海通證券-天津松江年報點評：财務壓力大而業績為負，定向募資有望緩解

2014年公司計劃銷售22億元增長29%，考慮到目前公司财務壓力較大，定向融資何時獲批存在一定的不确定性，因此，我們暫不進行業績預測。

事件：

公司公布2013年年報。報告期内，公司實現營業收入28.41億元，同比增加5.49%；歸屬于上市公司股東的淨利潤-2.89億元；實現基本每股收益-0.46元。

投資建議：

定向募集資金将緩解财務壓力，暫不評級。借助大股東幹線建設和一級開發實力(有助于公司低成本獲得二級開發項目)，公司房地産已形成沿幹線區域開發中高端大盤模式。除保持天津環郊競争優勢外，公司還通過大股東優勢拓展外地項目。未來公司将重視區域和産品類型的均衡發展。目前公司項目儲備權益建面353萬平，可滿足未來三年開發。2014年公司計劃銷售22億元增長29%，考慮到目前公司财務壓力較大，定向融資何時獲批存在一定的不确定性，因此，我們暫不進行業績預測。目前，公司的RNAV是7.42元/股。截至4月10日，公司收盤于7.42元/股。考慮到募集資金将緩解公司财務壓力，未來公司業績存在一定的不确定性，因此我們暫不評級。

主要分析：2013年，受項目轉讓推動，公司結算收入增加5.5%；而借款規模增加使得利息支出大幅上升，本期公司淨利潤虧損：2013年，公司因出售團泊西區3号地及内蒙陽光諾卡在建工程項目結算收入增加，但毛利率有所下滑。報告期内，公司實現營業收入28.41億元，同比增加5.49%；在借款規模大幅上升的背景下公司财務成本增加較多，這使得報告期内公司實現淨利潤-2.89億元，虧損程度比前三季度有所縮小。

2013年，公司實現新開工55萬平，竣工32萬平，實現簽約銷售面積19萬平，簽約額17億元。截至2013年底，公司期末銀行貸款余額為18.41億元，信托貸款余額為35.29億元，其他為15.70億元。報告期内，公司利息資本化率為14.30%。報告期内的銀行貸款加權平均融資成本為7.1%，信托貸款加權平均融資成本為10.88%，其他貸款加權融資成本11.44%。

海通證券-天津松江年報點評：财務壓力大而業績為負，定向募資有望緩解