安信證券-中糧地産：銷售、結算均破百億，借力城市更新發展

公司聚焦一二線城市的中高端住宅開發，其在深圳擁有大量的工業用地，在城市更新中有大幅升值的可能。

-業績平穩增長：2013年營業收入和利潤分别為102億和5.3億，同比增長28.1%和4.6%，EPS為0.29元。淨利潤增速較低的原因主要是由于全年少數股東損益同比增136%至3.9億。年ROAE為10.48%，較去年略降低0.34個百分點。綜合毛利率為30.3%，同比增0.9個百分點，三費合計11.7億，同比增15.7%，占比下降1.2個百分點至11.5%。公司拟10股派0.3元(含稅)，分紅率10.18%，同比略降0.39個百分點。

-年簽約和結算金額均超百億，2013年重新拿地：2013年度公司銷售項目分布在10個城市19個項目，銷售面積和金額分别為72.7萬平方米和112.7億元，同比分别增長18.6%、24.4%，其中按銷售金額占比前三的城市為北京、生活和深圳，占比分别為32%、16%和15%。結算方面，公司結算面積75.3萬平方米，結算收入104.6億，同比增31%和35%。期末已售未結面積54萬平方米，預收款69億。

全年新增4個住宅項目，占地面積31萬平方米，建築面積68.6萬平方米，2012年公司未新增住宅項目。期末公司在建拟建項目共19個，權益規劃建面604.9萬平米，扣除已結轉面積425.7萬平方米，占比前三的城市為北京、天津和長沙，占比分别為23%、18%和16%。

-資産負債水平高于行業：公司扣除預收款的資産負債率61.0%，同比略增0.2個百分點，負債水平高于行業。期末貨币資金69.3億元，同比增16.1%，短期借款81.5億，同比增99%。

-聚焦戰略城市深耕發展，借力城市更新轉型發展：公司計劃大力發展品牌住宅業務，關注養老地産市場，聚焦戰略城市深耕發展。2014年，公司計劃新開工項目有10個，新開工面積104.81萬平方米，同比增加11.6%。穩步推進深圳城市更新項目，借力城市更新政策積極轉型提升工業地産。公司目前有3個城市更新項目，其中寶安25區、22區繼續推進拆遷談判及審批工作。計劃完成67區中糧商務公園項目竣工備案，做好招商工作。

-維持“增持-A”投資評級：公司聚焦一二線城市的中高端住宅開發，其在深圳擁有大量的工業用地，在城市更新中有大幅升值的可能。我們預計公司2014-2015年EPS分别為0.34和0.41元，給予目標價4.07元，相當于12倍14年EPS。

-風險提示：房地産調控、貨币政策發生大幅變化導致業績不達預期。

安信證券-中糧地産：銷售、結算均破百億，借力城市更新發展