公共研發服務平台、運營服務平台、産品檢測認證平台、金融支持平台，支持企業創新發展。

1)直接貢獻産業落地投資。任丘市民營經濟發達，其中玻纖産業有企業近2000家，呈現“大群體，小體量”特征，産業升級需求迫切，具備提檔升級的發展潛力。本次戰略合作将為當地引入行業技術研發龍頭，逐步打造具有國家級水平的特色玻璃纖維及制品公共平台，将推動當地升級升級發展，同時有利于進一步打造多個玻纖及復合新材料産業園區，使新材料産業上下遊企業在華夏幸福産業園區集聚，進一步增加落地投資額。華夏幸福目前已投資運營超過20座産業新城，未來均有機會接入玻纖等新材料産業園，直接增加園區落地投資額。

2)通過産研結合，促進園區産業升級發展。本次戰略合作是公司産研結合的又一成功範例。通過與南京玻璃纖維研究設計院“華北分院”這一行業領先的科研院所的戰略合作，以技術升級的方式促進華夏幸福産業園區産業的升級發展，有利于在園區推動形成行業龍頭，圍繞龍頭打造産業集聚。同時再一次印證産研結合通過與研究院所合作落地新興技術，以技術推動産業升級打造園區産業集聚的産業發展模式的可行性。将吸引其他研究院所與華夏幸福開展相關合作，合作模式未來可繼續在其他行業進行復制。

2、産業持續升級，中長期成長能力優于。我們在此前報告中反復強調公司發展特點不僅僅是外延式區域擴張，内涵式産業升級将成為後期華夏幸福重要發展亮點。年初至今，公司已連續導入工信國際、衛星導航産業港、電商物流和北鬥導航産業等。本次牽手南京玻纖院将為華夏幸福後期切入玻璃纖維及復合新材料産業奠定堅實基礎。

3、重申公司處海通産業地産估值第二階段。根據海通證券産業地産估值三階段模型。我們認為華夏幸福處于産業地産第二階段中期，即成熟單核和多核發展起步、異地復制成功、産業升級開始。此外公司屬于産城融合模式，較單純産業地産應享受一定溢價。公司平台屬性是超越産業地産第二階段的關鍵，10到17倍之間估值屬于合理範圍。

海通證券：攜手南京玻纖院和任丘政府 打造新材料産業園